GameStop (GME) 与 eBay (EBAY) 合并：真的有那么疯狂吗？lg...

要约详情

继 Netflix-华纳兄弟-派拉蒙（NFLX-WBD-PSKY）并购案之后，我们现在迎来了一个新的并购传奇，这将在未来几周内成为人们谈论的焦点——GameStop (GME) 计划收购 eBay (EBAY)。

GME 计划以 560 亿美元或每股 125 美元的价格全资收购 EBAY，这显著高于消息公布前 460 亿美元的市值和每股 104 美元的股价。自 2 月初以来，GME 已通过股票和衍生品累计持有 EBAY 5% 的股份。

应当注意的是，这是一份未经请求的（敌意）收购提议——eBay 董事会此前并未就此事进行过讨论。GameStop 已表示愿意直接面对股东，这给最终结果带来了额外的不确定性。

该报价由 50% 的现金和 50% 的 GME 股票组成，这意味着所需现金约为 270 亿至 280 亿美元。截至 2026 年 1 月 31 日，GME 拥有 63 亿美元的现金及现金等价物和 27 亿美元的其他短期投资，流动性总额约为 90 亿美元。此外，他们还获得了由道明证券（TD Securities）支持的 200 亿美元债务融资。显然，为了支付报价的另一半，GME 必须发行大量股票，其规模将超过 GME 目前 109 亿美元的市值。

GME 承诺，如果成功收购这家电商巨头，将实现 20 亿美元的成本节约。考虑到 EBAY 在 2025 财年的营收为 111 亿美元，营业收入为 23 亿美元，这并不是一个小数目。这相当于可以节省总营收的约 18%，从而使营业收入翻倍。

即使从 EBAY 投资者的角度来看，2025 年的每股收益（EPS）为 4.26 美元，而 GME 的预测显示并购后具有近 100% 的潜力——达到 7.79 美元。

该交易有哪些战略影响？

在过去的几年里，GME一直被视为一家业务不断下滑的公司和终极“模因股”（meme stock），由于其投机性质和缺乏宏大的未来愿景，机构投资者对其嗤之以鼻。如果他们收购EBAY，GME将不再仅仅被视为一只模因股，而是成为美国电子商务领域的重要参与者，实现其急需的业务转型。

EBAY在美国电子商务市场占有3.5%的份额（3.5%看起来很小，但放在全球最大的电子商务市场之一的背景下，这个比例已经相当可观，仅次于AMZN、WMT和APPL）。

来源：emarketer

要理解这笔交易的战略本质，我们需要了解收藏品行业。收藏品行业基本上是销售人们出于怀旧、情感连接或投资潜力而收集的商品。

它包括艺术品与古董、玩具与动作人偶，以及像宝可梦（Pokémon）卡和球星卡（Sports cards）这样增长极快的产品线。球星卡正越来越多地被视为反映运动员表现的“股市”（如果你买了一名运动员的卡，而该运动员表现出色，该卡的价值就会上涨）。

2025年，全球收藏品的可寻址市场总量（TAM）约为3200亿至3220亿美元，但在未来10年内有望增长至三倍。这一巨大的增长是由几个因素共同推动的：1）收藏品从一种小众爱好转向另类投资资产类别；2）收藏品市场的数字化；3）千禧一代和Z世代对流行文化的怀旧情结。

2025年，GameStop的收藏品业务收入增长了48%，目前占总销售额的29%以上，而eBay是全球最大的交易卡和收藏品二级市场。Cohen的愿景是将eBay庞大的线上流量导入GameStop的实体基础设施中。

这笔交易本质上是一次垂直整合：球星卡卖家前往GME实体店，GME收取鉴定/评分费用（以确保真伪），随后GME要么买下该卡，要么协助卖家在eBay上挂牌。基本上，GME成了整个收藏品行业的“过路费收取者”。

为何风险被夸大了

投资界的初步反应非常怀疑，甚至认为这笔交易简直是个笑话，但尽管听起来很疯狂，其中仍有一定的逻辑。

批评1：市值差距

GameStop 拟收购一家规模大得多的公司，考虑到其目前市值仅为 109 亿美元，而 eBay 市值高达 467 亿美元——几乎是其市值的 4 倍。

然而，如果我们回顾 PSKY-WBD 的交易，就会发现规模较小且杠杆率较高的公司如何收购规模大得多的公司（WBD 市值为 676 亿美元，而 PSKY 仅为 123.7 亿美元），因此规模在此并非决定性因素。此外，GME 可以从许多潜在渠道获得支持或资金——如私募股权基金、中东投资者或与特朗普相关的投资者。

批评2：股权稀释

预计 GME 股东将面临巨额股权稀释——GME 需要发行更多股票。为 GME 辩解的一点是，截至目前，Ryan Cohen 持有 GME 约 9% 的股份。这让我们相信，Cohen 非常有信心这笔交易对 GME 来说是巨大的利好。否则，他为什么要稀释自己的股份呢？

批评3：反竞争

该交易可能被视为具有反竞争性质，但考虑到 AMZN 仍是行业内的绝对主导力量，这种可能性较低。

批评4：Cohen 无法改善 EBAY

拟议的 20 亿美元成本削减计划可能会令 $EBAY 目前的投资者和管理层感到不安，因为这种激进的举措可能削减过深，影响公司近期的稳定表现，或者被认为太不切实际。

然而，Cohen 确实扭转了 GME 的业务，使其盈利能力显著增强。在两年内，尽管 GME 的营收下降了 32%，但利润实现了大幅增长，从 2024 年 1 月的 670 万美元增至 2026 年 1 月的 4.184 亿美元。经营性现金流也呈现出类似的改善趋势，从 2024 年 1 月的负 2.037 亿美元转为 2026 年 1 月的正 6.148 亿美元。这为 Cohen 接管 EBAY 提供了一定的信誉基础。更不用说 Cohen 还是最大的宠物食品电商 Chewy (CHWY) 的联合创始人。

稀释

如果我们以 GME 股票当前的股价区间为参考，预计 GME 将增发超过 10 亿股，接近目前流通股数的 2.5 倍，这意味着巨大的稀释；但如果我们进行简单计算，每股收益 (EPS) 的增长将抵消稀释效应。

净额：24.49 亿美元（GME 和 EBAY 2025 年合并净利润）+ 20 亿美元（成本节约）- 17 亿美元（利息支出）= 27.49 亿美元（协同效应后合并实体的净利润）；

结论

如果交易失败，GME 和 EBAY 仍存在一定的上行空间。EBAY 管理层可能会寻求其他方参与潜在的竞购战，并报出更高的价格，从而为 EBAY 及其股东 GME 提供上行期权。

科恩（Cohen）可能在虚张声势，这确实是他最初的计划。GME 希望吸引 Shopify 等其他买家收购 EBAY，以便以溢价出售其持有的 5% 股份。

如果交易成功，GME 将以合理的价格收购一家业务强劲的企业。届时，GME 将不再是模因股，而是成为主导利润丰厚的收藏品行业的有力竞争者。

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