基金经理投资笔记 | 2026中场思考：以均衡配置穿越波动 重点关注半导体新周期lg...

《基金经理投资笔记》资产配置系列

以配置驭周期，以专业守财富

作者：蔡丞丰 嘉实绿色主题、嘉实品质发现基金经理

回顾2026上半年的行情演绎，科技领衔上涨，资源、能源方向也有所表现，行至中场，很多投资者关心AI行情未来将如何演绎？半导体机遇怎么看？从均衡成长视角，哪些产业方向仍然值得重点关注？

各位投资者朋友大家好，我是嘉实基金蔡丞丰。

今年年初，在和大家分享2026年投资展望时，我们重点提出关注“业绩驱动、均衡配置、趋势共振”这几个关键词，在上半年行情演绎中，业绩驱动的特征尤为明显。（详见文末，附《嘉实基金蔡丞丰：均衡向成长 投给可持续的未来》）

基于2026中美AI新周期共振的时代背景，我们还从均衡配置的视角提出了值得关注的四大产业趋势机遇：AI通胀周期、大国竞争格局下的芯片与稀土、出海升级、反内卷政策与供给侧出清等，目前来看，这些投资逻辑仍在持续演绎。

四大重点产业趋势继续 坚守“业绩驱动”主线

第一，AI通胀周期。从2023年至今，AI已经走过了基建铺垫期，2026年正式进入“AI变现年”。以AI Agent为代表的应用爆发，大幅提升了生产效率，也让大家更愿意为AI付费。在“Token等于Money”的逻辑下，下游需求快速传导，在产业链上形成硬性瓶颈，进而引发供不应求和溢价上涨。这就是正在发生的AI变现周期带来的“通胀”现象。

映射在资本市场，今年科技主线非常强，AI趋势主导了市场对相关行业和公司的景气度预期。值得注意的是，AI的影响力早已不局限于科技板块内部，而是向各行各业扩散和扩圈。比如，AI所需的零部件、设备、新材料，甚至包括AI算力背后的电力需求，很多都落在了大制造板块、新材料、化工板块里。由此来看，今年由AI驱动的投资机会广度远超过往，有望涌现出更多的结构性机会。

第二，大国竞争格局下的芯片与稀土。AI不仅是提升生产效率的工具，更是国家科技硬实力的体现，已成为大国竞争的核心变量。要打造强大的AI模型，背后需要庞大的算力支撑。半导体投资逻辑中，国产替代是很强的驱动因素，我们也看到相应环节的量价齐升、产业链仍具备巨大成长空间。而溯源到芯片的最上游，离不开钨、磷等关键小金属。以往这些品种市场太小，容易被忽视，但在AI制高点的争夺中，这些小金属资源供应链主要集中在我国，其战略价值甚至可能超越传统的石油和黄金，这其中蕴含着巨大的投资机会。

第三，出海升级。以往我们谈出海，多是低毛利的制造业出海。但2025年以来，创新药板块通过BD（授权）模式开启了高价值出海的新路径。这种模式的毛利率处于微笑曲线的高价值端。企业通过BD变现后，将资金重新投入研发管线，有望形成了良性循环。2025年一批创新药企BD落地，今年年初以来，上游的CXO（研发服务）公司业绩开始超预期兑现。因此，即便今年以来创新药板块整体震荡，我们仍将聚焦于能够真正具备全球化Alpha的标的，一是具备出海能力与License-out/BD管线的创新药龙头，二是受益于全球产能回流与订单复苏的CXO龙头。

第四，反内卷政策与供给侧出清。“反内卷”政策正在推动国内制造业有序经营，控制无效扩张。以化工行业为例，上一轮供给侧出清在2021年左右告一段落，此后几年增量产能投放明显减少，企业扩产意愿降温。同时，中东局势等外部因素进一步加速了全球化工产业链的供给收缩。在内外因素共振下，化工行业利润有望迎来修复，这也是我们当前重点挖掘的方向之一。

当然，市场上涨一段时间之后，短期波动有加大的态势，不少投资者有所担忧。2026年下半年的确会有一些不确定因素扰动，包括美联储主席换人带来的利率政策预期变化、中东局势推高油价、美国中期选举以及科技巨头上市可能带来的流动性担忧等。

但我们认为，短期行情的波动更多是分母端的利率预期发生变化所导致的估值波动，分子端的企业盈利依然强劲。我们相信，2026年行情的核心关键词，依然是“业绩驱动”。

投资是一场马拉松，面对市场的起伏，保持对基本面的信仰和对产业趋势的洞察，是我们穿越周期的底气，在这里也希望把这种信念分享给大家。

聚焦半导体新周期，行情仍有望持续

AI硬件是本轮行情的领涨方向，大家也很关心半导体行情的演绎。我本人是科技研究员出身，在跟踪半导体产业近30年发展历程时，一直用全球产业链的视角去交叉验证投资的兑现度。接下来想和大家分享一下，为什么我们认为这一轮半导体行情可能会比过往更长。

研究AI产业链的发展趋势，核心要看AI模型的范式演变是如何带来增量需求的。过去几年，市场普遍认为AI投资的核心是GPU，这主要源于大模型训练阶段对庞大算力的渴求。但随着大模型智能程度的提升，行业正迈向一个新的阶段——AI Agent（AI代理人）兴起。在新阶段里，AI具备了高层次的推理能力，当它开始真正运用生产力工具时，对硬件的需求结构发生了改变。一方面，AI Agent在执行任务时，需要CPU来提供强大的算力支持；另一方面，为了更好地理解用户习惯，它必须将海量的上下文对话存储在存储芯片中。

这就导致，AI Agent直接催生了这两类芯片的巨量增量需求，这也是为什么今年北美龙头芯片公司大幅上修了CPU和存储芯片的远期需求预期。我们在2025年三季度也比较前置捕捉到了存储等相关机遇。

此外，无论哪种芯片，其运行都离不开电力。随着AI基建的高速增长，电力供应是否会成为下一个核心瓶颈，也是我们需要长期深入研究的重点方向。

展望未来，AI Agent渗透率有望快速提升，其带来的需求增长具有更长的展望期，传导至硬件端，当大模型公司通过AI变现获得正向现金流后，它们将更有底气对算力、电力等AI基建进行增量投资。这意味着，硬件投资的确定性也被进一步夯实。

我们认为，从2023年新一轮周期复苏，本轮半导体与AI硬件的行情时间有望被拉长，可能会持续5到6年之久。面对这样一条长坡厚雪的赛道，更应保持长期主义的心态，选对方式，保持在场。

面对后市机遇，建议均衡配置、长期坚持

当前，A股正步入良性循环的上升通道。面对阶段性的波动，保持投资纪律尤为重要。

对于广大投资者，建议大家建立保持在场的心态，在阶段性回调时逆势加仓或坚持定投，这种良好的投资习惯一定程度能够帮助大家平滑波动，争取更好的持有体验。

了解基金经理

蔡丞丰，嘉实绿色主题、嘉实品质发现基金经理。18年从业经验，8年投资经验风格，均衡成长、全球视野选股、胜率优先能力圈覆盖硬科技、半导体、创新药、新能源、有色金属等。

附：《嘉实基金蔡丞丰：均衡向成长 投给可持续的未来|投资笔记》（2026.1.13）

2026年开年以来，股市行情强势上涨，结构分化和板块轮动极致演绎，后续行情或将如何展开？怎样把握热点背后可持续的真成长？很多投资者都在寻找答案。嘉实ESG可持续投资混合基金（基金代码：A类017086 C类017087）或许就是中长期配置的方案之一。

本期《投资笔记》由嘉实ESG可持续投资混合基金经理蔡丞丰，为大家分享新环境下优质权益资产布局思路，以及长期配置注意事项。

市场风格判断：从流动性驱动转向业绩驱动

回顾2025年全年， A股上市公司整体盈利增长约为个位数水平，而权益市场指数涨幅达到约20%，其中超过一半的涨幅来源于流动性宽松带来的估值提升。

2026年将会出现重大不同，市场运行逻辑预计将从流动性驱动转向盈利驱动。一方面，随着“反内卷”政策持续深入推进，PPI有望在下半年由负转正，考虑到A股企业盈利与PPI走势密切相关，2026年上市公司盈利增速有望高于去年。另一方面，尽管流动性环境可能较去年略有收紧，但整体可能继续保持适度宽松，无风险利率仍将处于低位。

综合来看，2026年市场良好开局，振奋人心，后续投资逻辑有望回归基本面主导，具备真实业绩支撑的板块和公司可能更受关注，市场风格或将更偏向与盈利增长挂钩，同时更注重业绩的确定性与可持续性，风格整体趋于均衡。

投资关键词：业绩驱动、均衡配置、趋势共振

如果要用几个关键词来统领2026年的投资策略，我会选择：业绩驱动、均衡配置、趋势共振。

在中美共振、AI新周期的基础上，我们尤其关注以下四大产业趋势，它们或将在未来3–5年持续影响行业与个股选择：

AI通胀：人工智能的普及与应用将推动相关产业链成本结构变化，带来新一轮技术红利与价值重估。

中美共振：中美关系或将进入“有限合作、深度博弈、规则共塑”的新阶段，两国在科技、贸易等领域的互动将持续影响全球供应链与产业趋势。

出海升级：中国企业正从“产品出海”走向“产能出海”，并逐步迈向“创新出海”，有望推动价值链向微笑曲线右侧迁移，实现毛利率的显著提升。

反内卷政策：国内持续推进供给侧优化与过剩产能出清，推动经济从通缩向再通胀过渡，这一过程具备中长期的结构性影响。

这四大趋势不仅会是2026年的产业投资布局主线，也将是我们未来数年行业选择与个股筛选的重要依据。我们将坚持以均衡配置为底盘，这有助于在结构轮动的市场中分散风险、把握机会。同时，在业绩驱动的市场环境下，更加注重挖掘具备可持续成长性的优质标的。

重点看好方向：聚焦AI驱动与产业链传导主线

我们长期关注和看好的科技、创新药、能源、周期制造等领域，虽然它们隶属于不同行业，但实际上都在不同程度上受到AI技术演进与成本下降的影响，并在产业链中形成层层传导的关联。

首先，AI技术演变正在逐步渗透各个产业环节，推动成本下降、模式创新和效率提升。AI的发展遵循“成本下降驱动需求爆发”的第一性原理。 过去几年我们发现，当AI计算成本（以Token为代表性指标）下降50%，往往能带来10倍的用量增长。未来两到三年，Token成本可能还有约70%的下降空间，这意味着AI应用的普及速度和规模可能远超以往，成为一个贯穿几乎所有行业的宏观趋势。

这种贯穿性体现在产业链的层层传导中：第一层：核心硬件，如GPU、存储芯片，直接受益于AI算力需求；第二层：能源与电力，AI硬件运行需要大量电力，推动储能、新能源甚至核电等领域的迭代；第三层：基础材料与连接，如数据传输所需的铜等大宗商品，也与AI基础设施扩张密切相关；第四层：行业应用，例如AI+制药、AI+制造等，AI技术正逐步渗透至各个产业环节，推动模式创新与效率提升。

从市场规模来看，当前GPU及相关算力产业链的空间仍然最为显著，龙头公司的收入和利润规模已经达到万亿级别，其带动的上下游产业链机遇依然巨大。

其次，创新药板块正从“贝塔普涨”进入“阿尔法精选”阶段。创新药在经历长期调整后，底层逻辑已从传统的产品销售，逐步转向以专利授权（BD）和出海为导向的价值兑现。去年板块经历上涨后的回调，部分原因是部分公司未能如期兑现授权承诺。

未来，真正的投资机会将属于那些能实现临床出海、产能出海、渠道出海的国际化药企。这类公司不仅具备技术优势，更拥有全球市场的准入和商业化能力，是行业长期发展的引领者。目前这类标的仍较为稀缺，需要我们仔细筛选与耐心持有。

最后，战略金属（如金、铜、稀土等）逻辑与中美格局演变密切相关。去年在博弈加剧的背景下，战略金属作为“硬资产”和应对手段，价格出现显著重估。今年随着中美进入阶段性“竞合”状态，板块可能进入休整期，但长期来看，其在高端制造、新能源、国防等领域的战略价值依然稳固，仍具备中长期配置意义。

总结来说，这些看似分散的领域，实则共同受益于AI技术演进、全球化格局调整、产业链重构等宏观趋势。我们的投资主线始终围绕“技术驱动、全球布局、产业升级”展开，在不同板块中寻找具备核心竞争力和可持续成长能力的优质公司。

投资建议：均衡配置，长期坚持

我们的投资策略始终围绕以下三点展开：

长期经营思维：像经营企业一样管理产品，追求可持续的长期回报；

逆向布局耐心：在市场低估或情绪低迷时，适时增加配置，不追逐短期热点；

深度研究支撑：依托ESG评价体系与个股模型，系统筛选业绩有望兑现且可能超预期的公司。

所谓ESG，即环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance），三个维度构成了一种系统性评估企业长期竞争力和抗风险能力的框架，层层优选，挖掘可持续成长。在全球碳中和浪潮、国内高质量发展转型的双重驱动下，那些真正践行ESG理念的企业，往往具备更强的创新力、更稳健的治理结构和更可持续的商业模式。

投资是在不确定性中寻找确定性的过程。我们希望通过深度研究、均衡布局与持续跟踪，在控制风险的基础上，力争为持有人创造长期可持续的回报。如果投资者认同均衡配置、长期持有、ESG整合的投资理念，在符合自身风险承受能力的前提下，嘉实ESG可持续投资可作为组合中的长期配置组成部分。

最后，希望信赖我们的投资者，立足长期视角，利用波动逢低布局，通过定投或分批买入的方式参与，平滑成本、积累份额。2026年聚焦企业真实盈利，关注产业趋势发展，淡化市场噪音，减少对短期题材轮动的追逐，以“可持续”的耐心携手奔赴未来。（来源：嘉实基金HARVEST FUND）

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。