2022-01-18 16:51:25
二战至今，时代的主题由战争与革命逐渐转变为和平与发展，经济增长成为世界诸国的普遍诉求。但是，大多数发展中国家在经历长达半个多世纪的和平发展后，并没有成长为发达国家，真正能够走出中等收入陷阱的经济体寥寥无几。但是，东亚的主流经济体都成功地翻越了经济增长的阶段性障碍，成为经济强国，日本和韩国是最典型的成长性国家。作为并不具备资源禀赋优势的后发国家，日韩依托强势的政策制定机构、全社会对经济增长的普遍认同和稳定的下游需求，实现了经济增长的奇迹。如今，中国也具备类似的优势，面临相似的成长出发点，力图从制造大国变为制造强国。2011年到2021年，中国人均GDP从5600美元增长至1.2万美元，中国花了[继续阅读]
2021-11-22 11:04:33
近期市场担忧受房地产市场拖累,中国经济形势会进一步恶化。究竟未来房地产投资会出现多大幅度下行成为投资者关注的重要问题。本文在全面地衡量房地产库存的基础上,用前瞻指标预测房地产投资增速。我们发现,当前房地产库存去化压力较小,显示购房需求仍然存在,但是土地购置快速下降即将引发明年房地产投资失速下行。我们预计房地产相关政策近期可能会有所调整,明年的房地产投资增速实际值可能会高于市场预测,房地产市场最终有望实现软着陆。 房地产库存模型显示当前我国房地产库存去化压力大概率较小。房地产库存可以细分为狭义、中义和广义库存。以现房库存衡量的狭义库存,和以可被销售但是尚未被销售的库存衡量的中义库存,都反映房地[继续阅读]
2021-10-22 15:43:16
2020年,面对新冠疫情的冲击,美联储再一次选择了量化宽松政策,此次美联储的操作充满自信,短短三个月,资产负债表扩张的规模接近过去十年量化宽松的总和。 在2008年至2014年的三轮量化宽松期间,美国财政政策发力程度不足,时任美联储主席的伯南克多次建言,强调仅依靠银行流动性宽裕无法解救经济,但是时任美国总统奥巴马因政治因素掣肘,无法在财政政策上发力,造成后两轮量化宽松的效果低于预期。 与之相比,面对新冠疫情,美国政府通过货币政策与财政政策同时投放巨额资金,经济快速恢复到疫情前水平。 货币和财政的同步刺激对大类资产价格产生了远超预期的涨幅。本轮量化宽松政策实施后,在18个月内,美国房价上涨了2[继续阅读]
2021-08-25 14:01:56
今年资本市场的热门板块切换速度显着加快。春节之后,被市场追捧的“茅指数”股价下行,贵州茅台跌幅一度超过40%。此后,以宁德时代为代表的新能源和科技股股价开始迅速拉升,宁德时代涨幅一度超过80%。然而,进入8月后,创业板和主板相继出现大幅调整,市场的震荡行情让投资者对下一阶段走势出现分歧。我们认为,当前以贵州茅台为代表的前期权重股因为自身估值较高,机构超配,本身题材性不足的原因,容易受到负面信息的冲击。而以宁德时代为代表的高科技成长股仍然处于景气周期,产业政策相对友好,有助于对冲经济下行的压力,同时,受益于低利率环境,在利率下行区间表现会相对占优。 根据我们的经济周期模型,中国经济处于经济增长[继续阅读]
2021-08-10 16:40:59
美国经济被认为是世界经济的火车头,中国经济与美国经济又息息相关,除了双方是彼此最大的贸易伙伴,中美双方在经济以及其他维度的方方面面都有深入合作,可以说,美国经济的研究对于中国投资者而言,已经是一个有较强需求的议题。许多券商或者其他类型金融机构都有对于美国经济的预测与分析,但是较少有机构给出清晰的预测方法与分析范式,本文力图填补这一空白。我们细分了美国GDP的各个分项,并且寻找到各个分项的同步指标或者是前瞻指标,建立回归模型,最终得到了预测精度较高的美国GDP增速预测模型,该模型预测美国3季度GDP同比增速为6.5%,较2季度温和下滑,下滑的原因主要是由于投资与消费回落,净出口逆差预计会减少,[继续阅读]
2021-06-30 17:01:18
警惕下半年通胀超预期上涨的风险 肖立晟[1]、尤众元[2]、叶慧超[3] 本文已发表于《原子智库》 近期,不断攀升的通胀数字引发了各方担忧。美国5月CPI同比上涨5%,核心CPI同比增长3.8%,中国5月PPI同比上涨9.0%,这三项重要指标均高于市场预期。虽然美联储明确指出本次通胀高企是短期现象,大众没有必要对于通胀过分担忧,货币政策也不需要对于通胀的短期走高而过快收紧,但是我们认为下半年全球和中国的通胀可能会随着国际油价和粮价上升而出现超预期上涨的风险。另一方面,根据我们的经济周期模型,美国的通胀高点将会在2022年7月出现,届时全球通胀会随美国通胀走低而迅速下降,通货膨胀不会形成长期风[继续阅读]
2021-06-11 11:02:40
2020年12月,我们根据经济周期模型推测2021年的流动性拐点发生在2月份,这个推测得到了如M2同比增速、社融同比增速等数据的支持。在模型的预测结果中,我们发现中国股市在扩张前期上涨,扩张后期盘整,滞胀期进入高潮,流动性拐点是扩张前期与扩张后期的分界点。今年的市场在2月份前上涨,春节后突然急速下跌,经历了3月份的盘整后,近期又有向上的趋势,这个结果很贴近我们模型的预测。当前,两个受到市场关注的话题是:在流动性拐点后,股市向上的时间与空间,以及各个行业之间会如何轮动。我们在分析了历次流动性拐点后股市与细分行业走势后,预计沪深300在未来3个月可能上涨20%左右,行业上推荐有色金属、食品饮料、[继续阅读]
2021-06-02 13:32:50
肖立晟[1]、尤众元[2] 今年至今的资本市场行情可以大致归纳为春节前暴涨,之后调整3个月,5月中旬后有向上趋势,这与我们去年12月写的《2021年中国经济周期模型与大类资产配置建议》中的预测在方向和时间点上基本一致。中国股市与我们划分的经济周期很好地契合在一起。我们预判的扩张前期股市上涨,扩张后期盘整,滞涨期行情可能进入高潮在近期都得到了验证,反映我们经济周期模型的有效性。本文将进一步深入分析经济周期与大宗商品库存之间的关联性,更准确地说,研究的是经济周期与铜之间的相关性。近期,以铜为代表的有色金属价格大幅上涨,在许多研究中,铜因为其对经济拐点的灵敏度,也有“铜博士”的美誉,本文将分析铜的[继续阅读]
2021-05-14 17:23:12
近期,上游行业中的有色金属、煤炭等子行业先后出现急速上涨,“煤飞色舞”的行情究竟能持续多久,成为市场关注的一个话题。本文首先回顾过去四轮(包括本轮)经济周期上行区间,上中下游行业的表现情况,再对上中下游行业在不同经济上行周期下表现分化进行分析,最后我们对本轮煤飞色舞行情的结束时点与上涨幅度进行预测。根据我们构建的经济周期模型,中国经济在今年三季度结束之前处于经济增长的上升期,这与市场普遍预期的全年国内经济增长前高后低基本一致。在经济周期上行阶段,有一种经验观察得到的结论,认为在股市上涨过程中,下游消费型行业受益于资金面的宽松一般最先出现需求与利润的上升,进而带动中游制造业行业的生产加快,最后[继续阅读]
2021-04-07 15:45:54
3月11日,美国总统拜登正式签署1.9万亿美元抗疫刺激法案,致力于缓解疫情给美国民众带来的经济困境,推动个人消费增长,提升经济增速。由于涉及到的刺激金额数值巨大,该法案一经报道便引发了巨大反响。一个重要的议题是,规模巨大的刺激法案是否会在不远的未来引发通货膨胀?我们认为,与过去相比最大的不同在于,本轮经济刺激法案是美国第一次在超低利率环境下实施大规模财政刺激。毫无疑问,在短期,货币和财政双刺激政策将会推动通胀迅速上涨。但是,这种刺激未来是否会引发通胀螺旋式上升是市场主体担忧的焦点。作为政策制定者,美联储也在探索未知领域,如果没有妥善管理市场预期,导致通胀预期上升过快,可能会迫使美联储收紧货币[继续阅读]
2021-03-01 09:19:00
肖立晟[1]、尤众元[2] 人民币汇率从2020年年中开始持续升值,人民币汇率与美元指数的未来走势成为了近期的重要话题。2020年年初人民币兑美元数值在6.9一线,6月初贬值至7.1,之后一路升值至2021年年初6.46,升值幅度达10%。与之对应的,美元指数在2020年年初的数值位于100附近,从2020年6月起进入下降通道,在2021年年初跌至89附近。从经济波动的周期来看,早在2019年8月,中国经济就已经触底反弹,人民币汇率也进入上升通道。2020年突如其来的疫情暂时打乱了人民币汇率上涨节奏。当中国经济逐步控制住疫情,出口份额上升与中美利差扩大再度强化了人民币汇率上涨动能,人民币汇[继续阅读]
2021-02-03 15:12:36
流动性与经济增长的预期能很大程度上影响股市的走势,在最新的研报《2021年中国经济周期模型与大类资产配置建议》(下文简称《周期模型》)和《如何配置股票资产:2021年类似2017年》(简称《配置》)这两篇文章中,根据我们的模型预测,中国经济将在今年2月左右将进入流动性的拐点,为了缓解疫情对经济冲击而制定的相对宽松的货币政策可能会逐步退出,届时,经济增长还会延续。在最近的几年里,当前的经济形势与2017年和2018年都有一些相似点,但是2017年,中国股市有不错的表现,2018年是行情比较弱势的一年。那么今年的股市行情会如何发展便成为了一个值得探讨的问题。 本文首先分析当前经济形势与2017年[继续阅读]
2021-01-21 22:51:03
肖立晟[1]、尤众元[2] 最新的社融数据和央行的一系列政策表态显示,中国经济的流动性即将进入拐点。一般而言,这个阶段是投资者争议比较激烈的时候。有人认为流动性要收紧,可以提前退场,也有人认为,流动性之后是增长发力阶段,可以逐步加仓。事实上,在不同的经济环境中,流动性拐点会对应不同的股市行情。我们需要根据历史数据做量化分析,才能够把握本轮流动性拐点之后,股市收益率的具体变化。我们通过建模发现,流动性对于股市收益率贡献占比的变化值是一个非常有效的预判指标,当该指标迅速下行时,预示股市在未来3-6个月内会有较大行情。 本文使用的模型是时变参数的向量自回归模型。在许多已有的宏观研究中,经济增长和流[继续阅读]
2021-01-05 22:51:53
肖立晟、崔晓敏(中国社科院世经政所全球宏观室) 通胀已经正式进入上行通道。我们预计2020年12月CPI同比增速0.02%,环比上升0.55%,这事实上已经确认了2021年CPI的上行态势,未来食品对CPI的贡献将越来越小,非食品等核心CPI的贡献会越来越大。预计2021年1、2月因为基期效应CPI为负数,3月转正之后,将会进入持续上行通道,在2021年10月将会突破2%。 我们构建的CPI增速预测模型显示,12月CPI同比上升0.02%,环比上升0.55%,在11月同比和环比双双负增长(同比-0.6%,环比-0.5%)的基础上均转正。CPI同比增速自7月以来呈现连续回落态势,本月是首次回调[继续阅读]
2020-12-22 17:36:26
在新冠疫情爆发之后,为减缓病毒传播而制定的社交隔离政策导致全世界各国的经济活动急剧放缓,失业率迅速上升。在疫情于今年年中达到高峰的时候,据世界银行估计,新冠肺炎疫情所带来的巨大冲击,以及防控措施所造成的经济停摆,可能导致全球经济2020年萎缩5.2%,随之而来的是全世界范围的宽松货币政策,并且人们一度认为这种宽松的货币政策会持续相当长的时间。但是最新的经济数据与经济预测显示当时的分析过于悲观。2020年12月,美联储将今年的GDP预测中值从9月的-3.7%调高至-2.4%,失业率从7.6%调低至6.7%。这预示着全球经济复苏比之前猜测的更快,美联储也有可能会更快进入加息通道。 相比次贷危机,[继续阅读]
2020-12-09 11:51:48
一、全球经济复苏周期不同步，宽松政策有望延续2021年，全球经济增速将恢复至疫情前水平，但主要经济体复苏不同步，产出缺口依然为负。疫苗最早有望在明年上半年量产和接种，届时全球经济有望走向全面、加速复苏。但如果疫苗上市推迟，全球经济的复苏进程也将迟滞，甚至可能出现更大的风险。主要经济体货币财政政策总体维持宽松，部分国家财政刺激计划落地困难。在疫情冲击下，中国的刺激政策体现在生产领域，美国的纾困政策体现在消费领域，部分行业供需矛盾突出，2021年消费者价格将呈现温和通胀，工业品价格通缩有望得到边际改善，全球公共债务规模扩大，金融脆弱性上升。2021年，世界经济复苏主要面临疫情疫苗不确定性、新兴经[继续阅读]
2020-12-02 13:55:00
从经济发展阶段来看,我国目前处于从制造业占主导向服务业占主导转型的阶段。在这个阶段,日本、韩国、中国台湾等经济体,都曾经出现房地产和股票资产价格大幅上涨的现象,局部时期甚至出现较大的资产价格泡沫。对于中国而言,最近几年,房地产和股票市场也都出现了一定程度的价格持续上涨预期。与此同时,我国核心通货膨胀率一直保持在相对低位,对货币政策的影响在逐年下降,这事实上给央行的货币政策调控带来了新的变化。如果在货币政策中蕴含了更多去杠杆、防风险等与资产价格相关的跨周期因素,那么单独考虑通货膨胀等周期性因素可能容易对货币政策形成误判。 根据传统理论,货币政策不应该对资产价格变动做出直接反应。这主要是因为中央[继续阅读]
2019-09-17 17:07:02
作者：肖立晟 杨晓 来源：肖立晟宏观经济分析 核心观点： 2005至2015的11年间，中国的房地产市场经历了3次持续时长3-4年的完整周期，而2015年至今的房地产周期却打破历史规律，房地产各项数据之间的关系和各线城市都出现分化。房地产周期真的消失了么？房地产周期消失后，整个房地产市场又以什么样的形式运行？本文通过对我国房地产市场需求的估算以及参考美国的历史经验给出了这些问题的答案。 房地产需求主要由城镇化需求、二胎需求、结婚需求以及改善性需求组成。经测算，我国房地产市场需求短期内依旧疲软，2022年后受到改善性需求的拉动可能开始缓慢回升。未来十年，在人口因素（老龄化日益严重，出生率[继续阅读]
2019-06-18 21:00:36
特朗普的总统大选:来自10万条新闻数据的启示 肖立晟、袁野[1] 核心观点: 中美贸易争端因美方“极限施压”式的“加价”而再度陷入僵局。截至目前,双方仍仅诉诸于相对克制的措施,这也引发了市场对于双方谈判“筹码”的讨论。就目前情况看,中美贸易谈判,可能应更准确的定义为“中特谈判”。即美方的短期隐忧可能更多的是特朗普的隐忧,更多的考量则在于2020年美国总统大选。 通过我们对特朗普推特回复情况,以及10万条新闻主题大数据的“爬虫”分析,结果显示,美国民众对于特朗普的支持已从2016年的“狂热期”逐渐走向“冷静期”,开始更多的集中于对于现实情况的判断。特朗普竞选之初以关心底层民众标榜自己,挟“民粹[继续阅读]
2019-04-10 09:23:53
核心观点：欧央行和英格兰银行的货币政策工具箱为中国提供了借鉴，未来中国货币政策工具有进一步发展空间。 欧央行长期以来实行单一货币政策目标制，即维系物价的稳定。货币政策“双支柱”框架重视货币与经济分析相结合。 欧央行货币政策设置基于欧元区以间接融资为主的特点，包括最低存款准备金制度、基准利率和公开市场操作。其中，欧元区基准利率体系包括主要再融资操作利率（MRO）、边际贷款便利利率和存款便利利率。公开市场操作主要有四种：主要再融资（MRO）、长期再融资（LTRO）、微调（FTO）和结构性操作（SO）。 欧央行在次贷危机后推出非常规货币政策。非常规货币政策主要通过四种传导渠道作用于金融体系：信用风[继续阅读]