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贺博生:黄金原油强势上涨空单如何解套,今日行情操作建议
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的投资中是万万不可行的,“截断亏损,让
利润
奔跑”,确实是至理名言; 三:不敢顺势追:许多朋友都有恐低/高症,认为黄金原油已经跌下去了,再去追空被.套.住了怎么办?其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系,贺博生认为关键在于“势”,在上涨趋势形成后介入,这种操作方式是很安全的,而且短期内获利巨大,这种恐低或恐高不仅会造成错失
利润
,还会造成第一点的抄底或抄顶的情况,从而导致亏损。 贺博生寄语:交易市场不会同情弱者,更不会相信眼泪,唯一可以帮你的一定找到属于自己的交易系统和赢利系统。最不可相信的也是你的眼睛,你所看到的就是基本最深的套路,全世界看到的趋势行情,一定是终结的开始,市场二八定律那是永恒不变。大部分交易者追求高胜率的系统其实本能上是在追求安全感,追求确定性,人心是很害怕不确定性的,所以希望自己能够看透明天可现实是确定性永远不会出现,而不确定性是唯一真理。唯变不变。只有你接受不确定性安全感才会油然而生。承认吧,我们永远无法预知未来,这个世界是非线性的,测不准的!所以,别再把精力浪费在追神和造神上了!包容、理解、学习然后配合仓位、心态、风控、技术你才能笑傲江湖。 本文由黄金原油分析师贺博生(微信:hbs6762 钉钉:hbs6282)独家策划,由于网络推送延迟性,以上内容属于个人建议,因网络发文有时效性,文中建议仅供学习参考,据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事,只怕有心人。投资本身就带风险,提示大家认准权威平台,实力老师,资金安全第一,其次考虑操作风险,最后才是如何盈利。
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贺博生hbs6762
10-29 23:23
开立医疗:10月28日接受机构调研,华创证券、西部证券等多家机构参与
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.59亿元,同比上升4.37%;归母净
利润
3351.11万元,同比下降69.25%;扣非净
利润
2399.1万元,同比下降72.14%;其中2025年第三季度,公司单季度主营收入4.95亿元,同比上升28.42%;单季度归母净
利润
-1351.92万元,同比上升78.05%;单季度扣非净
利润
-1588.57万元,同比上升76.92%;负债率24.22%,投资收益207.82万元,财务费用-3830.36万元,毛利率60.36%。 该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级13家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为40.84。 以下是详细的盈利预测信息: 融资融券数据显示该股近3个月融资净流入503.14万,融资余额增加;融券净流入31.15万,融券余额增加。 以上内容为证券之星据公开信息整理,由AI算法生成(网信算备310104345710301240019号),不构成投资建议。
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证券之星
10-29 23:13
周大生:10月29日接受机构调研,兴业证券、同泰基金等多家机构参与
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一个合理的范围。问:前三季度收入下滑但
利润
增长,尤其毛利率改善显著的主要驱动因素是什么?答:前三季度公司整体毛利率较上年同期提升 9.16个百分点,主要来自三方面①产品结构优化IP类、轻量化产品等高毛利产品占比提升;②金价红利前期低成本存货随销售释放收益;③渠道结构变化自营和电商这两个高毛利率渠道收入占比提升至约 50%。问:电商 Q3收入大增但毛利还是下滑的,原因为何?答:主要与电商业务模式转换有关,部分渠道转为代理模式,在毛利率下降的同时,我们要看到电商的渠道费用也是大幅减少的,电商渠道费用同比下降了 16.55%,电商销售费用率同比下降了 5.78个百分点,其营业
利润
同比增长了 27.45%,盈利能力同比是大幅提升的。问:镶嵌饰品 Q3的收入增速转正了,是否感受到镶嵌需求企稳?其中是否包括黄金镶嵌产品?答:镶嵌类产品在自营与电商渠道已企稳,部分增长来自黄金镶嵌类产品计入镶嵌品类;轻量化、时尚化的镶嵌产品也提振镶嵌品类销售。问:2026年费用投放预算如何?答:费用投放整体偏稳定,今年费用下降主要因电商渠道费用收缩及国家宝藏项目推广费减少,以提质为主。问:和无忧传媒设立合资公司,在主业协同上的考虑?答:公司与无忧传媒已达成战略合作关系,公司看重的是无忧传媒的内容和创作能力,及旗下达人对中国传统文化的诠释、内容表达和互联网传播能力,这对公司品牌价值是很大的。周大生以跨界融合的创新营销模式,有效拓宽了年轻消费群体的触达路径,并重新定义了黄金珠宝的现代价值。依托无忧传媒在内容生态与流量矩阵上的深度布局,实现传播声量与品牌影响力的双重提升。在生意合作上,会一起打造品牌店播新范式、共同孵化珠宝垂类达人等等。问:周大生 X国家宝藏门店目前店效表现如何?亿元店的进展如何?答:周大生 X国家宝藏门店目前店效已明显高于主品牌周大生,部分试点门店销售攀升很快,预计未来几个月将有单店月销突破 1000万。亿元店项目正在稳步推进,并以直营体系为主,重点布局优质商圈。问:Q3加盟关店已经放缓,是否能预期明年开始渠道相对稳定?答:加盟营运今年重点是单店效益提升和保店工作,同步开展加盟商和加盟店的结构性调整,整体上秉承“质大于量”的思想,通过产品结构调整、门店流量赋能、终端 SOP销售赋能等重点举措,持续提高单店的效益。问:2025第四季度展望?答:第四季度我们对自营和电商继续增长很有信心,加盟业务通过结构调整与店效提质等策略尽全力实现扭正。全年有望实现年初制定的净
利润
5%-15%的增长目标。接待过程中,公司严格按照《信息披露管理制度》等规定,保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平,没有出现未公开重大信息泄露等情况。 周大生(002867)主营业务:从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。 周大生2025年三季报显示,前三季度公司主营收入67.72亿元,同比下降37.35%;归母净
利润
8.82亿元,同比上升3.13%;扣非净
利润
8.53亿元,同比上升1.85%;其中2025年第三季度,公司单季度主营收入21.75亿元,同比下降16.71%;单季度归母净
利润
2.88亿元,同比上升13.57%;单季度扣非净
利润
2.72亿元,同比上升7.69%;负债率23.65%,投资收益4914.53万元,财务费用630.16万元,毛利率29.74%。 该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级19家,增持评级4家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为16.59。 以下是详细的盈利预测信息: 融资融券数据显示该股近3个月融资净流出5464.95万,融资余额减少;融券净流入50.5万,融券余额增加。 以上内容为证券之星据公开信息整理,由AI算法生成(网信算备310104345710301240019号),不构成投资建议。
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证券之星
10-29 23:03
10.29黄金白银走势分析静待利率决议
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是长长久久的精准分析,才是我们稳步提升
利润
的主要途径。可能你见过太多的分析,也见过太多的盈利,然而亏损还是跟随你,那是因为你总喜欢综合分析操作,而市场本身就是多数必死,少数必盈的抉择。综合分析,不如只跟一人,虽然没人能保证百分百盈利,但是,我们只要建立入场、出场、风控三位一体的平衡术,实现稳定盈利即可。积少成多,其实也没那么难。江沐洋【QQ:3385097785 钉钉:jmy591 公众号:江沐洋】
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江沐洋看黄金
10-29 22:53
李槿:10/29凌晨美联储利率决议来袭!谨防冲高回落!
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金,及时调整止盈止损,“见好就收”锁定
利润
不贪心。 《精研策》“弱水三千只取一瓢”,每天只挑1-3个好机会,不追涨杀跌,减少亏钱风险。 【为什么你总抓不住赚钱机会?】 “不识庐山真面目,只缘身在此山中。”大涨时不敢买,刚买入就下跌;设了止损怕被“扫损”,不设又怕亏更多;仓位要么太重心慌慌,要么太轻赚不到钱……其实不是你运气差,而是缺一套科学的交易方法。盲目跟风下单,只会让你在市场里反复“交学费”。 【坐享其成:李槿助君无忧投资】 "采菊东篱下,悠然见南山。"何须日夜盯盘,殚精竭虑?加入吾之阵营,仅需静候指令: ✔ 量身*:根据你的资金和风险习惯,定制专属计划。 ✔ 实时资讯:从早7点到凌晨,团队帮你盯盘,有机会第一时间入场。 ✔ 授业解惑:每天复盘讲解,让你学会自己分析行情。 “长风破浪会有时,直挂云帆济沧海。”市场从不缺机会,缺的是抓住机会的人!无论你是想回本,还是想翻倍,我都能帮你实现。记住:趋势在,李槿在;你信任,钱就来!
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李槿外汇
10-29 22:47
新相微:富国基金、凯石资管等多家机构于10月28日调研我司
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除非经常性损益的归属于上市公司股东的净
利润
113万元,同比增长262.17%,盈利能力得到改善。展望第四季度,一方面,第四季度是消费电子行业的传统旺季,存在周期性需求提振;另一方面,应用于手机的OLED驱动芯片、OLED的触控芯片等新产品将于第四季度陆续实现小量出货。综合上述因素并结合公司在手订单情况,公司第四季度的业绩有望实现进一步增长,并使本年度营业收入实现同比稳健增长。问公司OLED穿戴产品的市场表现与未来展望?公司的OLED穿戴产品自去年年底量产出货以来,已成为公司营收增量的重要来源之一。展望未来,随着智能穿戴应用场景的逐渐拓展及智能穿戴市场规模的持续扩大,该产品线的营业收入有望继续保持稳健、可持续的增长。问:OLED车载产品的进展情况如何?答:公司的OLED车载产品目前正处于市场导入的关键阶段,已经在配合品牌新能源车企进行上车测试。如项目后续推进顺利,则OLED车载产品有望于明年实现量产出货,并作为高端新产品为公司的营收贡献新的增量。问:公司近期最新的研发方向有哪些?答:公司始终坚持打磨技术、紧跟技术、引领技术,持续投入前沿显示技术的研发与创新。目前,公司在既有的车载OLED IC、智能穿戴/手机OLED DDIC、Touch IC等产品及技术的基础上,正进行技术融合与拓展,投入研发车载TFT-LCD IC、OLED TDDI(触控与显示驱动器集成)等衍生的显示新产品,以求为客户提供更加丰富多样、覆盖更全价格区间的产品选项。问:公司明年研发费用的预期情况?答:公司今年前三季度研发投入占营收比例为12.01%。基于公司中长期主营业务发展战略,预期明年研发费用率将基本持平或略有提升。我们认为,在公司对明年营收实现同比正向增长的预期下,该等研发投入强度具有合理性,与当前显示芯片行业的转型升级节奏相契合,有助于保障公司在高端新产品的布局及技术的领先性。 新相微(688593)主营业务:集成电路产品的研发、设计和销售。 新相微2025年三季报显示,前三季度公司主营收入4.36亿元,同比上升27.21%;归母净
利润
817.67万元,同比上升138.88%;扣非净
利润
547.09万元,同比上升93.31%;其中2025年第三季度,公司单季度主营收入1.51亿元,同比上升34.93%;单季度归母净
利润
272.94万元,同比下降59.8%;单季度扣非净
利润
113.08万元,同比上升262.17%;负债率14.28%,投资收益152.51万元,财务费用-1022.64万元,毛利率14.21%。 该股最近90天内共有1家机构给出评级,增持评级1家。 以下是详细的盈利预测信息: 融资融券数据显示该股近3个月融资净流入3.11亿,融资余额增加;融券净流入5.29万,融券余额增加。 以上内容为证券之星据公开信息整理,由AI算法生成(网信算备310104345710301240019号),不构成投资建议。
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证券之星
10-29 22:33
Focus Media: The Cold Winter is Not So Cold, and the Warm Spring is Not Far Away
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主要压一压物业的利益空间。 3. 主业
利润
实际表现更好:核心的经营费用上,基本与收入变动一致,环比稳定,但费率与去年相比还是收缩了 3pct。核心经营
利润率
(收入 - 成本 - 三费 - 营业税金)继续走高,来到接近 49% 的巅峰期水平区间,同比增长有 20%,远比混合了主业之外其他项的营业
利润
仅 8.5% 的增速要更好。 4. 提前分红,但分红率有所下降:此次比较特殊的就是在不等到年末而是三季度就对下半年
利润
进行分红,预计总派息 7.22 亿元,占到三季度归母净
利润
的 46%,相比上半年有所降低。截至 Q3,今年累计分红 21 亿,占当前 1100 亿市值的 2%。若 Q4 没有特殊分红拉高整体分红率水平,那么这个股息率在当前市值下,就不能单独拎出来加分了。 5、重点业绩指标与市场预期对比: (由于较少机构在公开报告中单独对季度业绩进行预期,因此 BBG 一致预期与实际预期有一定偏差。) 海豚君观点 三季度收入增长有回暖趋势,预计和二季度差不多,主要还是受益互联网以及部分消费细分,但整体消费环境的压力(社零增速连续放缓)还是对分众的表现有一些牵制,后续消费环境则继续依赖政策的落地和实际市场消化。 而关于分众自身的增长 alpha,已经多少有一些体现,但重点是更多的空间还在路上。目前机构暂未将上述利好加入太多预期,这里是存在预期差的地方: (1)收购新潮还在等待监管审批; (2)“碰一下” 广告目前还在设备铺设期(年底计划 100 万台,但部分机构认为可能完成进度只有 80%),且或因早期铺设以一、二线为主,目前转化率并不高,待后续整合新潮之后,在三四线社区推进铺设,有望提高用户活跃和转化。与此同时,在收费上目前主要与传统广告混合定价,双 11 之后会推出单独定价方案。 因此海豚君亦认为,短期视角下,看
利润率
的意义大于收入,通过 Topline 的压力测试,来观察公司对外的综合经营管控能力,和对外的竞争力和议价权,这些方面公司毕竟真正握有主动权。 从这个角度看,三季度可以说并没有让我们失望。唯一瑕疵就是分红率的下降,若今年继续按照目前的分红率水平,那么分红回报在当前市值就不值得单独加分了。 但与此同时,在当前位置(今年 PE 不足 20x)谈向下调整时的分红托底逻辑,意义也不大。主要原因在于,我们认为基本面后续方向继续往上是大概率,正如前文所说,目前预期并未完全反映分众正在路上的增长故事。而本身消费环境的压力,海豚君仍然期待在年底至明年得到逐步缓解。 以下为财报详细解读 一、环境有压力,分众有回暖 三季度分众总营收 34.9 亿,同比持平,略超市场预期。在股价被消费环境的预期连累调整时,分众虽未回归强劲增长,但实际也并未受到太多 “超预期” 的牵连,整体在回暖趋势上。 社零数据显示,7-9 月增速连续放缓,但整体广告在 7、8 月其实还不错,这里面应该主要还是互联网、游戏、短剧、AI 等领域的推动,对实物消费客户占大头的分众来说,其实并未吃到太多额外的红利。 消费环境压力传导在分众上的体现,就是应收账款走高明显,相比去年今年的回款速度都要更慢。 从细分类型来看,分众三季度的增长毫无疑问是梯媒的拉动。三季度暑期电影票房惨淡,影院广告不用看了。 二、毛利率依旧是财报最大亮点 点位优化 + 收购新潮的潜在利好,继续带来分众在物业面前的议价优势。三季度成本同比减少 13%,环比减少 3%,直接将毛利率拉到了距离历史巅峰一步之遥的地方——74%。 三季度经营费用则保持费率相对稳定,绝对值上没有做明显的收缩。但海豚君认为未来仍有空间,一个是 GenAI 对广告创作成本的下降,另一个则是整合新潮之后,销售团队的调整。 最终核心主业的经营
利润率
(收入 - 成本 - 研发费用 - 销售费用 - 管理费用 - 营业税金)接近 49%,同比提高了 6pct,增速有 21%。远比混合了利息收支、投资收益等非主业损益项之后的营业
利润
,所表现的增速要高得多。 最终三季度归母净
利润
分别为 15.8 亿,整体符合预期。这次比较特殊的是,公司提前在三季度而不是年末再进行下半年的分红了。不过分红率 46% 环比继续走低,如果四季度继续按此分红率水平(50%),那么今年全年的股息收益率就不够看了,相比当下上 1100 亿市值只有 2.5%。
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海豚投研
10-29 22:03
ETF日报|A股放量上攻!周期起舞,有色龙头ETF暴拉4.58%!旗手爆发,顶流券商ETF涨近2%!资金尾盘抢筹159363
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有11只披露三季报(业绩预报),归母净
利润
均实现两位数正增长,国盛证券、东北证券更是涨幅翻番。券业龙头亦有不俗表现,中信证券三季度单季盈利94.40亿元,创历史新高;东方财富前三季度营收、净利增幅均超50%。 与之相对的是,券商板块估值仍处于历史偏低水平。截至10月28日,证券公司指数年内涨幅仅6.99%,在所有申万一级行业合并比较中仅排名26/32位;同期证券公司指数市净率PB为1.57倍,位于近10年46.38%分位点,板块形成“高增长、低估值”的错配格局。 随着业绩持续兑现,券商板块有望迎来价值重估,后续补涨空间或值得关注。 有行情,买券商!券商ETF(512000)及其联接基金(A类 006098;C类007531)被动跟踪中证全指证券公司指数,一键囊括49只上市券商股,是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。 近期券商ETF(512000)资金面持续领先,上交所数据显示,券商ETF(512000)近5日累计获资金净流入4.56亿元,吸金额居13只同标的产品首位。券商ETF(512000)最新规模约390亿元,年内日均成交额超10亿元,为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF。 三、尾盘翻红,资金加仓!高“光”159363四连涨!基金经理:英伟达GTC大会定调,光模块业绩确定性增强 创业板人工智能全天下探回升再创新高,以光模块为核心的算力硬件方向表现强势。其中,板块龙头中际旭创再度上涨1.5%续创历史新高,联特科技暴涨近15%,光库科技、金信诺、天孚通信、铜牛信息、锐捷网络等多股涨超2%! 热门ETF方面,同类规模最大、流动性突出的创业板人工智能ETF(159363)早盘一度上探逾2.5%,临近午盘翻绿下跌逾1%,尾盘翻红场内收涨0.65%斩获四连涨,收盘价再创新高!值得注意的是,资金尾盘加速净流入,全天净申购9400万份! 热点事件方面,10月29日凌晨,英伟达举办GTC Keynote演讲,官宣Blackwell/Rubin芯片平台到2026年底在手业务将超越5000亿美金(包含网络收入),这意味着未来5个季度数据中心业务收入为3500-4000亿美金,相对市场共识的3180亿美金,进行了20%+上修。 对于上述事件,创业板人工智能ETF(159363)基金经理曹旭辰在近期解读中指出,自今年4月以来,其多次强调创业板人工智能ETF在最近四轮行情中持续展现出对英伟达走势的良好映射效应。值得注意的是,本轮行情上修由A股率先启动,领先于美股,其中1.6T光模块预期的提前上修,推动了中际旭创在10月15日至10月28日期间大幅上涨近50%,创下历史新高。 曹旭辰进一步表示,对A股而言,此次英伟达的官方表态进一步确认了光模块行业在2026年的业绩确定性,从而推动该板块从预期拉升阶段逐步转向业绩兑现阶段。在这一过程中,季报业绩表现以及整体市场的估值水平,将成为影响创业板人工智能板块股价走势的关键因素。这也意味着,在未来一年内,光模块板块与A股整体指数情绪之间的关联度预计将进一步上升。 未来两天光模块龙头新易盛、中际旭创预计披露2025年三季报。从机构前瞻来看,华泰证券指出,三季度海外800G光模块需求预计仍延续快速增长,中际旭创、新易盛等头部厂商业绩有望延续同比高增态势,同时随着1.6T光模块有望进一步起量,看好相关光模块、光引擎等环节厂商业绩兑现。 “光模块ETF”哪里找?建议重点关注全市场首只创业板人工智能ETF(159363)及场外联接(A类023407、C类023408),标的指数重点布局光模块龙头“易中天”,光模块含量超51%。从赛道分布看,逾七成仓位布局算力,超两成仓位布局AI应用,能够高效捕捉AI主题行情。(截至2025.9.30) 同类比较看,截至10月24日,创业板人工智能ETF(159363)最新规模超34亿元,近1个月日均成交额超8亿元,规模、交投在跟踪创业板人工智能指数的7只ETF中高居第一。 来源:沪深交易所等,截至2025.10.29。提醒:近期市场波动可能较大,短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资,高度注意仓位和风险管理。 风险提示:有色龙头ETF及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数,该指数基日为2013.12.31,发布于2015.7.13;创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数,该指数基日为2018.12.28,发布日期为2024.7.11;券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数,该指数基日为2007.6.29,发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整,其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举,不作为任何个股推荐,不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估,券商ETF、有色龙头ETF、化工ETF、金融科技ETF风险等级为R3-中风险,适宜平衡型(C3)及以上的投资者,创业板人工智能ETF华宝风险等级为R4-中高风险,适宜积极型(C4)及以上的投资者,适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构(包括基金管理人直销机构和其他销售机构)根据相关法律法规对以上基金进行风险评价,投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见,各销售机构关于适当性的意见不必然一致,且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况,结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。
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金融界
10-29 21:33
美股盘前要点 | 英伟达多项合作、亚马逊战略调整,美国政府停摆僵局持续,三大股指期货齐涨
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网领域开展深度合作。2、瑞银第三季度净
利润
24.8亿美元,同比增加74%,主要受益于投行业务及财富管理板块增长。3、第一量子矿业公司第三季度Kansanshi矿铜产量环比增加6778吨,铜供应端改善,公司股价受基本面支撑走强。4、特斯拉董事长替马斯克发声:一万亿美元薪酬计划的核心是控制权,股东投票结果将决定管理层稳定性。5、禾臣新材完成过亿元B轮融资,资金将用于新材料研发及产能扩张,加速推进高端材料国产化替代。6、阳光电源总市值突破4000亿元,受益于新能源行业高景气,公司逆变器及储能业务全球市占率持续提升。7、传干细胞疗法开发企业Pollon Life秘密申请香港上市,募资约3亿美元,聚焦细胞治疗领域创新药研发,推动再生医学产业化。注:本文由AI根据市场公开信息及公司公告等资料整理生成,不构成投资建议。
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金融界
10-29 21:03
贵州茅台:渠道卸包袱,静待周期反转戏码
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考意义并不大。3Q25 茅台实现归母净
利润
192.2 亿元,同比增长 0.6%,略快于营收端的增长。 2、茅台酒:业绩的压舱石。3Q25 茅台酒实现营收 349 亿元,同比增长 7.1%,趋势上环比前两个季度有所下滑。结合调研信息,分消费场景来看,虽然宴席场景下滑幅度不明显,但送礼场景下滑幅度较大,这背后反应的实际上还是企业的商务需求仍然偏弱。 3、系列酒下滑严重。3Q25 系列酒实现营收 41 亿元,同比下降 33.7%,在价格全面倒挂 + 渠道高库存 + 需求萎靡的情况下,海豚君推测为了减轻渠道负担,公司三季度基本放弃了通过向经销商压货实现增长。 4、直营占比大幅下降。3Q25 茅台直营渠道实现营收 156 亿元,同比下滑 14.8%,直营渠道占比回落至 40%,海豚君推测一方面由于直营渠道更能反应终端实际疲弱的需求,另一方面,非标酒批价的持续下滑也影响了消费者的申购意愿(非标酒多数通过直营渠道投放)。 5、毛利率小幅提升,费用投放克制。毛利率上,由于茅台酒占比较去年同期提升,整体毛利率小幅提升 0.2pct 达到 91.4%。费用率上,行业下行期公司减少了市场投放力度,销售费用率下滑 1pct 达到 3.1%,管理费用率整体保持平稳。最终实现归母净
利润
192 亿元,同比增长 0.6%。 6、财务核心信息一览 海豚君整体观点: 由于正常情况下白酒企业可以通过向渠道提前 “压货” 锁定销量,导致一般白酒企业报表端的数据和实际动销数据会有一定的错配,但由于三季度行业普遍达成共识,主动减少发货,为渠道减负,因此三季度报表端的数据几乎等同于实际动销数据。 虽然从单季度增速上看基本创下了从 2015 年至今的新低,但如果和整个处于下行期的白酒行业相比,茅台大概率是三季度唯一实现正增长的酒企,也再次验证了茅台的韧性。 如果和上一轮白酒行业的深度调整期 2013-2015 年相比,彼时虽然公款消费断崖式下滑,但随之需求结构逐步转向了商务和民间消费,而这一轮除了公款消费受限外,商务需求的持续萎靡才是这轮批价跌跌不休、调整时间更长的核心原因。 再加上从供给侧来看,2015 年至今茅台、五粮液这种头部酒企的不断扩产使得供应量也大幅增加,因此海豚君判断当前仍未达到供需平衡,仍然处于主动去库的后半段。 从批价上看,虽然由于国庆 + 中秋双节消费疲软,批价进一步杀至 1800 元以下,但近期从茅台的估值上看并没有跟随批价进一步下杀,海豚君认为这背后反应的是市场对茅台的批价下跌已经有了充分预期,使得短期批价波动对估值的冲击有所钝化。 其实从产业周期的角度来看,由于目前处于酒企主动去库的后半程,从下图可以看到这个阶段最典型的特征就是终端动销开始环比改善、批价逐步磨底、报表持续出清,因此,批价下跌实际上也符合产业规律,并非实际意义上的边际利空。 反而通过这次茅台的三季报,真正验证了在行业下行周期,市场需求的疲软从消费者传递到渠道到目前最终传递到了报表端,属于行业筑底所要必须面临的 “阵痛期”。 因此,基于上文的分析,从投资节奏上来看,结合 9 月茅台经销商大会上透露的信息,7-9 月终端的动销已经在环比改善,如果需求持续恢复,乐观情况下在 2026 年上半年将逐步过渡至被动去库阶段,叠加 2025 年报表端的低基数,彼时或许将迎来一波估值修复,而当前,虽然继续向下杀估值的风险已经微乎其微,但是在没有看到需求进一步复苏前,海豚君仍然建议保持观望态度。 来源:国金证券研究所 以下为财报详细解读: 一、业绩维持了正增长 3Q25 茅台共实现营收 398.1 亿元,同比增长 0.3%,低于市场预期(市场预期为 425 亿元)。核心在于市场预期主要基于上个季度的增速进行线性外推,而低估了酒企释放渠道压力的决心。其实三季度业绩持续降速从二季度合同负债大幅下滑(同比下降 45%)就已经可以推测,因此海豚君并没有过于意外。毕竟只有给渠道减负,在下一轮需求起来的时候,才能更好 “深蹲起跳”。 盈利方面,3Q25 茅台实现归母净
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192.2 亿元,同比增长 0.6%,略快于营收端的增长。 二、茅台酒:业绩的压舱石 3Q25 茅台酒实现营收 349 亿元,同比增长 7.1%,结合秋糖会调研反馈来看,双节旺季白酒行业的实际需求下滑了 15%-20%,比预期要弱。拆分消费场景来看,虽然宴席场景下滑幅度不明显,但送礼场景下滑幅度较大,这背后反应的实际上是中小企业的商务需求仍然偏弱。 而从节奏上看,“518 禁酒令” 政策推出后,5 月下旬开始在各个地方强化执行,因此虽然政策的影响在 7-9 月环比减弱,但如果从同比的角度来说三季度实际上无论从动销还是价格的角度来说对于酒企的压力都是最大的。 三、系列酒下滑严重 3Q25 系列酒实现营收 41 亿元,同比下降 33.7%。根据去年年底经销商联谊会上茅台传递的信息,2025 年系列酒目标不低于茅台过去 5 年的平均增速(对应 15% 的年复合增长),再结合公司的对系列酒的费用投放规划,茅台酱香酒 2025 年投入费用较 2024 年要增加 15 亿元,同比增长 50%,茅台的本意自然是想通过系列酒积极参与次高端及以下酱酒的竞争,填补茅台酒下滑的份额。 但从实际的情况上看,在 “禁酒令” 以及需求持续走弱的情况下,实际上系列酒的压力显然要大得多,在价格全面倒挂 + 渠道高库存(1935 目前在 2 个月以上,其他系列酒要库存水平要更高)的情况下,目前茅台基本只能依赖持续不断的高费投和高补贴驱动动销和回款,展望未来,如果想要达成 15% 的增长目标,隐含的四季度系列酒需要实现营收 104 亿元,同比接近翻倍的增长,因此除非四季度需求爆发式增长,系列酒想要完成目标难度很大。 四、直营占比大幅下降 3Q25 茅台直营渠道实现营收 156 亿元,同比下滑 14.8%,直营渠道占比回落至 40%,海豚君推测一方面由于直营渠道更能反应终端实际疲弱的需求,另一方面,非标酒批价的持续下滑也影响了消费者的申购意愿(非标酒多数通过直营渠道投放)。 五、“蓄水池” 下滑幅度边际收窄 从 “蓄水池” 合同负债项看,截至三季度末茅台合同负债为 78 亿元,相较于去年同期下滑 22%,相较于二季度 45% 的 “断崖式下滑” 来说有所修复,这也侧面说明了茅台通过不断给渠道减负,经销商的资金压力得到了一定缓解。 六、毛利率小幅提升,费用率投放克制 毛利率上,由于茅台酒占比较去年同期提升,整体毛利率小幅提升 0.2pct 达到 91.4%。费用率上,行业下行期公司减少了市场投放力度,销售费用率下滑 1pct 达到 3.1%,管理费用率整体保持平稳。最终实现归母净
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