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京东2025Q3业绩电话会议分析师问答

　　从进展上看，目前我们在欧洲的线上零售业务Joybuy已经在英国、法国、德国、荷兰等国家开始了试运营，这也标志着我们京东国际化战略的重要一步。我们将持续完善用户体验，在关键的领域和能力上持续建设。具体包括持续地丰富商品供给，与更多的全球优质品牌建立合作。在物流方面。我们也将持续提升仓储配送效率和稳定性。另外，在研发方面，的确产品的平台功能和购物体验也还有优化的空间，我们也非常欢迎在欧洲的投资人和分析师能够体验我们的产品，给我们多提建议。　　关于和Ceconomy（德国消费电子零售商）的收购项目，目前还在审批的过程中，有进一步的更新会随时与大家沟通。　　从投入上看，这是一个持续推进的过程。我们也会坚持逐步、稳健的财务纪律，关注投入产出并进行动态调整，实现业务的健康、可持续增长。　　综上，从整体上来看，京东国际业务的投入相对可控，我们会控制好投入的节奏和规模。　　高盛分析师Ronald Keung：我的第一个问题有关京东外卖业务的战略和UE（单位经济效益）。在目前亏损的状态下，管理层认为京东外卖业务的投资周期会有多久？未来业务的UE会如何改善？另外，对于外卖业务的佣金、“七鲜小厨”等不同的业务模型，管理层计划如何进一步改善UE？　　我的第二个问题是，我看到京东日百品类的3P商家增速非常健康、非常快。管理层计划如何加强商超、健康和服装品类的竞争优势？尤其是在选品、体验和价格方面。　　许冉：外卖业务方面。无论是外卖还是即时零售，它们对我们来说同样都是长期战略，我们的目标还是推动业务的健康发展，保持可持续的增长。　　所以，在过去的几个月，我们一直专注持续优化内部的运营效率，提升UE水平。在刚刚过去的三季度，面对行业的激烈竞争，我们还是保持相对的理性。目前，整体业务还是处在战略布局的第一个阶段。我们的目标是在“品质外卖”的领域拥有比较好的用户心智和市场份额。我们也会充分做好品质外卖，服务好现有的高质量用户，同时积极吸引更多的新用户。　　另外，京东最擅长的事情就是供应链。因此，我们也会持续深耕供应链，比如通过创新的“七鲜小厨”模式，彻底从源头来解决用户对食品安全的焦虑，为用户提供差异化的体验和服务。　　在第三季度，京东外卖也保持了健康的增长态势。一方面，外卖业务的GMV（商品交易总额）环比取得了双位数的增长。在单量增长的同时，订单结构变得更加健康，正餐的订单占比持续提升，目前占到我们总订单的绝大部分。另一方面，即使在这么激烈的竞争环境中，我们的客单价环比第二季度也实现了环比提升。另外，在规模扩张的同时，我们的外卖业务在第三季度的整体投入是环比收窄的，这主要得益于我们UE的逐步改善。　　今年，我们对商家推行了“免佣”政策，因此我们的收入相对是比较少的。一方面我们的佣金收入比较少，另外新业务也刚刚产生比较有限的广告收入。但是，我们的业务团队在持续提升运营的效率，包括更加丰富的供给等等，让平台品质餐饮的商家数量持续增长。此外，我们在补贴效率方面也在逐步提升。我们也在针对不同地域、用户群体以及订单类型做了更加精细化的运营和策略。　　在运营效率提升方面，我们进一步升级了底层系统的能力，优化整体的体验和效率。同时，我们在七月份也推出了“七鲜小厨”模式，这是一个通过供应链创新来解决食品安全痛点的新模式。我们的目标是在确保消费者吃得安心的同时，也能够助力品质餐厅赚钱。自从推出以来，“七鲜小厨”获得了消费者的认可，订单量也快速增长，有效带动了周边三公里范围其他品质餐厅的订单量。大家在今年年底将会在北京看到更多的七鲜小厨。　　未来，我们也会继续以长期的视角来推进我们的战略规划。当然，与此同时，我们也会考虑长期的投入产出。我们的目标始终是打造可持续发展的商业模式：一方面追求单量的增长，同时也会逐步释放外卖业务的规模效应，提升UE，最终将外卖业务打造成为一个可以自己独立生存的业务。更加重要的是，京东外卖的业务会深植于整个京东的业务生态，包括在用户端、供给端和履约端，它们都会和我们现有的业务有深度融合和创造协同价值的空间。这些业务并不是简单的加减关系。从长期来看，我们的用户获取成本会下降，集团整体也会在保持盈利和现金流充足的基础上追求可持续增长。　　关于日百品类的问题。刚刚我们也与大家分享了，这个品类已经连续四个季度实现了双位数增长。我们也清晰地看到包括商超、时尚在内的日百品类还是有很大的增长空间的。京东的用户还有很多尚未满足的需求。对于各个品类我们也有明确的增长策略。　　在商超品类上，我们聚焦加强用户心智和用户渗透，持续通过“黑五”、“超级18”这些日常的营销活动，来不断加强用户对京东超市的心智，抓住京东整体用户快速增长的态势，持续提高用户跨品类的渗透和转化。另外，我们也通过供应链能力持续优化我们的成本、提升运营效率，给用户带来更具竞争力的价格。现在，京东超市的商品性价比也在持续提升，无论是和线上的其他模式还是线下相比都有很强的竞争力，这也是我们自营模式规模化效应的体现。　　同时，我们也保持与品牌共创，提高品类、品牌精细化的运营能力，打造具有京东心智与增长潜力的品类，例如酒水、母婴、家清这些品类都已经建立了很强的用户心智，而其他品类我们也会逐步突破。　　整体来看，我们在日百品类上的策略非常清晰，团队的运营能力也在持续提升，我们对整个品类未来的增长空间充满了信心。日百品类也正在成为京东多元化增长矩阵的重要部分，也是我们长期稳健增长的重要驱动力。　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的第一个问题是，能否请管理层分享一下，京东的日百品类是否受益于外卖业务流量的协同效应？京东外卖用户大部分是来自京东的忠实用户吗？管理层能否与我们分享一下通过外卖渠道新获取的用户的留存率是多少？另外，能否请管理层量化、分享一下外卖获取的新用户转化成核心零售用户的同群组转化率（cohort转化率）？　　我的第二个问题是，能否请管理层介绍一下京东在AI战略和投入方面的最新进展？管理层可否详细解释一下，AI将如何帮助京东的核心业务？以及AI战略对财务有哪些影响？　　单甦：我来回答你的第一个问题。　　我们看到外卖业务在健康发展的同时，与核心零售的协同效应也在逐渐显现。首先，在用户增长和(7.08, 0.00, 0.00%)活跃度方面。第三季度京东App的整体DAU（日活跃用户数）继续保持高速增长，增速持续领跑行业。京东的用户数和购物频次均保持超过40%的同比增速。我们也通过品质外卖更好地服务京东现有的高质量用户。外卖用户的复购率保持着较高水平，带动大盘用户的活跃度和购物频次的提升，同时也吸引了更多的新用户。　　京东的年度活跃用户数已经跨过7亿的里程碑，显示出我们持续扩大的用户基础和不断增强的用户粘性。同时，我们也在加快部署、优化用户转化策略和工具，结合用户的偏好精准选品，提高对外卖新用户的转化。我们看到，外卖业务带来的新用户的转化率在逐月提升，最早一批的外卖新用户的同群组转化率已经接近50%。　　第二，在跨品类购物方面，我们看到外卖用户的跨品类购物行为在加强，特别是在商超、生活服务等日百品类上，不仅带来了新用户，也拉动了老用户购物频次的提升。我们相信外卖业务将为日百品类注入新的增长动力。同时，外卖业务也带来了京东秒送业务的快速发展。为此，我们内部成立了专门团队，密切关注秒送业务的进展。　　未来，我们将继续加快外卖业务和核心零售在用户、跨品类购物以及营销上的协同，不断挖掘京东整体业务生态中更多的协同价值，带动京东整体用户和收入的健康增长以及效率的提升。　　许冉：我来回答第二个关于AI的问题。　　在这个时代，我们的确看到、同时也非常相信AI所带来的巨大发展机遇和业务模式变革的巨大价值。目前，京东也已经在基础设施、模型、平台、场景和产品层面构建了完整的AI能力体系。我们也规划在未来三年会持续投入，带动各个产业共同形成万亿规模的人工智能生态。　　在九月份刚刚落幕的JDD大会（京东全球科技探索者大会）上，我们也全面展示了京东在AI方面的整体战略布局，包括了京东的大模型本身JoyAI，我们的数字人万能助手“他她它”，我们的机器人AI智能体JoyInside等重要的AI产品。　　在应用上，我们的差异化优势在于我们拥有众多的落地场景，包括零售、物流、健康和工业等。以零售场景为例，我们为商家提供AI助手、广告智能投放的智能体，还有“京点点”等50多款AI工具，帮助商家在内容生成、营销投放、供应链管理、客服等这些环节降本增效。同时，我们也在探索AI时代的电商购物体验，推出了智能搜索的推荐功能，通过自然语言交互来精准理解用户的需求，实现对传统购物方式颠覆性的效率突破，为用户提供个性化的购物体验。　　在物流场景里，京东的物流机器人在全国超过20个省份、全球超过10个国家都有规模化的部署应用，也覆盖了仓储、分拣、运输和配送等一体化的物流全链路。　　未来，物流机器人、无人车、无人机的规模化、智能化应用也将进一步助力、降低全社会的物流成本，为我们的合作伙伴降本增效提供科技方案，同时持续优化用户的购物体验。　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的问题有关公司平台生态的发展，包括3P商家在数量上的占比，以及未来几个季度的管理层预期。另外，能否请管理层与我们分享一下，您对公司未来几年的盈利、利润率有哪些看法？　　单甦：我们的平台生态发展取得了非常不错的进展，各项指标也保持了快速增长的势头。　　在第三季度，京东的活跃商家数保持了同比增长超过200%。我们引入了更多优质的头部商家、产业带商家，为消费者提供了更丰富的商品供给。同时，外卖业务也给我们带来了大量的品质餐饮商家，我们也看到了用户的积极反馈。在第三季度，我们的3P用户数同比快速增长，同比超过50%，增速快于大盘的用户增速。　　从财务结果来看，佣金和广告收入保持了快速增长的势头，第三季度加速到24%，是自2022年第二季度以来最快的增速。　　第二，我们的平台生态业务还有很大的发展空间。　　具体来说，我们将深入产业带，继续吸引更多的商家，同时持续招募品质餐饮商家，丰富3P生态的本地供给。我们也会完善平台的基础设施，为商家提供更多的技术工具，帮助商家提升经营效率，优化商家的运营规则、流量分配，为商家创造清晰的成长路径和公平的经营生态。我们也会不断地加强3P的用户心智，尤其是大商超等以3P为主的品类，我们已经看到越来越多的消费者建立起“买服装、上京东”的用户心智。　　最后，我们会坚定地发展平台生态，与商家实现共赢，服务好用户，改善用户体验。平台生态也将成为我们提升收入和利润的长期驱动力之一。　　关于你的第二个问题。在第三季度，京东零售的利润继续保持稳健增长，进一步验证了我们对核心零售业务利润率长期稳步提升的信心。我们利润的增长主要驱动力包括平台生态健康发展，带来佣金和广告等服务收入的快速增长，从而带动利润率的提升。　　第二，我们通过不断加强自营供应链能力，发挥核心业务的规模效应，不断推进业务的降本增效，保持健康的利润表现。特别是零售业务的毛利率已经保持14个季度的持续稳步提升。　　第三，品类结构的变化也会影响我们的利润率趋势。现在我们绝大多数品类和品牌的运营效率和利润率都在持续改善，尤其是日百品类中商超品类的采销、运营能力和差异化产品力都在提升，利润率仍然有很大的提升空间。而带电品类随着商品结构的优化，从长期来看也有利润率提升的空间。　　在新业务的投入方面。我们始终围绕着供应链能力进行投入。我们在外卖、“京喜”等新业务进行布局，不断完善供给、履约、服务等方面的基础能力，拓宽京东的服务范围，通过品类、人群和地域的扩展带来更大的增长空间。随着这些新业务与现有业务产生更大的协同价值，我们相信这会带来整体效率的提升和利润的改善。　　最后，我们的利润率达到高个位数的长期目标是坚定不变的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

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京东2025Q3业绩电话会议高管解读财报

非GAAP净利润为人民币58亿元，核心零售业务利润率继续同比增长。外卖业务也保持了良好的增长势头，亏损较上一季度有所收窄，这得益于我们持续优化运营效率和提升单位经济效益。总体而言，我们的业务正沿着长期战略路线图稳步推进。我们相信，核心零售业务将稳步扩大市场份额，利润率也将稳步提升；同时，各项新举措将创造更深层次的协同效应，构建更健康的财务模式，从而进一步强化我们的整个业务生态系统。在支撑这些业绩的诸多令人鼓舞的进展中，我想重点指出本季度最值得关注的三项亮点，我认为这三项也是今天电话会议的关键所在。首先，我们的用户基数和用户活跃度增长势头强劲。第三季度，我们的季度活跃用户数量同比增长超过40%，延续了前几个季度的增长势头，这得益于京东零售的自然增长以及京东外卖、京西等新业务的贡献。持续增长使得我们的年度活跃用户数量在10月份突破7亿，在用户增长方面又创下了一个新里程碑。尤其值得一提的是，作为我们最优质用户群体的京东Plus会员数量在本季度也实现了稳健增长。除了用户规模之外，我们平台的用户购物频率在第三季度也同比增长超过40%，这一增速已连续两个季度保持。值得注意的是，我们观察到所有用户群体（包括新用户、现有用户和京东Plus会员）的购物频率均显著提升。这种用户增长势头有力地证明，我们始终致力于在不断变化的用户需求中提供更优质的用户体验。反过来，我们不断扩大且日益活跃的用户群体进一步提升了用户参与度，加深了对用户的洞察，并使我们能够更好地满足他们的需求。这种良性循环最终将支持我们实现长期可持续发展。其次，我们的核心零售业务在第三季度依然保持强劲势头。当季零售收入同比增长11%，达到人民币2510亿元。这主要得益于多方面因素的共同作用。虽然电子产品和家电品类的高基数效应开始显现，但一般商品销售以及电商平台和营销收入在本季度继续加速增长。从利润方面来看，京东零售的毛利率和营业利润率均以稳健的速度进一步扩大，表明该业务持续获得规模效益和运营效率提升。从主要品类来看，电子和家电品类自第三季度下半季度以来一直面临较高的基数，这在一定程度上抑制了其增长势头。这是整个行业面临的挑战，我们正与品牌和制造商紧密合作，共同应对。例如，我们利用自身对市场和用户的洞察，支持品牌和制造商开发新的定制化产品。同时，我们持续降低品牌成本，并努力为客户提供最优价格。这得益于我们强大的供应链能力。尽管高基数效应预计在短期内仍将持续，但我们在这些品类中的商业模式优势和市场地位依然稳固，我们有信心在此基础上，进一步挖掘该市场的新增长潜力。第三季度，一般商品品类营收同比增长19%，较上一季度显著加速增长。其中，超市、时尚和健康品类营收在本季度均保持了两位数的同比增长。预计这一强劲增长势头将延续至第四季度。这得益于我们在产品组合优化、价格竞争力提升和服务质量方面的努力，最终将转化为更佳的用户体验和更高的用户占比。随着我们不断挖掘巨大的市场潜力，我们相信一般商品将在支持京东零售的长期增长中发挥更大的作用。除了品类组合更加健康外，第三季度业绩的另一亮点是市场及营销收入，集团层面同比增长24%，连续四个季度保持两位数增长。尤其值得一提的是，今年以来广告收入逐季加速增长，第三季度同比增长超过20%。这一强劲势头主要得益于京东零售核心业务广告收入的快速增长。我们针对1P企业和3P商家优化的生态系统、强大的AI广告工具以及更高的流量分配效率，都为强劲的增长势头做出了贡献。进入第四季度，我们预计市场和营销收入将继续保持健康增长。我们的平台生态系统正在稳步发展，并获得了众多供应商和商家（无论规模大小）的积极认可。我想分享的第三个亮点是我们的新业务。在这一板块中，京东外卖在第三季度继续保持稳健增长。其商品交易总额（GMV）环比实现了两位数增长，这主要得益于订单量的增长以及订单结构的健康化，其中高价值订单贡献了绝大部分订单。同时，外卖业务规模的扩大也使得第三季度的营业亏损环比收窄，这得益于用户终端（UE）性能的提升。这一令人鼓舞的进展得益于我们丰富的货源、更高的运营效率、在竞争激烈的市场中审慎的投资以及我们为拓展外卖收入来源所做的努力。更重要的是，外卖业务与我们的零售业务持续产生强劲的协同效应。除了用户增长和参与度提升外，用户群的累计交叉销售率也呈上升趋势。超市电子配件和京西品类的产品是这一趋势的最大受益者。展望未来，我们将专注于进一步扩大外卖业务规模，优化用户体验，并加强与零售、物流及生态系统内其他业务的协同效应。包括京西和国际业务在内的其他新业务均按计划稳步推进。京西进一步拓展了低线市场，扩大了商户和用户群体。我们的国际零售业务正从德国和比荷卢经济联盟地区逐步在英国建立起服务能力，为全球扩张铺平道路，两项业务都在稳步推进其长期战略的实施。在结束之前还有一件事要说。我们在九月份的京东2025探索大会上发布了我们的人工智能路线图。我想在这里分享一些激动人心的最新进展。首先，我们在大会上发布了一系列新的人工智能产品，包括多功能数字人助手应用TaTaTa，以及适用于机器人、玩具、设备等的AI智能体JoyInside。其次，我们针对零售、医疗保健、物流和工业这四个行业推出了行业特定的人工智能应用。第三，我们还对部分零售技术基础设施进行了升级，例如我们新推出的“京东直播”（JD Streamer），这项数字人技术提供电商直播和短视频制作解决方案。迄今为止，“京东直播”已服务超过4万个品牌，与真人直播相比，成本显著降低，销售业绩更佳。此外，我们提供全天候不间断的AI客服，在“双十一”促销活动期间处理了超过42亿条咨询。我们对这些AI应用的潜力感到兴奋，因为我们正在构建一个覆盖各个行业的综合性AI生态系统。总而言之，第三季度成果丰硕，所有业务线均按战略路线图稳步推进。平台用户增长势头强劲。核心零售业务稳健发展，拥有多个互补的长期增长动力，长期利润率提升潜力巨大。除核心零售业务外，包括外卖、京西以及国际零售业务在内的新业务，在财务和运营方面均保持健康发展。各业务协同运作，增强了我们对未来发展的信心。我们看到了进一步释放业务生态系统协同价值的巨大机遇，并为实现可持续的高质量增长奠定了坚实的基础。 Ian Su Shan首席财务官大家好，感谢各位今天参加电话会议。第三季度，我们各业务线均取得了稳健的业绩。总收入同比增长15%，超过了抵押贷款支持证券（MBS）零售总额的增长。这主要得益于我们核心零售业务两位数的收入增长。尽管电子产品和家电业务基数较高，但第三季度一般商品和服务收入均实现强劲增长，并创下自2023年第二季度以来的最快增速。利润方面，京东零售本季度毛利率和营业利润率均实现同比大幅提升。此外，外卖业务的投资规模也环比有所缩减。总体而言，我们的业务正朝着正确的方向发展，并处于更有利的地位，能够推动长期可持续增长。现在让我们来看一下第三季度的财务业绩。第三季度总净收入同比增长15%，达到人民币2990亿元。具体来看，产品收入同比增长10%。电子产品和家用电器收入同比增长5%，但由于促销活动带来的基数效应，增速较上一季度有所放缓。这一业绩符合我们的预期，我们有信心——凭借供应链优势，并持续专注于提升用户体验、降低成本和提高效率，我们将进一步巩固市场领先地位。本季度一般商品收入同比增长19%，成为我们第三季度业绩的一大亮点。一般商品业务已连续四个季度保持两位数增长，且增速较上一季度进一步加快。在一般商品领域，超市和时尚品类在第三季度的增长率均超过15%。这一业绩主要得益于我们持续提升运营能力、优化用户体验和扩大品牌认知度，以及不断增长的市场份额。这让我们有信心，随着我们充分挖掘该市场的巨大潜力，一般商品品类的强劲增长势头将持续下去。第三季度服务收入同比增长31%，较前几个季度实现显著增长。值得注意的是，市场和营销收入同比增长24%，连续七个季度环比增长。在这个领域，广告收入继续保持强劲增长，这主要得益于用户参与度的显著提高，以及我们为核心零售业务的供应商和商家提供的更好的广告工具。这表明我们的生态系统更加稳健，平台上的商家和用户数量也实现了强劲增长。我们预计第四季度市场和营销收入将继续保持稳健增长，从而推动营收增长和利润率提升。第三季度物流和其他服务收入同比增长35%，主要得益于外卖业务带来的配送收入增长。现在我们来看看各业务板块的表现。京东零售第三季度营收同比增长11%。我们的核心零售业务已建立起多个增长动力，我们相信，一般商品品类和增值服务（包括广告）的增长将是零售业务长期增长的重要支柱。京东零售本季度毛利率也实现了稳健增长。毛利率已连续14个季度同比增长，第三季度增长1.3个百分点至19.3%。这主要得益于产品组合向高利润业务的良好转变，以及利用规模效应和供应链优势优化采购成本。此外，京东零售第三季度非GAAP营业收入同比增长28%至人民币148亿元，营业利润率增长76个基点至5.9%，两项指标均延续了强劲的增长势头。接下来是京东物流。第三季度物流收入同比增长24%。内部和外部收入均保持稳定增长。此外，京东物流还受益于外卖业务带来的配送服务收入增长。就利润而言，京东物流本季度非GAAP营业利润同比下降39%至人民币13亿元，原因是公司持续投资于客户体验、服务能力和技术，以提升整个物流流程的效率。这些举措旨在提升京东物流在产品和服务方面的竞争力，并巩固其市场地位，长此以往，将转化为可持续的利润率增长。我们的新增业务净收入为人民币156亿元，较上季度保持稳定增长。这主要得益于我们的外卖业务——京喜国际业务的持续扩张。新业务的非GAAP营业亏损环比略微扩大至人民币157亿元。具体而言，外卖业务在第三季度的投资环比有所减少。凭借更健康的财务模式、更丰富的收入来源、更严格的用户支出和更高的运营效率，我们的外卖业务持续发展壮大。至于其他新业务，京商和国际业务的投资均较上季度有所增加。这些业务正处于快速发展阶段，是京东长期战略的重要支柱。未来，我们将继续扩大新业务规模，进一步释放协同效应，为未来的增长奠定基础。同时，我们致力于提升整体运营绩效，力求实现长期健康、可持续的盈利增长。第三季度综合盈利方面，毛利润同比增长12%至人民币500亿元。毛利率为17%，略微下降0.4个百分点。这主要是由于外卖业务和京东物流的毛利率下滑，抵消了京东零售本季度强劲的毛利率增长。第三季度归属于普通股股东的合并非GAAP净利润为人民币58亿元，非GAAP净利润率为1.9%，均同比下降。利润短期下滑主要反映了我们对食品配送业务的投资。截至第三季度末，过去12个月的自由现金流为人民币130亿元，而去年同期为人民币340亿元。这主要是由于与交易项目相关的现金流出以及营业收入下降所致。截至第三季度末，我们的现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币2110亿元。总而言之，我们对核心零售和新业务的稳健进展感到鼓舞。零售业务已建立起多元化的增长指标，并朝着长期利润目标稳步迈进。外卖业务的财务模式也日趋健康，其他新业务，包括低端市场和国际业务，也正稳步迈向新的发展阶段。我们所有业务都走在正确的轨道上，彼此之间开始产生显著的协同效应，并共同为我们长期的高质量发展做出贡献。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

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大和下调京东目标价至176港元：零售业务高基数压力与物流收入低于预期影响盈利预测

团(09618.HK)第三季度业绩显示零售业务表现亮眼，但整体盈利受到物流收入低于预期及高基数压力影响。机构将京东2025至2026年每股盈利预测下调4至6%，并将目标价由205港元下调至176港元，但仍维持“买入”评级。分析师表示，目标价调整主要反映短期盈利受压，但公司在零售及新业务拓展方面仍具增长潜力，长期战略布局稳健。第三季度零售业务表现与亮点京东第三季度零售业务营运利润率达5.9%，超出市场预期，显示其核心零售板块在成本控制与订单履约效率上表现强劲。零售业务的稳健表现成为支撑整体盈利的重要因素，尽管高基数带来同比增长压力，但公司仍保持稳定毛利率水平。表格展示核心零售指标表现：指标预期实际表现营运利润率略低 5.9% 订单量增长稳定同比增长良好毛利率稳健符合预期新业务增长与用户活跃度分析新业务季度活跃用户量及用户使用频率按年增长40%，显示京东在服务多元化及用户粘性提升方面取得明显成效。10月份年度活跃用户量突破7亿，表明平台生态吸引力持续增强。大和认为，新业务的增长虽带来初期亏损，但长期潜力可观，尤其是在会员服务、金融与物流相关增值服务方面的用户深度挖掘将有助于未来盈利提升。外卖业务表现与盈利改善受订单量增加推动，京东外卖业务交易总额(GMV)按季增长双位数，亏损亦按季收窄。这主要得益于餐饮订单结构优化及平均订单价格提升。此外，外卖业务已开始产生有限广告收入，为未来盈利提供潜在支撑。分析指出，外卖业务的结构改善显示京东在新业务商业化探索方面正在稳步推进，有望在中长期逐步实现盈利。盈利预测调整与长期前景评估大和将京东2025至2026年每股盈利预测下调4至6%，主要原因包括物流营运收入低于预期及新业务持续投资压力。机构指出，短期盈利调整不改变公司长期发展潜力，零售业务基础稳固，新业务与外卖板块有望在未来几年释放增长动能。综合来看，京东在核心零售稳健运营的基础上，积极拓展新业务与外卖市场，为长期业绩增长奠定基础，目标价下调更多反映短期波动而非长期战略偏离。编辑总结京东第三季度业绩显示核心零售业务韧性强，新业务及外卖板块持续扩张，但物流收入低于预期及高基数压力导致盈利预测略有下调。尽管目标价从205港元下调至176港元，机构仍维持“买入”评级，反映对公司长期增长潜力的信心。整体来看，京东正处于稳健零售运营与新业务拓展并行的阶段，中长期发展前景依旧积极。常见问题解答 Q1：大和为何下调京东目标价？ A1：主要原因是物流营运收入低于预期及零售高基数带来的同比压力，短期盈利承压，因此调整目标价以反映近期盈利波动，但长期增长潜力未变。 Q2：零售业务表现如何支撑整体盈利？ A2：零售业务营运利润率达5.9%，显示订单履约和成本控制良好，成为盈利的核心支撑板块。即使新业务带来亏损，稳健零售仍保障整体盈利能力。 Q3：京东新业务增长亮点有哪些？ A3：新业务季度活跃用户及使用频率同比增长40%，年度活跃用户突破7亿，显示平台用户粘性和生态吸引力显著增强，为未来盈利潜力提供基础。 Q4：外卖业务盈利改善的原因是什么？ A4：主要得益于餐饮订单结构优化、平均订单价格提升以及有限广告收入贡献，使亏损按季收窄，为业务商业化探索提供支持。 Q5：目标价下调是否意味着长期投资价值下降？ A5：不完全是。目标价下调主要反映短期盈利波动和投资成本增加，而京东核心零售稳定、新业务和外卖板块有长期增长潜力，因此长期投资价值仍被看好。来源：今日美股网

今日美股网3小时前

今日十大热股：孚日股份5天5板领衔，摩恩电气7天7板，安泰集团20天11板持续爆炒

年内修订9项核心制度持续优化治理结构，零售业务中DTP业务表现突出带动营收同比增长。医药商业板块整体走强，流感疫情高峰预期可能提升相关药品销售需求，进一步催化市场关注度。东百集团多业务板块协同发展引发市场关注。物流业务前三季度收入同比显著增长且毛利率较高，与头部企业战略合作强化业务支撑。商业零售板块通过数字化升级实现提质增效，同时涉及的免税店等概念受市场关注，在零售板块整体活跃环境下形成多重共振效应。永太科技新能源材料业务表现突出成为核心驱动力。公司聚焦锂电材料等新能源业务，受益于六氟磷酸锂价格持续上涨，现有产能充分释放带动锂电材料板块收入同比大幅增长112.09%。三季报显示营收同比增长20.65%，净利润扭亏为盈且大涨136.23%，业绩实现显著改善。

金融界昨天09:06

汉堡王中国“改姓”：本土资本接棒国际巨头，餐饮老兵陈玟瑞挂帅，外资快餐集体“卖身”中国资本

立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。更早之前的2017年，麦当劳中国在宣布完成股权转型后，由中信资本联合体控股，已成为全球门店第二多的市场。本土化调整与高管变革汉堡王中国加速高管本土化以提升运营效率。今年6月，在中国餐饮行业拥有数十年从业经验的资深高管陈玟瑞被任命为首席执行官副手，并兼任首席供应链官；薛冰出任汉堡王中国新设立的首席变革官之职。陈玟瑞曾担任百胜中国首席供应链官，薛冰曾担任麦当劳中国的新增长营销副总裁，他们的背景被视为强化供应链管理和营销创新的关键。新高管团队正在改造汉堡王中国，并已推动部分业绩改善。门店优化策略是本土化的核心举措。作为优化发展战略的一部分，汉堡王中国将对其餐厅门店布局进行全面评估，并关闭部分选址及运营不佳的门店。这一调整预计会使2025年汉堡王中国的门店总数有所下降。为抵消部分影响，汉堡王中国计划同步新增40至60家新餐厅。新门店将战略布局于品牌基础稳固、增长动能明确的一、二线城市的核心商圈。自今年2月全资控股汉堡王中国后，RBI集团称其已完成超过1亿美元的战略注资，重点投入于运营体系升级、本土领导团队建设及营销效能强化。业绩初步改善显示变革的积极信号。第三季度，汉堡王中国同店销售额同比增长10.5%，系统销售额 1.72 亿美元（约 12.24 亿人民币）。而在二季度之前，汉堡王中国同店销售额结束连续多个季度的负增长。这一增长源于菜单创新和营销强化，例如近期汉堡王中国与《火影忍者》开展跨界合作。随着CPE源峰入主，汉堡王的中国化必然再加速。

金融界11-11 17:45

阿里健康与阿斯利康深化战略合作共筑慢病管理新生态

来阿里健康也会通过阿里生态积极布局即时零售业务，满足用户急时用药需求，这将帮助阿斯利康的创新药物在市场中快速触达用户。而阿斯利康深耕中国30余年，依托在心血管、代谢等领域的长期优势，其多款创新药已纳入国家医保并广泛惠及患者。值得一提的是，阿斯利康于今年3月宣布投资25亿美元在北京建立第六个全球战略研发中心，充分展现了对中国市场的长期承诺。

金融界11-06 17:15

星巴克中国“易主”，博裕投资凭啥脱颖而出？

合作，将成立一家合资企业运营中国市场的零售业务。博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克则保留40%股权，并持续为新公司提供品牌授权。自2017年，星巴克实现中国市场100%直营化后，长期坚持全资控股和直营店模式的星巴克，又要对中国业务“动手”了。此次，星巴克中国将要采用的“本土资本+品牌授权”的运营模式有何特点，对星巴克中国长期发展而言是好方式吗？另外，官方公告中关于“中国门店规模逐步拓展至20000家”“中国零售业务总价值预计超130亿美元”的表述也令市场好奇星巴克中国未来的走向。二级市场方面，美股星巴克11月4日跌1.68%，报79.6美元/股，该股过去5个交易日跌6.82%，年初至今跌12.77%。被瑞幸、库迪们“超越” 作为1999年就进入中国的国际知名连锁品牌，星巴克“高端”定位早已深入人心，其主要消费群体包括企业白领、新中产、追求小资生活的年轻人等，呈现出明显的圈层化特征。在星巴克进入中国的20余年间，中国咖啡市场竞争情况与消费者偏好已经发生改变。星巴克对于消费者而言已经不是“唯一”之选，而成为“选择之一”。这在星巴克中国业务收入、门店数量、开店速度等方面均有所体现。星巴克中国收入在2021财年录得历史新高后开始下滑，数据显示，2021财年、2022财年、2023财年和2024财年，星巴克中国的收入分别为36.75亿美元、30.08亿美元、30.81亿美元、30.08亿美元。星巴克中国收入下滑的背后，中国咖啡品牌在最近几年奋起直追，发展之势难以阻挡。以瑞幸为例，2023年财年收入已经超越星巴克中国。最新数据显示，截至9月28日，星巴克中国第四季度营收达8.316亿美元（同比增长6%），全财年营收31.05亿美元（同比增长5%），年度收入规模有所回升。但星巴克中国全财年客单价下降5%，依旧存在结构性挑战。门店数目方面，星巴克中国更是早被超越。截至今年9月末，星巴克中国门店数量为8011家，而据窄门数据，瑞幸、库迪最新门店数量分别为2.72万家、1.45万家，早已进入“万店时代”。除被瑞幸、库迪、Manner、M Stand等咖啡品牌围追堵截外，各大茶饮企业正在将触角伸至咖啡领域，市场竞争变得愈发白热化。另外，市场对于“高端化”咖啡的需求也出现变化，对于都市白领而言，“9块9”的瑞幸似乎更能满足自己的需求。星巴克中国在出售股份之前就已经开始了“自我革命”。今年6月以来，星巴克中国宣布价格调整计划，将星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列的数十款产品单杯均价下调5元，有产品的最低售价已经下探至23元，接近新式茶饮产品均价。星巴克中国也在产品、开店上有所加速。星巴克中国在2025财年新开门店415家，新进入47个县级市场；同时，其推出香水粉椰拿铁、金桂系列等时令新品。如今看来，星巴克中国或认为上述经营方面的调整举措还不够，因此决定尝试“本土资本+品牌授权”的运营模式。被选中的博裕投资什么来头？自去年起，星巴克方面就不时透露出“卖中国业务”的信号。今年以来，更有媒体报道称，参与竞购星巴克中国股份的机构包括美国KKR、香港方源资本、太盟投资集团(PAG)、华润控股、美团、高瓴资本、红杉中国等。今年7月，2025年第三季度财报电话会议上，星巴克董事长兼CEO倪睿安（Brian Niccol）曾表示，“超20家机构感兴趣，我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权。” 本次星巴克中国选定的合作方博裕投资，是如何在20家企业中脱颖而出的？公开资料显示，博裕投资创始团队包括“创投教母”马雪征，其曾为联想集团首席财务官，以及曾任中国平安副总经理和首席财务官的张子欣等知名投资者。博裕投资经验更是丰富，最近几年频繁出手。就在今年5月，该公司完成对北京SKP商场42%-45%股权收购，其投资涉猎领域广泛，曾投资的标的包括阿里、美团、小红书、SHEIN、宁德时代、蜜雪冰城、塞尚乳业（瑞幸供应商）等。根据Preqin的统计数据，博裕的历史基金净内部收益率（IRR）稳定在25%以上，超过亚洲私募股权基金平均15%的水平。引入的本土股东博裕能为星巴克中国做些什么呢？星巴克给出了自己的答案。星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展。” 星巴克方面更是在公告中表示，未来中国门店规模要达到2万家，为当下8千家门店的两倍多。如此开店规模，对于直营店模式来说难以实现，但若开启加盟，或许能轻松实现。因此市场也有猜测称，星巴克中国也存在开启加盟模式的可能。尤为值得注意的是，博裕资本40亿美元拿下星巴克中国60%的股权，若以此计算，星巴克中国估值约为66.67亿美元。而在公告中，星巴克预计其中国零售业务的总价值为130亿美元，由博裕的40亿美元、星巴克在合资企业中保留的权益价值、以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益组成。这也就意味着“未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益”的估值约为63亿美元。理想的情况下，若未来十年授权收益要达到63亿美元，每年的平均授权收益就要超6亿美元。外国品牌引入本土资本的案例不在少数，例如，百胜餐饮旗下的肯德基、必胜客等品牌，通过分拆中国业务成立百胜中国；达美乐披萨通过特许经营授权的方式与本土的达势股份展开合作；麦当劳向中信资本出售麦当劳（中国）有限公司股权。现在对星巴克中国业务走向进行判断还言之尚早，毕竟博裕与星巴克设立的新合资公司预计于2026财年第二季度才能完成。另外，一家以投资见长的资本能给星巴克带来哪些资源也有待观察。

金融界11-05 18:55

史上最长春节假期！旅游板块全线爆发十大概念股盘点（名单）

境游领域领军企业，专注于出境旅游批发与零售业务 10、曲江文旅：深耕西安文化旅游市场的标杆企业，曲江文旅运营管理“西安大雁塔-大唐芙蓉园”、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园等核心文旅资源

证券之星11-05 16:15

告别饿了么！“淘宝闪购”接棒

2025年4月30日，淘宝推出了即时零售业务品牌淘宝闪购，淘宝闪购的前身是由淘宝“小时达”升级而来的即时零售品牌，饿了么全程提供供给、运力及技术支持，让二者的资源得以打通。 6月，饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群，阿里开始从电商平台向大消费平台进行战略升级。“电商+本地生活”业态整合后，淘宝闪购订单飙升。彼时，淘宝闪购日订单已超6000万单。 2025年8月，阿里中国电商事业群CEO蒋凡曾在财报分析师电话会上透露，“淘宝闪购”日订单峰值已达1.2亿单，8月周日均订单量8000万单，带动淘宝日活跃用户增长20%。蒋凡预计，未来3年内，闪购和即时零售将为平台带来1万亿元的交易增量。

金融界11-05 15:05

星巴克将中国业务多数股权卖给江泽民孙子参与创办的博裕资本

，组建一家合资企业，运营星巴克在中国的零售业务。博裕将持有合资公司60%的股份，星巴克保留剩余40%，并继续拥有和授权品牌及知识产权。博裕将以星巴克中国业务在剔除现金和负债后的企业估值（40亿美元），来收购控股权，从而获得这家美国以外第二大市场的主导权星巴克估算其中国零售业务总估值超过130亿美元，考虑因素包括出售股份、保留的权益以及未来数年授权收入的净现值。双方预计交易将在明年3月前完成，前提是获得必要的监管批准。星巴克董事长兼首席执行官凯文·约翰逊在声明中表示：“博裕对本地市场的深刻了解和专业能力，将帮助我们在中国加速发展，特别是在向更小城市和新地区拓展方面。我们找到了一个在员工体验和顾客服务方面都拥有共同理念的合作伙伴。我们将共同书写星巴克在中国历史的新篇章。” 博裕资本合伙人黃宇錚称赞星巴克过去26年在中国打造的品牌价值，并承诺进一步扩大业务。他表示：“我们将把星巴克的全球咖啡领导地位与博裕在市场洞察和专业能力方面的优势结合，推动增长，为数百万消费者带来卓越体验。” 据博裕官网介绍，公司成立于2011年，在香港、北京、上海和新加坡设有办公室。创始成员包括中国前国家主席江泽民的孙子江志成。双方计划将星巴克在中国的门店数量扩展至约2万家，但未明确时间表，同时将继续把中国总部设在上海。截至9月底的财年末，美国和中国合计占星巴克全球门店的61%，美国有16864家，中国为8011家。然而，星巴克在这两个市场都面临挑战。尽管中国业务近期出现了一些改善迹象，比如截至9月28日的第四财季，同店销售增长2%，但平均客单价仍下降7%，这可能反映了这个世界第二大经济体消费者情绪仍然低迷。同时，星巴克还受到中国竞争对手如瑞幸咖啡的激烈竞争以及席卷全国的价格战冲击。星巴克投资者关系副总裁凯瑟琳·朴上周在财报电话会议上对分析师表示，与中国合作的三个条件是：“未来合作伙伴的前期投资、星巴克保留重要股份，以及未来的品牌授权收入。” 来源：加美财经

加美财经11-05 00:00

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