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AI告别“故事会”：谁能通过商业化验证？七牛智能（02567.HK）中报给出关键样本
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时，经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）大幅收窄至-350万元，同比收窄64.6%。经调整EBITDA亏损收窄是一个至关重要的领先指标。它表明公司已经找到了通往盈利的路径。简单来说，七牛智能“卖得更多、亏得更少”，“基本盘”很稳。很多AI公司呈现出“增收却增亏”的局面，为了抢占市场份额和用户，公司可能需要提供大量补贴、免费额度或极低价格的服务来吸引客户。虽然收入有所增加，但对应的获客成本和交付成本极高，导致每增加一块钱收入，可能会产生更多亏损。“用钱换收入”的做法非常荒谬，这种表观的收入增长是没什么用的。在当下这个AI投资开始去泡沫、重实效的阶段，像七牛智能这样能同时展示增长和效率的公司，会更容易获得资本的青睐和更高的估值溢价。观察维度二：业务模式是否形成可持续的商业闭环值得一提的是，整体业绩数据虽能勾勒大致的轮廓，却难以揭示全部真相。我们必须进一步拆解其成长引擎与背后的生态逻辑。公司的收入核心由两大板块驱动：MPaaS（音视频平台即服务）与APaaS（应用平台即服务）。MPaaS作为传统优势业务，上半年收入达5.91亿元，同比增长16.4%，展现出音视频云基础需求的稳健性。更为亮眼的是APaaS板块，收入2.22亿元，同比增速高达24.4%。它通过“低代码/零代码”的方式，将复杂技术封装为易用的场景化应用，深受开发者与企业客户欢迎。若从纯AI视角审视，其AI相关业务在上半年表现尤为突出，收入达到1.84亿元，占总收入的22.2%，有望成为公司强劲的增长新引擎。然而，数据背后更重要的意义在于，七牛智能已初步构建起一个可持续的AI生态闭环。其业务模型呈现出一个清晰的“客户价值漏斗”：MPaaS作为漏斗顶层，以CDN、云存储、直播等标准化服务吸引庞大客户群，奠定了庞大的用户基数。APaaS则构成漏斗的价值提炼层。它将MPaaS能力转化为低代码的场景解决方案（如社交娱乐、视频营销），精准聚焦于有深度需求的客户。2025年中期，APaaS付费客户平均贡献达8.3万元，是MPaaS客户（8434元）的近十倍。这一漏斗结构也直接体现在盈利能力上。MPaaS作为规模驱动业务，主要成本如带宽、服务器存储等来自第三方资源，成本较为刚性。APaaS则是价值放大器，通过提供高附加值解决方案、降低边际成本，实现了毛利率的结构性跃迁。这本质上是一个从“量”到“质”、从“基础服务”到“高价值方案”的生态闭环。至此，七牛智能完成了从“工具”到“生态”的关键一跃。当产品变成生态，客户黏性就不再靠合同，而靠“习惯”。根据中期业绩公告，开发者网络成为“滚雪球效应”的最后一环。截至2025年上半年，其开发者数量已突破160万，且PaaS业务展现出高粘性与持续复购特性；2025年8月初，七牛智能AI大模型用户量突破10,000人。开发者不仅是用户，更是生态共建者。最终，七牛智能的闭环逻辑清晰呈现：MPaaS汇聚流量，APaaS提炼价值，开发者生态巩固壁垒。三者环环相扣，形成业务正向循环。这再次说明了上半年公司的成长是来源于“具有真实付费意愿的客户和刚需场景”，而非由巨额投入驱动。当众多AI应用仍徘徊在寻找产品-市场匹配（PMF）的阶段时，七牛智能已率先完成了从“技术验证”到“行业验证”，再到“付费验证”的三级跳。 02 2025年AI生态持续进化在财务表现稳健、商业模式得到验证的基础上，七牛智能的技术布局也在持续深化，为其长期价值注入新动力。首先，是通过MCP架构升级技术中台。进入2025年，科技圈和投资界的聚光灯迅速从2024年的大模型本身，转向了一个更为务实且关键的领域——MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议）。这条连接AI大模型与企业数据、外部工具的“通用数据线”，正在成为解决智能落地“最后一公里”的关键基础设施。它如同2008年安卓系统的开源，以标准化协议打破数据孤岛和工具割裂的藩篱，为应用生态爆发铺平道路。巨头抢滩印证了这一趋势。Anthropic开源MCP协议后，OpenAI、微软、谷歌等随后加码，国内科技大厂亦迅速跟进。但一些分析师指出，产业链的真正机会，或许藏在那些深耕垂直场景的“小而美”服务商手中。他们既掌握特定行业的数据入口，又深谙业务逻辑的垂直领域Know-how。当MCP降低技术集成门槛后，这类公司有望将自身场景专长快速转化为智能化解决方案，单客户价值可能迎来指数级跃升。谁能率先将业务流与MCP深度融合，谁就能在爆发的生态中捕获超额红利。在这一图景下，七牛智能的布局尤为值得关注。早在行业热议MCP之前，其音视频PaaS业务已天然构建了类MCP的架构：MPaaS层汇聚多源数据流（如直播内容、用户行为），APaaS层则可通过低代码封装将其转化为可调用的业务“上下文”。 2025年，公司更显性化地卡位这一赛道：不仅相比同业较早上线MCP功能帮助客户对比多模型效果，更在7月重磅升级AI推理服务，推出Agent和MCP托管平台。该服务提供大模型推理与MCP工具调用的统一中间层，通过标准化接入与安全编排，让开发者无需重复“造轮子”即可构建复杂智能体。这种从隐性能力到显性产品的进化，使七牛在即将到来的智能体生态中占据独特卡位——当视频营销、社交娱乐等场景的智能应用需求激增，其既有数据入口、开发者生态与MCP托管能力的三角闭环，将升级为“智能上下文供应商”，通过数据授权与调用分成打开新变现路径。再者，公司切入了端侧AI与具身智能赛道。当前科技产业正迎来两大确定性趋势：端侧AI的规模化落地与具身智能的商业化元年。随着大模型能力向终端设备下沉，人机交互正从图形界面向自然语言迁移，而具身智能的突破性进展更将AI从虚拟世界延伸至物理空间。在这一浪潮中，交互能力成为核心瓶颈——据高盛预测，2035年全球人形机器人市场规模将突破1500亿美元，但多数产品仍受限于机械式响应与情感缺失。七牛智能此时推出"灵矽AI"自然交互平台，恰以"技术支点"撬动产业变革，其布局本质是公司音视频云基因在智能硬件时代的战略延伸。在教育智能硬件领域，“灵矽AI”能够提供个性化的情感交互体验，通过语音情感识别和自适应回应机制，显著增强儿童学习过程中的参与感和陪伴感。在智能家居场景中，该系统实现了自然语言理解与情境化响应的结合，为用户提供更直观、流畅的控制体验。而在服务机器人行业，“灵矽AI”通过赋予机器情感反馈和多模态交互能力，为机器人提供了更加拟人化的“性格”特质，使其成为提升用户体验的关键技术组件。与手机、汽车电子不同，机器人交互模组对延迟、降噪、情感合成的要求呈指数级增长，技术溢价远高于传统声学器件，率先完成系统级验证的供应商将享有超额利润。 03 估值逻辑审视：三重溢价尚未充分定价在梳理完业务进展与战略布局后，我们不妨重新审视其估值逻辑——当前市场定价似乎还未充分反映七牛智能所蕴含的多重价值溢价。第一重，业态升级溢价：从PaaS工具商到AI生态运营商当前市场对七牛智能的估值认知仍停留在传统PaaS工具商层面，其静态市销率（PS）仅2.4倍，显著低于同业平均水平。这一估值水平明显未能充分反映公司向AI原生生态运营商的战略升级。纵观全球市场，由于业务模式相对标准化，只做“工具箱”的传统PaaS公司在全球二级市场普遍只能拿到2—5倍PS，而具备AI训练-推理一体化能力的“AI基础设施平台”——无论是海外的Snowflake、Palantir，还是国内的商汤、科大讯飞——PS中枢长期落在8—20倍区间；七牛智能2.4倍的静态估值，连工具商的均值都未充分脱离，遑论对标AI平台的倍数。换句话说，市场尚未把“AI原生”写进模型，一旦市场认知收敛，估值体系有望瞬间从“卖带宽”切换到“卖智能”，触发盈利与估值的戴维斯双击。第二重，稀缺性溢价：多模态领域的领先地位七牛智能在中国多模态云服务领域占据着难以复制的稀缺性地位。根据艾瑞咨询数据，公司不仅是2023年中国第二大音视频APaaS服务商（市场份额14.1%），其MPaaS平台日均处理音视频播放量高达46亿分钟，稳居行业高位水平。其领先地位在即将爆发的多模态赛道中更能凸显价值。科技界普遍认为，企业的需求大部分不是单一的，绝大多数商业场景本质上是多模态的，因此多模态AI更贴合真实世界应用场景。多模态AI融合文本、图像、音频、视频等多维数据，是解决教育（理解手写公式+语音提问+图表解答）、医疗（研判影像+病历+对话）、内容创作（生成剧本+画面+配音+配乐）等真实世界复杂场景的刚需，其赋能的是万亿级的庞大市场。第三重，成长弹性溢价：高毛利APaaS化收入占比提升驱动估值重塑的第三重动力，来自于其收入结构持续优化带来的盈利弹性提升。公司正积极推进业务向高毛利的APaaS解决方案倾斜。APaaS模式使客户能够通过简易部署快速调用复杂功能大大降低了使用门槛和获客成本，具备典型的平台化特征，其毛利率潜力和收入可持续性远优于传统的资源消耗型基础服务。随着公司“AI原生”布局深化和APaaS解决方案在更广泛的多模态场景如交互式媒体、MCP平台、具身智能中落地，高毛利APaaS收入占比有望显著提升。这种收入结构的优化将直接增厚毛利率，并改善整体盈利前景，预示着七牛在APaaS化成功推进过程中蕴含的估值提升潜力。综上所述，七牛智能的当前估值（PS2.4倍）显著低估了其三重核心价值，市场对其的定价仍停留在“工具”层面，而忽视其向“生态”与“平台”进化的巨大潜力。随着其AI原生战略在多模态领域的深化落地以及APaaS收入放量，认知差有望快速弥合，估值体系向更具代表性的AI平台与高成长企业靠拢是必然趋势。（全文完）
格隆汇08-26 20:41
东吴证券：给予民生健康买入评级
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年报，25H1民生健康实现收入/归母净利润4.62/0.83亿元，同比+16.37%/6.65%；25Q2收入/归母净利润分别为1.91/0.20亿元，同比+17.32%/7.08%，业绩符合市场预期。　　核心品类稳健增长：25H1核心品类维生素与矿物质补充剂实现收入4.26亿元，收入占比92.15%，同比增长9.84%，增速稳健。　　毛利率略有承压，主要系产品结构变化影响：25H1维矿系列毛利率同比-6.91pct至54.78%，毛利率略有承压主要系产品结构的变动所致：2025年以来维矿类保健食品及功能性食品销售情况较好、占比有所提升。25Q2公司整体毛利率同比-5.09pct至51.92%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-3.61/+2.37/+0.42pct至31.65%/7.43%/4.02%，净利率同比-0.88pct至10.42%。　　OTC维矿批文稀缺，公司凭借其研发优势成功卡位、市占率高，夯实长期护城河。为更好地适应不同市场与不同消费人群的需求，公司进一步延展维矿类产品矩阵，维持稳健增长。　　Q3新品密集上市，打开远期成长空间：公司凭借药房渠道的经营基础，积极开辟治疗型用药新领域。据公告，酒石酸伐尼克兰片（适用于成人戒烟）、米诺地尔搽剂（治疗脱发，规格：5%&2%）均已顺利获批、如期进入商业化阶段、预计Q3面世，预计对H2的拉动更为明显。叠加25Q1收购并表中科嘉亿，随着与中科嘉亿的合作开展，公司益生菌实现原料自供，同时蓝帽子产品（普瑞宝已于25M4上市）、功能性食品“纤宝”等陆续上市，我们预计全年收入增量明显。　　盈利预测与投资评级：渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。公司蓄势帷幄多年，站在新一轮产品周期的起点，后续成长可期。考虑到维矿类保健品及功能性食品表现较好、占比进一步提升，产品结构的变化或对盈利端造成短期影响，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至1.07/1.29/1.49亿元（2025-2027年原值1.11/1.34/1.61亿元亿元），同比增长16.25%/20.62%/15.96%，对应当前PE51x、42x、37x，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-26 20:40
民生证券：给予保利发展买入评级
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(600048)　　结转规模下降致营收利润下降，降本增效助毛利率小幅回升。截至2025年上半年，公司实现营业收入1168.57亿元，同比减少16.08%，主要系房地产项目结转规模下降所致；截至2025年上半年，公司实现归母净利27.11亿元，同比减少63.47%；公司2025年上半年结算毛利率为14.6%，略高于2024年全年水平，主要得益于公司组织架构改革和费用端降本增效。　　销售金额稳居行业第一，销售回款提升助力经营性现金流回正。截至2025年上半年，公司共实现签约面积713.54万平方米，签约均价提升至2.03万元/㎡；实现销售签约1451.17亿元，同比下降16.25%，仍稳居行业第一；截至2025年上半年公司销售回款1448亿元，综合回款率达到100%，大幅提升15个百分点；截至2025年上半年，公司经营性现金流净流入为160.17亿元，同比实现由负转正，货币资金余额1385.62亿元，另仍有593亿元已售未回笼资金，可动用资金充裕。　　多错并举推进去库存，优质增量项目优化存货结构。公司通过“老盘新作、全面焕新”、“以销定产”等销售策略实现存量项目去化，截至2025年上半年公司实现2021年之前获取的存量项目销售394万方，销售金额514亿元；增量项目有效改善了当期销售质量，截至2025年上半年公司实现2022年之后获取的存量项目销售金额937亿元，较2023年全年提5个百分点，38个核心城市销售贡献同比提升3个百分点至92%；截至2025年上半年，公司司新增项目26个，位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价509亿元，总计容面积228万平方米，公司存货质量正不断优化。　　融资渠道不断拓宽，债务结构持续优化。截至2025年上半年，公司实现多笔融资，包括成功发行国内首单现金类定向可转债85亿元，6年期综合成本仅2.32%，发行公司债和中期票据57亿元，并获取取新一期中期票据、超短期融资券注册批文；截至2025年上半年，三年以上到期的有息负债占比42.8%，较年初提升3.2个百分点；一年内到期有息负债占比21.4%，较年初下降2.9个百分点，新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合成本2.89%，融资成本进一步下降。　　投资建议：公司作为央企龙头土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027年营收分别达3193.06亿元/3279.34亿元/3379.58亿元，同比增长2.5%/2.7%/3.1%；2025-2027年归母净利润分别为56.02亿元/64.12亿元/75.51亿元，同比增长12.0%/14.5%/17.8%；2025-2027年PE倍数为18/15/13。维持“推荐”评级。　　风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为9.64。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-26 20:30
科汇股份收盘上涨2.62%，滚动市盈率51.99倍，总市值18.06亿元
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293.47万元，同比31.78%；净利润-589132.26元，同比87.79%，销售毛利率39.48%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 科汇股份 51.99 59.20 3.14 18.06亿行业平均 38.59 43.45 3.95 101.89亿行业中值 42.90 46.21 3.16 51.75亿 1 新联电子 10.51 19.55 1.53 52.13亿 2 炬华科技 12.07 13.21 2.13 87.77亿 3 正泰电器 13.84 14.13 1.27 547.56亿 4 三星医疗 14.12 14.62 2.71 330.23亿 5 金杯电工 14.67 15.20 2.11 86.46亿 6 海兴电力 16.09 13.89 1.96 139.17亿 7 友讯达 16.61 14.84 2.68 29.40亿 8 特变电工 17.15 17.77 1.12 734.68亿 9 宏力达 19.06 17.73 1.04 39.48亿 10 平高电气 19.34 21.82 2.02 223.21亿 11 柘中股份 19.35 98.22 2.76 71.84亿 12 四方股份 19.69 21.36 3.16 152.82亿
金融界08-26 20:11
通源环境收盘下跌3.51%，滚动市盈率265.61倍，总市值23.51亿元
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收入6.42亿元，同比-2.63%；净利润-9991758.97元，同比-443.81%，销售毛利率14.77%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 通源环境 265.61 108.09 2.08 23.51亿行业平均 65.06 65.95 5.45 62.42亿行业中值 35.64 35.11 2.12 39.86亿 1 城发环境 8.02 8.71 1.13 99.46亿 2 创业环保 11.14 11.85 0.97 95.64亿 3 三峰环境 12.21 12.41 1.26 144.96亿 4 伟明环保 12.57 12.58 2.46 340.06亿 5 瀚蓝环境 12.83 13.13 1.59 218.51亿 6 旺能环境 13.74 14.21 1.19 79.72亿 7 富春环保 14.42 19.66 1.14 47.40亿 8 节能国祯 14.99 14.51 1.16 53.19亿 9 联泰环保 15.71 15.56 0.85 27.94亿 10 三达膜 15.75 16.22 1.24 51.06亿 11 绿色动力 15.90 17.15 1.25 100.33亿 12 永兴股份 17.33 17.19 1.35 141.03亿
金融界08-26 20:10
福立旺收盘上涨5.82%，滚动市盈率182.81倍，总市值75.86亿元
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收入7.05亿元，同比27.45%；净利润-17737628.55元，同比-138.73%，销售毛利率17.90%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 福立旺 182.81 139.13 4.27 75.86亿行业平均 47.52 53.27 6.17 290.10亿行业中值 57.01 60.80 4.33 75.08亿 1 传音控股 21.71 17.27 4.61 958.12亿 2 恒铭达 21.73 25.08 3.71 114.58亿 3 康冠科技 21.93 21.28 2.22 177.34亿 4 立讯精密 22.63 24.74 4.46 3306.92亿 5 春秋电子 22.71 29.86 2.23 63.09亿 6 振邦智能 26.15 24.88 2.83 50.58亿 7 智迪科技 27.95 29.95 3.25 34.58亿 8 环旭电子 28.76 26.21 2.39 433.11亿 9 漫步者 29.12 28.66 4.45 128.74亿 10 奥海科技 29.30 29.43 2.72 136.81亿 11 兴瑞科技 29.32 25.16 3.78 57.50亿 12 视源股份 29.61 29.11 2.20 282.65亿
金融界08-26 20:10
金盘科技收盘上涨2.85%，滚动市盈率45.23倍，总市值265.51亿元
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收入13.43亿元，同比2.90%；净利润1.07亿元，同比13.32%，销售毛利率24.93%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 金盘科技 45.23 46.22 5.82 265.51亿行业平均 38.59 43.45 3.95 101.89亿行业中值 42.90 46.21 3.16 51.75亿 1 新联电子 10.51 19.55 1.53 52.13亿 2 炬华科技 12.07 13.21 2.13 87.77亿 3 正泰电器 13.84 14.13 1.27 547.56亿 4 三星医疗 14.12 14.62 2.71 330.23亿 5 金杯电工 14.67 15.20 2.11 86.46亿 6 海兴电力 16.09 13.89 1.96 139.17亿 7 友讯达 16.61 14.84 2.68 29.40亿 8 特变电工 17.15 17.77 1.12 734.68亿 9 宏力达 19.06 17.73 1.04 39.48亿 10 平高电气 19.34 21.82 2.02 223.21亿 11 柘中股份 19.35 98.22 2.76 71.84亿 12 四方股份 19.69 21.36 3.16 152.82亿
金融界08-26 20:10
和林微纳收盘下跌1.72%，滚动市盈率241.33倍，总市值70.26亿元
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收入4.40亿元，同比91.53%；净利润3068.58万元，同比529.94%，销售毛利率24.74%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 和林微纳 241.33 -806.87 5.71 70.26亿行业平均 120.64 141.37 16.79 361.32亿行业中值 77.49 82.93 5.17 141.94亿 1 扬杰科技 28.60 33.63 3.70 337.15亿 2 新洁能 32.26 33.56 3.50 145.82亿 3 盛剑科技 34.13 34.58 2.46 41.46亿 4 天德钰 35.67 42.33 5.04 116.37亿 5 聚辰股份 37.72 45.80 5.59 132.94亿 6 路维光电 37.90 42.67 5.64 81.43亿 7 晶晨股份 39.41 45.86 5.40 376.93亿 8 华海清科 42.19 43.48 6.61 444.94亿 9 江丰电子 42.65 52.39 4.45 209.87亿 10 钜泉科技 44.70 39.80 1.98 37.25亿 11 北方华创 45.58 49.17 8.46 2763.74亿 12 豪威集团 47.36 51.75 6.88 1719.77亿
金融界08-26 20:10
单季理财赚百亿！“拒不分红” 拼多多要当 “巴菲特”？
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），相比当季 258 亿的主营业务经营利润已经是一个不小的存在了。当然从季度波动性的角度，平均单季还是在 53 亿上下的水平，与去年每个季度的水平相差不大。本篇海豚君就接着这个机会，搓扁揉碎，仔细看看不分红、不回购，即使 TEMU 和主站需要投入，仍然能有大量利润剩余的拼多多，拿着这几年堆积的小金库，实现的收益到底如何？并在此基础上，展开思考一下，拼多多未来的资本配置可能方向有哪些？一、地主家到底堆了多少余粮？二季度，公司主要有四类资金属现金或者闲置资金，合计起来可以生息或投资的资产余额高达 5388 亿人民币，约合 750 亿美金。 a. 货币基金是维持日常运转的，受限制现金是用户在拼多多在下单时候支付的购物款，存在拼多多的监管银行账户上，等用户确认收款了之后，会支付给商家。 b. 这里最关键的闲置资金（基本不参与主营业务的价值创造），主要是短期投资和其他非流动资金，这两项其实就是按照期限来划分的，基本上一年内的叫短期投资，超过一年的就是其他非流动资金。二、短期投资：炒股提高收益弹性？我们以 2024 年为例，先来看一下占比 60% 的短期投资构成：在短期投资的资金分配上，公司主要是购买定存和持有到期债券，另有一小部分是可供出售债券，其他主要是可转债、借款等其他债券投资投资。但有意思的是，由于公司金库堆积过快，从 2023 年开始，拼多多开始炒股了，23 年还只有 172 亿的余额，到了 24 年已经有 445 亿人民币。而炒股的收益基本以账面盈亏来计收益，随着炒股资金配置占比越来越多，这部分会明显放大公司利息和投资收益的波动，今年上半年两个季度利息和投资收益的大幅波动，很可能是炒股的浮动盈亏有关。另外，24 年的其他债券投资，主要是可转债或者杂类贷款等，整体与股票类似，以市场价值来计算盈亏。（PS：持有到期债券基本可以理解为放贷收息，到期要拿回本金；但可供出售债券，可能是收息受益，以摊余成本法计盈亏，这里就不展开讲了；也可能从债券价格中受益，带来的收益在利润表中的位置不同，一个前者是在利息与投资收益中，后者是在其他综合收益中）三、其他非流动资产：股权投资基本忽略，还是定存和买债为主不同于其他公司在非流动资产中扔一箩筐的杂项，拼多多非流动资产其实很简单，基本都是闲钱：长期定存和持有到期债券是主要构成，一年以上的可供出售债券占比勉强 30%。权益法下的股权投资在数千亿的可供差遣闲钱当中的占比几乎可以忽略。其实从中可以明显看出： a. 拼多多除了主营业务的体内投资之外，体外股权投资和跨界并购基本没有，所以报表非常干净; b. 电商认真、高效干主营，资金不乱投、乱花的话，即使用金针白银补贴出全网最低价的用户心智，剩下的利润仍然能够堆积出来一个大金山。四、作为段永平的徒弟，整体投资收益率到底咋样？ a. 先说短期投资中的炒股，虽然配置占比较少，这两年的收益率跑得还不错， 24 年是 87 亿，收益率达到了 24%。 b. 配置中占比最高的定存和持有到期债券（保本生息性理财）收益率基本是在 4% 上下，与这两年的对应期限的美债收益率也基本相符。综合下来，公司现金和投资类资产的收益率这两年基本维持在 4-5% 之间，也就是说整体闲钱和现金的理财收益率也就是整体美债无风险收益的水平，只是现在钱太多了之后，公司通过炒股来试图提高收益的弹性。五：灵魂疑问：如何做最优化的资本配置？而拼多多净资产回报率，即使今年上半年因为销售净利润率下滑、没有投入主营业务的现金累计太多拖累了资产周转率和权益乘数，今年上半年仍然有 13.5%（低于去年同期的 27%），远远高于公司 4-5% 的整体闲钱收益率。 13.5% vs 4-5% 的回报差距，在资本配置问题上，摆在拼多多面前的投资优先级非常明显： a. 主营业务要不要加固护城河？答案是 YES，方式是补贴守住全网最低价的心智。 b. 沿着主营业务开拓更多市场，在新市场业务成形后，尽量守住当前主营业务的 ROE？答案是 YES，还在持续投入中。TEMU 在不断调整，国际业务没有放弃，转成半托管和本地货、本地卖的模式。 c. 即使是这两类主营还在持续投入的情况下，每年还是堆积了这么多的账上现金，后续怎么操作？在海豚君看来，其实也就两个选项——要么进一步加大对前两个业务的投入，利润率下杀，结果是杀业绩；要么在增长放缓之后，适度分红和回购。如果两个都不选择，现状持续下去，增长变慢又不回购，大概率会面临现金快速堆积，公司整体 ROE 持续下降，结果就是杀估值。当然这个公司目前看，是一个零市值管理，甚至负市值管理的公司，公司能否找出真正的第二增长曲线，未来拼多多的演绎，海豚君拭目以待。（PS：而以拼多多的风格，不至于拿着海量闲钱，开始转成一个 CVC（corporate venture capital）的投资公司，开始到处乱投，搞产业并购和跨界衍生。海豚君看到的多数这种并购式发展的公司，并购业务最后都是一地鸡毛，远的有英特尔，近的有阿里巴巴，牛如博通这种并购式发展的公司，到现在来看，基本独一份。）
海豚投研08-26 20:00
高华科技收盘下跌1.01%，滚动市盈率156.15倍，总市值63.49亿元
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22.23万元，同比-13.05%；净利润379.13万元，同比-79.81%，销售毛利率42.04%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 高华科技 156.15 114.09 3.68 63.49亿行业平均 79.87 86.18 7.06 186.54亿行业中值 67.43 67.17 4.55 74.34亿 1 合肥高科 23.33 22.57 2.97 17.21亿 2 法拉电子 24.10 26.13 5.02 271.53亿 3 依顿电子 25.20 25.86 2.73 113.12亿 4 海星股份 26.23 27.44 2.14 44.14亿 5 中航光电 27.31 26.41 3.65 885.86亿 6 顺络电子 27.42 31.30 4.20 260.44亿 7 可立克 29.56 35.67 4.00 82.11亿 8 伊戈尔 29.74 28.08 2.52 82.13亿 9 世华科技 29.76 39.28 5.20 109.86亿 10 澳弘电子 29.81 30.33 2.50 42.92亿 11 鹏鼎控股 30.36 34.13 3.96 1235.52亿 12 迅安科技 30.60 28.68 5.65 17.03亿
金融界08-26 20:00

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