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ACY证券汇评：【每日分析】干预降息？特朗普下了一个昏招，“哈里斯交易”登台！

趋势线的压力位置，考虑到消息面只有一个通胀预期，对油价影响不大，因此日内很可能向上作出突破。现价的位置上方是80的整数位关口，再加上通胀数据可能压制油价，因此交易策略应该日内以顺势看涨，快进快出，阻力在80和81关口附近。短线的策略则需要关注震荡的走势，以高抛低吸为主，上方可以关注81-81.5的空单布局机会。入场时机可以配合低于预期的本周CPI数据。今日关注数据 23:00 美国7月纽约联储1年期通胀预期本文内容由第三方提供。 2024-08-12

ACY证券2024-08-12

Mag 7财报亮眼，为何股价仍然下跌？AI投资回报担忧加剧！

情绪仍然脆弱。投资者对未来的经济增长和通胀预期保持谨慎，尤其是在美国ISM服务业PMI和首次申请失业救济人数改善的情况下，市场对经济衰退的担忧有所缓解，但并未完全消散。

老虎证券2024-08-12

美国7月CPI绝对是爆点！即使小幅回升，也难挡美联储9月降息？

售额应显著放缓。其他日程上的数据包括通胀预期、小企业信心、工业生产和新房建设的最新读数。地区联储主席拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic,)、阿尔贝托·穆萨莱姆(Alberto Musalem)、帕特里克·哈克(Patrick Harker)和奥斯丁·古尔斯比(Austan Goolsbee)计划发表讲话。邻国方面，7月份的房屋开工数据将揭示加拿大银行的连续两次降息是否有助于刺激新建筑投资。预计6月份加拿大批发和制造业销售将下降。其他地方，英国的工资、通胀、生产和中国的零售数据以及挪威和新西兰可能保持利率不变的决定都是亮点之一。

风起2024-08-11

下周展望：数据超级周来了！美CPI绝对引爆大行情，别忘了中国

心调查也将备受关注，尤其是对未来一年的通胀预期。此外，周四还将发布纽约和费城联储的制造业指数以及7月份的工业生产数据，而周五将有建筑许可和房屋开工数据，这些也将受到一定关注。如果即将发布的数据进一步支持积极降息的预期，美元可能会再次承压，因为它刚刚从上周的抛售中有所反弹。英镑在英国数据前处于弱势英镑几乎回吐7月的所有涨幅，本月表现不佳，仅优于美元。尽管英国央行的降息决定是部分原因，但英国各城市的骚乱也拖累了英镑，正值投资者将英国的政治风险消除之际。然而，接下来七天的焦点将牢牢锁定在经济上，首先是周二的英国劳动力市场报告。稍微冷却的劳动力市场帮助工资增长降至同比增长5.7%，但英国央行的政策制定者需要看到进一步下降，才可能准备再次降息。 7月份的CPI数据将在周三发布，这可能是决定英国央行9月份是否再度降息的关键因素，目前市场对再降25个基点的预期概率约为30%。6月份的CPI年同比增长率保持在2.0%不变，正好符合英国央行的目标。但7月通胀率可能上升至2.3%，这将支持英国央行8月份鹰派降息的合理性。投资者还将密切关注服务业的CPI，正如工资数据一样，这一数据仍然居高不下。周四，英国将公布第二季度的初步GDP数据。预计第二季度经济环比增长0.7%，与第一季度保持相同的增长速度。周五将发布的7月份零售销售数据将为下周的经济数据收尾。尽管9月份连续降息的可能性很低，但一系列整体疲软的数据可能会进一步推高市场预期，对英镑造成进一步打击。新西兰联储会加入降息的行列吗？新西兰联储将在周三举行最新的政策会议。经济学家不预期按兵不动，但交易员们愈发认为新西兰联储将宣布下调现金利率25个基点。在上次会议之后，政策制定者对今年下半年通胀回到1-3%的目标区间的前景表示乐观，随后第三季度CPI报告显示通胀降至3.3%，这也支持了宽松的预期。此外，新西兰联储自己的一项通胀预期调查显示，预期值降至三年多来的最低水平。因此，投资者对8月份降息的预期大幅上升至约80%，因此如果新西兰联储决定降息，纽元可能不会大幅下跌，除非政策制定者暗示更多降息在路上。澳元能否继续反弹？随着新西兰联储愈发可能在今年晚些时候开始降息（如果不是在8月会议上），澳洲联储正逐渐成为例外。澳洲联储主席布洛克（Michelle Bullock）已经反对市场对近期降息的预期，但投资者仍认为12月前有合理的降息可能。尽管如此，澳洲联储的鹰派立场正在支撑澳元对美元的反弹尝试，尽管下周的发布可能带来下行风险。第二季度的工资价格指数将于周二发布，而7月份的就业报告将于周四发布。除了国内指标外，澳元交易员还将关注中国最新的月度数据发布。中国7月份的工业生产、零售销售和固定资产投资数据将于周四发布。如果零售销售数据令人失望，尤其是在中国经济处于缓慢轨道上的担忧加剧的情况下，可能会对澳元造成负面影响。日元多头关注第二季度GDP 日本第二季度GDP数据将于周四发布。这些数据对于日本央行来说至关重要，目前内部关于经济是否足够强劲以承受更高利率的讨论仍在继续。其他发布的数据包括周二的企业商品价格指数和周五的机械订单。日元的涨势目前暂时停滞，此前日元在过去一个月内表现出色。然而，如果实际GDP数据高于预期的0.5%，可能会重新点燃多头的热情。

风起2024-08-11

【汇市日报】美元经历动荡一周后走势停滞加元创年内最大单周涨幅加元/人民币维持在5.20上方

，数据日历仅包括对市场无影响的纽约联储通胀预期和 7 月份月度预算报告。由于美联储年底前降息预期仍徘徊在 100 个基点左右，两年期美元掉期利率难以反弹至 3.80%-3.85% 以上，美元重新与支持性较低的利率基本面挂钩的空间仍然很大。我们仍然预计美元指数将跌破 103.0。” 下周，需要投资者关注的数据包括，生产者价格指数和NFIB商业乐观指数将于8月13日公布。美国接下来将公布MBA衡量的每周抵押贷款申请，其次是通货膨胀率和8月14日的美国原油库存EIA报告。每周首次申请失业救济人数、零售额、费城联储制造业指数、商业库存、工业生产、NAHB住房市场指数和净长期TIC流量都将于8月15日公布。最后，建筑许可、新屋开工和密歇根消费者信心初值将于8月16日公布。由于加拿大就业疲软，美元/加元出现反转，截至发稿，现报1.37336，涨幅0.03%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加拿大出人意料地连续第二个月裁员，失业率保持在两年多来的最高水平，使加拿大央行保持在进一步降息的轨道上。加拿大统计局最新数据显示，该国7月份失去了2,800个职位，而失业率保持不变，为6.4%。彭博社的一项调查中的经济学家此前预计，经济将增加25,000个职位，失业率将上升至6.5%。正式雇员的工资增长从一个月前的5.6%放缓至5.2%，但仍快于预期的4.8%。该报告表明，加拿大的就业市场有望逐渐放松，这表明加拿大经济将软着陆，失业率不会大幅上升。 CIBC Capital Markets经济学家表示：“上个月加拿大央行政策决定的会议纪要凸显了人们对劳动力市场状况的日益担忧，即使失业率保持稳定，今天的数据也无助于缓解这些担忧。“我们看到加拿大央行在今年剩下的三项政策决定中均降息25个基点。” 以行长麦克勒姆为首的政策制定者在7月份连续第二次会议将政策利率下调了25个基点。在上个月的审议中，一些官员表示，他们担心就业市场的进一步恶化可能会推迟消费者支出的复苏，并给经济增长带来下行压力。这是加拿大央行9月4日下一次利率决定之前的唯一一份就业报告。大多数经济学家预计，今年剩下的三次会议都将降息，这将与市场定价一致。上周，美国疲软的就业数据导致全球股市下跌，因为在对美联储将被迫比此前预期更深入、更迅速地削减借贷成本的押注增加的情况下，债券上涨。美加两国经济紧密相连，美国的更多疲软可能会蔓延到加拿大。这也使麦克勒姆能够继续使借贷成本正常化，而不必担心过于领先于美联储，从而冒着加元贬值的后果。 Bloomberg Economics美国和加拿大经济学家Stuart Paul表示， “7月份总就业人数的意外下降将增加加拿大央行的信念，即今年进一步降息是合适的。由于劳动力参与率下降，失业率保持稳定——我们认为这将是暂时的。” Bannockburn Global Forex LLC 首席市场策略师Marc Chandler表示：“我认为，这主要是加元出现的空头回补反弹，而不是人们突然重新喜欢加元。”“我认为今天的就业数据并没有真正改变任何人对加拿大的看法，”“市场百分之百相信（9月份）会再降息25个基点。” 美国商品期货交易委员会最近的数据显示，投机者对加元的看跌押注已升至历史最高水平。加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出，加元目前处于窄幅区间波动，“政策制定者担心失业率上升将在未来几个月拖累消费者活动并导致经济增长放缓，因此正在相应调整利率。这似乎是一种坚定的观点，即今天略好于预期的数据或高工资增长不太可能动摇这一观点。美元/加元目前可能在高点1.360/低点1.370获得良好支撑。” 加元/人民币窄幅波动，维持在5.20上方。截至发稿，现报5.2189，跌幅0.14%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2024-08-10

汇市过度反应了！荷兰国际集团：美元长期利好未现欧元/美元仍有望上攻1.10

，数据日历仅包括对市场无影响的纽约联储通胀预期和7月份月度预算报告。由于美联储年底前降息预期仍徘徊在100个基点左右，2年期美元掉期利率难以反弹至3.80-3.85%以上，美元重新与支持性较低的利率基本面挂钩的空间仍然很大。 “我们仍然预计，美元指数将跌破103.00，”ING展望称。欧元：利差仍指向上方周四，在美国失业数据公布后，欧元/美元跌破1.090，但随后迅速反弹，因为最初的走势显然有些过度。2年期欧元/美元掉期利率差距仅小幅扩大至-104个基点，这意味着欧元/美元走高的可能性仍然很大。风险情绪的改善应该会顺便提振欧元/美元的涨势。风险在于，市场可能会持有更为保守的观点，并在美国关键CPI风险事件发生之前容忍欧元/美元长期被低估。ING称：“即使在这种情况下，考虑到有利的利差，我们认为欧元/美元将持平，而不是大幅贬值。” “欧元区日程和欧洲央行发言人安排仍很平静，我们仍预计近期将达到1.10。尽管隔夜风险驱动的调整，我们仍看好欧元/英镑升值至0.860以上。” 此外，挪威央行表示，预计今年不会降息，但今天公布的核心通胀数据略低于普遍预期，似乎也略低于挪威央行的预测。再加上美联储加快宽松政策的可能性，ING预测挪威很可能在年底前至少降息1次。#VIP会员尊享#

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小萧2024-08-09

FPG 8月9日黄金/澳元/澳股股指行情提醒

别是美国澳洲以及新西兰，新西兰第三季度通胀预期降至三年低点，新西兰联储下周降息的预期为76%。，美国9月降息的预期为100%，澳可能成为最晚进入降息周期的经济体。技术面上，澳元日内多次在尝试突破之前过去九个交易日的区间阻力，在晚间随着美国失业金的数据公布，成功上破阻力，最高触及0.659.日内涨幅达到1.35%。目前距离0.660位置极其接近，短期可能结束了过去9个交易日的震荡区间，目前区间调整为0.660-0.656.若价格成功站上0.660可能澳元会迎来一波涨势。上方一线阻力0.659，二线阻力0.661，三线阻力0.663. 下方一线支撑0.656，二线支撑0.654，三线支撑0.653. # 所有点位均基于FPG平台，且此建议仅为一般性建议，未考虑到您的具体财务状况和需求。投资涉及风险，请务必谨慎评估。# AUS200 ASX200 H1 美股昨日因为美国的失业金领取人数降幅创近一年最大，缓解衰退担忧，标普500创22年11月以来单日最大涨幅，澳股股指昨日受到美股的上涨而上涨，单日涨幅也高过了2%。所有 10 个板块均上涨，科技板块领涨，上涨 2.8%。家庭追踪应用程序Life360 Inc (360)涨幅最大，飙升 17.5%，此前该公司上调了全年收入预期，原因是用户群不断增长和全球扩张计划。News Corp (NWS)也表现良好，原因是计划出售其持有多数股权的澳大利亚付费电视平台 Foxtel。相反，保险集团QBE Insurance Group Ltd (QBE)是最大的落后者，尽管其税后利润翻了一番，达到 8.02 亿美元，并增加了股息，但仍下跌了 44%。各大银行和矿业巨头如澳新银行集团控股有限公司 (ANZ)和力拓有限公司 (RIO) 均上涨 1%。技术面上，澳股股指仍然保持在上涨通道之中，价格震荡上行，底部低点逐步抬高。上方一线阻力7780，二线阻力7800，三线阻力7830. 下方一线支撑7720，二线支撑7700，三线支撑7650. # 所有点位均基于FPG平台，且此建议仅为一般性建议，未考虑到您的具体财务状况和需求。投资涉及风险，请务必谨慎评估。#

FPGWill2024-08-09

FPG 8月8日黄金/澳元/澳股股指行情提醒

联储未来货币政策的透明度以及经济走势和通胀预期的线索，短线上对澳元可能也有一定的影响。技术面上，澳元回归之前一致提及到的0.656-0.648的震荡区间，目前周一短线的下破至0.635后的快速拉回被视为假突破。昨日澳元尝试突破区间高位，不过继续在0.656受阻回落。最然澳元整体依旧偏弱，不过短线上也暂时从之前的连续下跌中得到缓解。目前依然保持在区间震荡盘整。分析维持昨日不变。上方一线阻力0.654，二线阻力0.656，三线阻力0.658. 下方一线支撑0.651，二线支撑0.650，三线支撑0.648. # 所有点位均基于FPG平台，且此建议仅为一般性建议，未考虑到您的具体财务状况和需求。投资涉及风险，请务必谨慎评估。# AUS200 ASX200 H1 因房地产和能源股走强而从本周初的跌势中恢复过来。在美国市场积极趋势的支撑下，昨日澳股再次反弹，不过价格在7780位置继续受阻。金融和材料类股占了整个板块超过50%的份额，银行和铁矿石矿业股下跌。不过，其他所有板块均上涨。房地产股因预期当地利率已见顶而飙升，DXS、MGR和GPT上涨 2.6% 至 3.4%。随着油价上涨，能源股STO和WDS分别上涨 0.4% 和 1.1%。值得注意的是提供各类投资、保险和金融产品，并也提供贷款业务的AMP报告称，其半年净利润增长 5.4% 至 1.18 亿澳元，此后股价上涨 11%。房地产开发商、投资者和基金经理Mirvac预测，由于成本上升侵蚀了其公寓项目的利润率，2025 财年的收益和分配将下降。股价下跌 10%。技术面上，澳股短线上走出了一个震荡上行通道，暂时从周一的抛售之中回归理性。不过价格依然还未收复完之前的跌势。上方阻力密集。上方一线阻力7720，二线阻力7780，三线阻力7800. 下方一线支撑7610，二线支撑7580，三线支撑7530. # 所有点位均基于FPG平台，且此建议仅为一般性建议，未考虑到您的具体财务状况和需求。投资涉及风险，请务必谨慎评估。#

FPGWill2024-08-08

天风证券：美国经济衰退的两种视角

测就一定是失效了。本轮倒挂的差异在于通胀预期的深度倒挂，这对收益率形态产生影响，其深层次背景在于，前期货币财政宽松和高利率下财政逆势扩张可能延缓了高利率的抑制效果。换言之，美国经济可能本来应该已经进入衰退，但前期收入补贴和财政逆势扩张，相当于已经提前进行了逆周期刺激和跨周期管理。一方面以短期通胀韧性为代价，对冲经济衰退风险。另一方面，偏向供给侧的政策导向可以稳定长期通胀预期，避免预期脱锚。此外需要注意的是，历史上美国经济下行筑底的过程中，期限利差的确会提前回正、回升。反映在NBER参考指标上，近期收入、消费、销售表现相对平稳，表现偏弱的主要是就业、生产相关数据。美国经济当前面临的问题，可能主要就在于企业生产投资及其预期可能开始变化，并引致劳动力需求走弱。目前不同领先指标呈现出相互矛盾的信号，也意味着美国经济可能处于一种韧性与衰退因素交织的复杂局面。自上而下，美国经济或许有三种可能的路径。我们倾向于认为，美国衰退交易要考虑三种方向：向上是不着陆、跨周期；向下是发展路径的纠错纠偏。中间的情景是经济正常着陆。财政逆势扩张的跨周期支持下，美国经济动能放缓的速度可能会比历史上更慢。机制上，经济衰退的过程可能首先从企业生产投资向就业传导，进而影响居民收入预期与消费信心，以及整个经济循环。此外还要看到美国私人部门杠杆率虽然在加息周期经历下滑，但仍然处于历史性高位。经济降温的过程可能出现局部风险事件，比如中小银行风险、资产价格下跌。对于中长期因素，我们倾向于认为，一方面，国际秩序和美元体系可能是慢变量，短期内出现超预期“脆断”的可能性较小。另一方面，如果产业技术变革没有超预期兑现，前期预期驱动的资产价格可能出现阶段性调整。某种程度上，可以对比1999年-2001年美国经济金融表现和美联储首次降息的宏观背景，作为理解后续美国经济金融变化路径的参照系。变数在于产业技术变革的确可能超预期兑现。美国7月经济数据再度引发美国经济衰退预期。2023年以来，市场首先是讨论美国经济将“硬着陆”还是“软着陆”，伴随2023Q3、Q4经济韧性超预期，市场开始讨论会不会“不着陆” ，然后再到近期数据走弱、预期再度调整，市场或许有了交易左侧的想法。 1. 怎样定义衰退？根据NBER对美国商业周期的定义，经济衰退涉及经济活动的大幅下降，这种下降会蔓延到整个经济中，并持续数月以上。经济被认为进入衰退阶段通常是峰值后的第一个月。 NBER定义主要关注三个标准：深度、扩散和持续时间。某一标准出现极端表现时，即便另外的标准表现不强也会被认为是进入衰退。例如，2020年2月经济活动达到顶峰的情况下，NBER认为，随后的活动下降幅度如此之大，并且在整个经济中分布如此广泛，以至于即使过程相当短暂，也应被归类为衰退。 NBER判断经济峰值和低谷主要依靠一组指标，包括实际个人收入减去转移支付（PILT）、非农就业、住户调查衡量的就业、实际个人消费支出、经价格变动调整后的批发零售销售以及工业生产。关于如何根据指标来界定经济拐点，NBER没有给出固定的量化规则。不过NBER也强调，他们最重视的两个指标是实际个人收入减去转移支付和非农就业。此外，财经媒体经常将经济衰退定义为实际GDP连续两个季度下降。事实上NBER界定的大多数衰退都包括连续两个季度及以上的实际GDP下降，但也有例外，比如2001年。伴随7月美国非农数据不及预期，市场关于美国经济衰退或许有了交易左侧的想法。 2. 自下而上的视角：如何看待美国经济衰退的苗头？ 2.1. Sahm衰退指标怎么看？ 2.1.1. 飓风导致暂时性失业上升和Sahm指标被高估了吗？根据Sahm规则，当全国失业率（U3）的三个月移动平均值相对于前12个月的三个月平均值的最小值上升0.5个百分点或更多时，可能标志着经济衰退的开始。关于7月Sahm衰退指标0.53%突破了0.5%的经验标准，目前的一种理解是美国飓风贝丽尔导致7月暂时性失业异常增加（7月），可能给失业率造成扰动。对于这个问题，比较直接的回答是BLS 8月2日的公告：“飓风贝丽尔于2024年7月8日在德克萨斯州中部海岸登陆，当时家庭调查和机构调查的参考期都在进行。飓风贝丽尔对7月份的全国就业和失业数据没有明显影响……” 这一结论事实上是符合历史统计规律的，从过去来看，飓风和暂时性失业其实没有明显关联，甚至倾向于减少暂时性失业。我们认为，逻辑上，飓风应该是临时性、季节性的灾害，如果企业经营预期良好，或许并不会因此而裁员。飓风登录地区的基建设施维护、房屋维修需求在灾后也可能会密集增长。此外疫情以来美国计入就业的每周工作时限标准没有变化，所以似乎也很难说天气因素对美国短期兼职/零工的临时性影响比历史上更大。 8月16日BLS将公布州层面的失业统计，届时飓风对失业的影响会有更清晰的结论。 2.1.2. 暂时性失业上升能证明Sahm规则失效吗？历史上Sahm规则衰退指标触及0.5%水平一共出现过9次。我们可以观察到四个现象：第一，指标突破0.5%的9次“撞线”时，暂时性失业也倾向于上升。第二，9次“撞线”，100%发生了经济衰退。第三，Sahm规则衰退指标有很好的趋势性，历史上每次突破0.5%后都会继续保持上升。第四，Sahm规则衰退指标相比NBER经济见顶拐点其实一般滞后2-8个月。由此可见，暂时性失业上升至少无法直接说明Sahm规则失效。并且从暂时性失业和GDP的关系看，美国经济衰退时倾向于伴随暂时性失业人数上升。 2.1.3. 后疫情时代，应该如何理解Sahm规则？ 7月议息会议后的发布会上，鲍威尔强调Sahm规则是统计规律（statistical regularity），不是经济规则（economic rule）。我们的理解是，理解Sahm规则需要读懂统计数字背后的变化。根据Sahm本人的近期回应，（本轮与此前的不同之处在于），大流行时期美国劳动力市场遭遇了巨大的扰动，现在劳动力回归市场，以及美国面临更大规模的移民涌入，都可能推高了失业率。但Sahm也指出，失业率背后也反映出企业用工需求减少和劳动者支出能力走弱的趋势。不认为现在美国经济进入了衰退，但（美国经济）的确没有朝着好的方向前进。…美联储需要开始行动，经济的其他环节正在降温，联储需要进行一致行动。与Sahm的回应内容相契合的趋势变化是，近几个月以来美国非法移民现象有所缓解，劳动力增速也有放缓。一方面可能是墨西哥加大了执法力度。另一方面拜登政府在今年6月初也收紧了美墨边境的庇护准入：当美国边境巡逻队在美墨边境扣押的非法移民人数一天之内超过2500人，迅速将非法越境进入美国的人员送回墨西哥并暂停受理政治避护的申请。这说明近几个月美国失业率上行背后，并不一定代表美国经济已经衰退，但企业招工需求可能的确正在边际走弱。 2.2. 美债收益率曲线形态怎么看？ 2.2.1. 美债期限利差失效了吗？另一个典型的衰退领先指标是美债收益率曲线中的期限利差。在关于周期拐点的海量研究中，美债收益率期限利差可能算得上是最经典、最稳定的领先指标。历史上看，收益率曲线第一次出现倒挂的时间，通常会领先NBER经济下行拐点5-18个月。倒挂幅度见顶时间点则最多领先15个月。本轮美债收益率曲线第一次倒挂是在2022年7月，距今24个月；幅度见顶在2023年7月，距今12个月，所以从历史统计规律中的领先幅度来看，似乎还不能说美债期限利差倒挂对经济衰退的预测就一定是失效了。结合近期预期变化来看，后续指标意义的确需要继续跟踪和验证。 2.2.2. 为什么本轮倒挂的意义可能不一样？当然从内在机理来讲，本轮期限利差倒挂的确存在一定区别：首先，本次出现了通胀预期的深度倒挂。大流行阶段以来通胀受成本侧影响较大，短期通胀预期上行的同时，中长期通胀预期相对平稳，甚至一定程度上可能受到潜在衰退风险的抑制。因此从密歇根大学5年通胀预期-1年通胀预期之差来看，本轮通胀预期也出现了历史上比较少见的深度倒挂，这会影响美债定价、加大收益率倒挂幅度。但这部分因素造成的倒挂更多来源于短期供给侧扰动，而并不一定是因为市场预期中长期将出现经济下行和通缩压力。更重要的是，2020-2022年期间的大规模货币财政刺激，以及2023-2024年拜登政府在高利率环境下逆势进行财政扩张，可能延缓了高利率对居民收入消费与企业生产投资活动产生的抑制效果。换言之，美国经济可能本来应该已经进入衰退，但前期收入补贴和财政逆势扩张，相当于已经提前进行了逆周期刺激和跨周期管理。一方面，刺激政策以短期通胀韧性为代价，对冲经济衰退风险。另一方面，偏向供给侧的政策导向可以稳定长期通胀预期，避免预期脱锚。此外需要注意的是，虽然2024年美债期限利差倒挂幅度持续收缩，但历史上美国经济下行筑底的过程中，期限利差的确会提前回正、回升。 2.3. NBER经济周期参考指标怎么看？从近期表现看，收入、消费、销售表现相对平稳。（1）实际个人收入减去转移支付（PILT），根据圣路易斯联储数据，6月环比0.1%、同比1.8%，均为正增长。（2）实际个人消费支出（PCE），6月环比0.2%，同比2.6%，均为正增长；（3）经价格变化调整的批发-零售销售，二季度美国国内购买最终销售同比3%，不含研发的国内最终销售总额同比3.1%，高频数据方面红皮书商业零售销售周同比增速小幅放缓，但尚未出现大幅走弱。表现偏弱的主要是就业、生产相关数据。（4）非农就业人数，7月新增非农11.4万人不及预期，构成加剧衰退预期的因素之一；（5）住户调查衡量的就业人数，主要是看劳动参与率和失业率表现，7月失业率上行并触发Sahm规则。（6）工业生产，7月ISM PMI录得46.8%，环比下降1.7个百分点；新订单、产出、就业分项分别为47.4%、45.9%和43.4%，环比下降1.9、2.6、5.9个百分点。事实上，作为消费占70%的国家，NBER的参考指标涵盖了美国经济循环的主要过程和传导链条：收入-消费-销售-生产（投资）-就业-收入。美国经济当前面临的问题，可能主要就出现在企业生产投资及其预期可能开始出现变化，并进一步引致企业劳动力需求走弱。 2.4. 还有哪些领先指标？目前不同领先指标呈现出相互矛盾的信号，意味着美国经济可能处于一种韧性与衰退因素交织的复杂局面。通常而言，权威机构设计的领先指标会考虑宏观经济的多个方面。这也意味着综合性指标对经济衰退的领先性可能不会特别明显，相比于某一分项指标而言，综合指标可能更接近于验证性指标。 3. 自上而下的视角：如何看待美国经济的三种路径？经济衰退，是经济周期中的阶段。经济发展，是历史螺旋上升的趋势。讨论当下的美国经济周期，可能很难抛开发展趋势谈经验。我们倾向于认为，美国衰退交易要考虑三种方向： 3.1. 向上是不着陆、跨周期我们判断，美国经济若想实现跨周期与不着陆，可能需要AI产业等变量支撑美国经济跨越收缩阶段，直接开启新一轮扩张。 3.2. 向下是发展路径的纠错纠偏我们认为，若出现发展路径的纠错纠偏，则意味着经济结构进行深层次调整，并可能伴随财政整顿、国际秩序与地缘格局变化、美元体系调整以及经济萧条。 3.3. 中间的情景是经济正常着陆财政逆势扩张的跨周期支持下，美国经济动能放缓的速度可能会比历史上加息过程更慢。机制上，经济衰退的过程可能首先是从企业生产投资向就业传导，进而影响到居民收入预期与消费信心，以及整个经济循环。此外还要看到美国私人部门杠杆率虽然在加息周期经历下滑，但仍然处于历史性高位。经济降温的过程可能出现局部风险事件，比如中小银行风险、资产价格下跌。每一次事件的爆发可能推动社会预期的阶段性调整和再认识。对于中长期因素，一方面，我们倾向于认为，国际秩序和美元体系可能是慢变量，短期内出现超预期“脆断”的可能性较小。另一方面，如果产业技术变革没有超预期兑现，前期预期驱动的资产价格可能出现阶段性调整。某种程度上，可以对比1999年-2001年美国经济金融表现和美联储首次降息的宏观背景，作为理解后续美国经济金融变化路径的参照系。变数在于产业技术变革的确可能超预期兑现。风险提示美国就业市场超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件注：本文选自天风证券于2024年8月8日发布的证券研究报告：《美国经济衰退的两种视角》，报告分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001

格隆汇2024-08-08

日本央行加息引发全球市场动荡的深层原因

流入实体经济，从而刺激消费和投资，提高通胀预期。值得注意的是，这里的“负利率”并不是指贷款方需要向借款方支付利息，而是指实际利率为负，即利率低于国内通胀率。在此背景下，一种套利交易逐渐流行起来，即日元套利交易。市场给从事这种套利交易的交易者起了一个有趣的名字——“渡边太太”。日元套利交易是一种基于利差的投资策略，其基本原理是借入低利率货币（如日元），然后将资金投资于高利率货币或高收益资产，赚取利差。其运作原理如下： 1.借入日元：由于日本的利率非常低（有时接近于零），投资者可以以非常低的成本借入日元。 2、兑换高收益货币：将借入的日元兑换成其他利率更高的货币，例如澳元或新西兰元。 3、投资高收益资产：将资金投资于高收益货币国家的债券、存款或其他资产，以赚取更高的利息收入。 4、利差收益：投资者的盈利来自于借款成本（低利率日元贷款）与投资收益（高利率资产）之间的差额。这种利率套利交易在 DeFi 领域也广泛存在，典型的就是 LSD-ETH 利率套利。比如在 Compound 等借贷平台上用 stETH 作为抵押借入 ETH，然后再换回 stETH。如果整个过程中 ETH 的借入利率低于 stETH 的收益率，那么就有利率套利的空间。同样的道理也适用于日元套利交易市场，一般有两种操作路径：第一种是用美国资产作为抵押借入日元，直接买入日本五大商社的高分红股票，这也是沃伦·巴菲特近年来的核心投资组合之一。第二种路径是借入日元然后卖出换取美元，买入美股、美债等高利率金融工具。这和前面提到的 DeFi 周期借贷策略类似。这种交易方式在2022年美国正式进入加息周期后变得异常火爆。随着美联储加息，全球各大经济体也进入加息周期，以稳定汇率，防止资本外流。只有日本坚持低利率政策，使得日元成为紧缩周期中主要的低成本融资来源。当然，有人会说人民币利率也很低，但考虑到国际政治背景和中国金融主权红利，人民币并不适合作为套利交易资产。因此可以说，在本次紧缩周期中，美国“科技七姐妹”市场之所以能保持强劲，离不开日元的支撑。这对日本来说有好有坏。从好的方面看，由于“巴菲特套利路径”，日本股市长期上涨，在国内形成了罕见的“财富效应”。我们知道，经济的活力主要建立在财富效应上，当人们发现财富积累比较容易，对未来收益保持乐观时，才敢于加大投资或消费，从而产生经济活力。在外资的助力下，日本出现了“日本价值”的飙升，带来的财富效应使日本从长期通缩转向温和通胀，基本实现了安倍经济学的初衷。但另一方面，另一条套利路径导致大量日元被兑换成美元购买美国资产，导致日元对美元长期处于贬值趋势。2021年至2024年，美元对日元汇率从103的低点上涨至160，日元贬值幅度超过60%。但考虑到汇率波动对国民感知的影响，并没有强烈影响国内情绪，因此即便如此贬值，日本的通胀率也一直在稳步上升。日央行前瞻指引与投机市场对峙近期告一段落日元出现V型反转时隔两年多，趋势最近出现逆转，自然是因为美国加息周期接近尾声。2024年初，新任日本央行行长上田和夫扭转了前任黑田东彦的负利率政策，开始向市场提供加息前瞻性指引。但市场似乎心存疑虑，选择与日本央行对抗，导致今年上半年日元贬值突破160。一种解释是投机市场不相信日本通胀的可持续性，认为一旦美国进入降息周期，日本将重回通缩。另一种解释来自日元套利交易路径中复杂的对冲需求，其中的核心是英伟达。简单来说，日本电子芯片股、台湾半导体和英伟达由于政治和产业转移背景，股价具有很强的相关性。长期以来，买入日本芯片股是捕捉AI领域阿尔法收益的重要渠道。但进入2024年，美股呈现明显的“收缩”趋势，资金蜂拥而至，尤其是英伟达，导致日本芯片股与英伟达脱钩。为了避免卖出日本电子股而损失未来的alpha收益，很多基金都有对冲需求，卖出日元买入英伟达成为不错的选择。这个观点来自我非常欣赏的经济学家傅鹏，有兴趣可以去他的公众号看看这个逻辑。不管原因如何，这场对峙在上周三以日本央行正式加息15个基点结束，远超市场预期，标志着市场正式反转。首先，我们可以看到美元兑日元汇率从160迅速上涨至本文撰写时的143。日元套利交易正式结束，许多交易员开始平仓，导致美元计价的风险资产被大量抛售，将其兑换回日元以偿还债务。因此，周末之后，随着市场充分消化日本加息消息，平仓潮达到高潮，引发8月5日加密市场大跌。支撑这一点的一个证据是，收益型资产的跌幅远超比特币等零息资产，尤其是ETH，而后者是利率套利的核心标的。美日同盟中日央行扮演配角，美元最终决定未来走势这里，我希望对未来的走势做一个简要的展望。希望大家不要被这次回调吓到。虽然日元套利交易的规模很大，但我认为在美日同盟中，日本其实扮演着配角的角色。日本最近宣布加息，也只是为了配合美国的货币政策。我们知道，美国之所以没有提前进入衰退，美联储之所以迟迟不降息，是因为美国股市的活跃。虽然中小企业举步维艰，但“科技七姐妹”尤其是英伟达带来的财富效应，通过金融领域，让美国GDP保持旺盛。如果美国过早降息，会大大刺激风险市场，有可能重新引发通胀，这显然是不可接受的。但考虑到美国当前的经济形势，降息是别无选择。因此，美联储需要找到降息的理由，而这个理由其实就是美国股市的回调。因此，日本央行的行动可以理解为此次政策协调的一部分。所以当美国正式进入降息周期，流动性再次放松，加密资产必然会回暖。所以大家还是要保持耐心，对未来保持乐观。当然，对于高杠杆的人来说，适当降低杠杆也是不可避免的选择。来源：金色财经

金色财经2024-08-06

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