FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

哔哩哔哩三季度营收76.9亿元，经调整净利润增长233%，DAU达1.17亿创历史新高

季度的用户数据同样亮眼，日均活跃用户（DAU）达到1.173亿，同比增长9%，月均活跃用户（MAU）为3.76亿，同比增长8%。月均付费用户为3500万，同比增长17%。用户日均使用时长创历史新高，达112分钟，较去年同期增加6分钟，显示平台用户粘性持续增强。这些数据表明，B站在内容吸引力和社区活跃度方面持续优化，付费意愿提升明显。收入结构分析：广告与游戏业务对比三季度收入结构如下：业务类别收入（亿元）同比变化占总收入比例增值服务 30.2 +7% 39% 广告 25.7 +23% 33% 游戏 15.1 -17% 20% IP衍生品及其他 5.8 - 8% 广告业务成为营收增长的主要动力，尤其是游戏、网服、数码家电、电商及汽车行业广告增长明显。AI行业广告收入同比接近90%。相比之下，游戏业务略显疲软，主要由于去年同期推出新游戏《三国：谋定天下》带来的高基数效应。盈利能力改善与成本管控三季度最显著的亮点是盈利能力显著改善，经调整净利润同比增长233%，环比增长40%。盈利改善主要来自两方面：毛利率提升：本季度毛利率为36.7%，高于去年同期的34.9%，营业成本仅增长2%。费用率下降：运营费用同比下降6%，销售费用因游戏推广减少下降13%，研发和管理费用保持稳定。这些数据表明B站在成本管控与运营效率方面取得显著进展，同时增值服务和广告收入增长带动盈利规模持续扩大。编辑总结哔哩哔哩三季度营收与盈利双增长，广告和增值服务业务成为主要驱动。用户活跃度和平台粘性持续提升，日均使用时长创历史新高。盈利能力大幅改善，毛利率提升与费用管控成效显著。游戏业务疲软对整体营收影响有限。整体来看，B站商业化能力增强，平台生态和用户价值稳步增长，未来仍需关注游戏业务恢复和广告持续增长潜力。常见问题解答问：B站三季度营收与利润表现如何？答：三季度总营收为76.9亿元，同比增长5%。经调整净利润为7.863亿元，同比大幅增长233%，显示盈利能力显著改善。问：广告业务对营收增长贡献有多大？答：广告收入25.7亿元，同比增长23%，远高于整体营收增幅，成为营收增长的重要动力，尤其是游戏、AI和数码家电行业广告表现突出。问：用户活跃度和粘性情况如何？答：日均活跃用户达1.173亿，同比增长9%；月均活跃用户3.76亿，同比增长8%；用户日均使用时长112分钟，同比增长6分钟，显示平台用户粘性增强。问：游戏业务为何下滑？答：三季度游戏收入为15.1亿元，同比下降17%，主要由于去年同期推出新游戏《三国：谋定天下》带来的高基数效应。问：盈利能力改善的主要原因是什么？答：主要原因包括毛利率提升至36.7%，营业成本增长仅2%，运营费用同比下降6%，销售费用因游戏推广减少下降13%，显示成本控制和效率提升显著。来源：今日美股网

今日美股网3小时前

腾讯控股2025Q3财报前瞻：AI驱动游戏、广告与云业务增长，海外扩张加速

化上实现突破，提升游戏体验。周年庆产品DAU突破3000万，PC端稳居网吧热度榜前列。《无畏契约手游》仍在生态养育期，潜力可期。老游戏方面，《王者荣耀》十周年庆典活动提升用户参与度，《和平精英》通过UGC模块“绿洲启元”，单日活跃用户突破3300万，形成完整内容生态闭环。海外市场方面，Supercell《皇室战争》表现强势，《三角洲行动》以GaaS模式切入主机市场，是腾讯全球化战略关键突破。全球主机游戏市场规模超420亿美元，射击类长期被海外IP主导。广告业务：视频号商业化加速，AI提升全链路效率广告业务受益于视频号商业化加速，流量规模和广告加载率持续提升。直播带货与小程序跳转形成“内容-转化”闭环，增长主要来自高景气行业：直营电商、教育、自媒体、本地生活及游戏。 AI技术赋能广告全链路：“智投AI创意”实现个性化素材自动生成，提高广告转化率。搜一搜广告受益AI搜索引入，流量与转化效率持续改善。金融科技与云业务：支付生态扩展，AI驱动增长金融科技业务稳健增长，理财和小贷维持双位数增速。“Tenpay Global全球收银台”率先在新加坡市场推出，整合当地支付方式，方便海外用户使用微信小程序生态。云业务迎来重要拐点。GPU租赁及API token需求激增，推动腾讯云增速显著高于上半年。混元3D 3.0生成模型升级，强化AI原生服务能力，为游戏、影视、电商提供专业3D内容创作能力。华尔街视角：AI驱动估值重构截至2025年10月末，主流投行对腾讯保持积极评级，目标价集中于700-750港元。核心逻辑包括： AI对游戏、广告的赋能效果显现，成为业务增长“核心引擎” 业务结构优化提升盈利韧性，“游戏海外化、广告AI化、云业务算力化” 估值具备安全边际高盛预计三季度中国互联网巨头利润同比下滑31%，腾讯预计唯一实现利润同比增长。市场焦点转向管理层对2026年投资拐点及亏损收窄路径的指引。期权市场信号分析腾讯期权市场呈现多空均衡、隐含波动率中性。截至2025/11/11，认沽/认购比率为0.68，隐含波动率(IV)为30.85%，略高于历史波动率(HV)29.9%。过去5日IV在28.97%-31.45%区间震荡，未出现极端值。到期未平仓期权中，看涨期权行权价集中于680港元，可能对股价形成牵引。编辑总结腾讯控股2025Q3财报预计显示稳健增长，AI技术在游戏、广告及云业务中已成为核心驱动力。海外扩张及AI原生服务能力强化其全球竞争力。市场关注点从盈利数字转向未来投资拐点及AI商业化进程，财务稳健和业务多元化为长期价值提供支撑。常见问题解答问：腾讯2025Q3营收与每股收益预期如何？答：预计营收1891.39亿元，同比增长13.13%；每股收益预计5.934元，同比增长5.14%，数据基于国际会计准则。问：腾讯游戏业务的增长动力有哪些？答：三重驱动：新游爆发（如《三角洲行动》新赛季）、老游稳健（如《王者荣耀》《和平精英》周年活动）、海外提速（Supercell游戏及主机市场战略），国内外市场协同增长。问：广告业务如何受益AI？答：视频号商业化加速，AI“智投创意”生成个性化素材，提升广告转化率；搜一搜广告引入AI搜索，流量及转化效率改善。问：金融科技与云业务的发展亮点是什么？答：金融科技方面，全球支付生态扩展稳健增长；云业务中GPU租赁、API token使用激增，混元3D 3.0生成模型升级，强化AI原生服务能力。问：华尔街对腾讯的估值逻辑是什么？答：AI对核心业务赋能、业务结构优化及估值安全边际是核心逻辑。腾讯预计三季度利润同比增长，为行业中唯一，长期价值获共识。来源：今日美股网

今日美股网11-12 10:10

Roblox公司遭集体诉讼：元宇宙第一股深陷“讨伐危机”！股价迎新一轮下跌，还有投资机会吗？

TradingKey - 近期，被称为“元宇宙第一股”的 Roblox（RBLX.US）遭遇较大规模的联合诉讼，股价经历多天下跌，但我们仍认为Roblox公司具备稳定的客户集群、健康且增长的现金流，仍具备一定的投资价值。技术面上，我们也认为100美元心理关口具备较强支撑，投资者可逢低介入Roblox股票。 Roblox是一家什么公司？ Roblox成立于2004年（原名：Dynablox），是一家以用户为生成内容为核心驱动力的互动娱乐平台公司，其本质为一个融合游戏引擎、社交网络与数字经济系统的虚拟世界基础设施企业。其旗下著名游戏有《99 Nights in the Forest》、《Fish lt!》、《Steal a Brainrot》等【Roblox平台Top5游戏，来源：www.roblox.com】与大多数游戏公司不同的是，Roblox公司并非传统意义上的“游戏开发商”，而是提供了一整套工具、引擎和生态，让全球数百万开发者与玩家在其平台上共同创造、分享并从中获利。 Roblox平台上的“游戏”（官方称为experiences）全部由用户自主开发，其模式类似于“游戏平台版的

TradingKey11-11 23:06

AI驱动值得买科技“双11”全面增长：AIGC发布量提升99.69%，MCP输出量增长47%

新一代消费智能体“张大妈”经多轮迭代，DAU环比增长35.5%，自主执行能力与交互体验显著增强。而在B端服务层面，以“值数”AI全域内容洞察平台为代表的营销服务全面引入AI能力，助力客户实现“品效合一”的高质量增长。此外，面向AI生态的“海纳”MCP Server调用量输出量环比上月同期增长47%，带来的订单量环比上月同期增长181%。值得买科技CTO王云峰表示，今年“双11”，基于“全面AI”战略下的基础建设，公司对“AI+消费”的探索进一步深入，不仅提升了用户消费场景下的多种AI应用的功能与服务，也通过与更多的品牌、平台合作，进一步提升了AI营销的服务能力。“从‘618’到‘双11’，我们可以直接感知这半年来AI技术的进步以及与消费场景的结合，值得买科技也将持续推进‘全面AI’战略，为探索‘AI+消费’的更多可能而不懈努力。” AI助力C端产品升级，打造“省钱省心省力”消费体验双11期间，值得买科技两大C端AI产品“什么值得买”与“张大妈”App，为了满足大促期间的用户需求，均进行了相应的功能升级和体验优化。 10月24日“什么值得买”上线了全新版本，重点围绕“兴趣”进行了体系化升级，不仅重构兴趣的运营逻辑，更在对主流消费兴趣实现全面覆盖的基础上，实现垂类兴趣的全面布局与落地，构建兴趣消费新生态。在此过程中，AI成为产品与运营升级的内在驱动力，不仅对细分兴趣进行挖掘与培育，更为用户提供持续的兴趣发现动力。 “什么值得买”通过AIGC技术，对全网海量消费信息进行系统识别、筛选与提炼，快速生成类型多元化优质内容，如“全网观点/评价”“精选集”“大事件”“商品清单”“选购指南”等等，全方位覆盖用户消费决策过程中的关注点，帮助用户在多变的促销周期中更高效地找到“值得”的选择。10月16日至11月5日以来，平台AIGC发布量环比上月同期提升了99.69%。在AIGC之外，AIUC也是构建兴趣运营体系的不可或缺的能力。今年“双11”期间，AIUC引擎基于对用户兴趣标签的建设和理解，通过升级首页、“兴趣广场”等方式，让全网优质内容和好价信息精准触达对应兴趣人群，让用户能够更主动、更自由地进行兴趣探索与分享。据悉，“什么值得买”新版兴趣广场在10月24日上线后的10天，人均关注数环比提升11.4%。与此同时，AI技术还显著提升了内容审核与推荐效率，平台内原创内容审核时间环比上月同期缩短了96.03%。今年9月，值得买科技推出了新一代消费智能体“张大妈”App正式版，根据真实的用户呼声，以周为频次进行功能与服务上的高频迭代，“双11”期间，“张大妈”更是紧密围绕用户使用需求，在高效消费决策、云手机智能执行、用户交互体验等多维度进行多轮升级，通过更智能的算法优化与系统能力提升，为用户带来“省心决策、省力省钱”的大促体验。具体来看，“张大妈”在过往“一键价保”“自动查物流”功能基础上，实现一次授权即可实现自动循环保价，替用户全自动追踪并找回平台差价，让消费更省心省钱；同时，全新优化““心愿清单”等功能，支持一句话指令收藏、列表一键加入心愿清单等便捷操作，进一步提升操作便捷性与购物体验。面对用户“双11”期间领红包的繁琐操作，在11月7日迭代的最新版本中，“张大妈”App新增促销信息聚合、优惠券自动一键领取等实用功能，帮助用户省钱又省心。在交互层面，“张大妈”通过首页改版与系统性能优化，进一步提升了复杂问题的解析能力与用户画像匹配精度，实现更快响应与更强的主动服务。值得一提的是，为了让用户在“双11”期间获得更多惊喜，“张大妈”还上线了趣味互动彩蛋：用户在与AI连续对话超过2轮后，即有机会免费抽取数码、小家电、美妆、日百等品类大牌好物。凭借持续的功能优化与体验升级，10月16日至11月5日，“张大妈”DAU（日活跃用户数）环比上月同期增长35.5%。 “什么值得买”产研中心负责人杨宁介绍，“双11”至今仍是电商全年最重要的大促节点，而在今年“双11”可以看到，兴趣价值被充分调动，而AI效果也得以被验证：无论是智能比价、口碑梳理还是跨平台优惠推荐，其使用频次与转化率均显著提升。“AI正在重塑消费决策的入口，短短半年，今年‘双11’AI与大促的结合较‘618’有了长足进步。未来，我们将深入理解用户需求，推动产品持续迭代，以更精准地响应多元消费场景，为用户创造真正的智能消费体验。” AI赋能营销全流程，打造品效合一增长新范式对品牌方来说，“双11”既是不可错过的全网大促节点，也有流量成本高、用户触达难的营销难点。而在今年“双11”期间，值得买科技通过“值数”AI全域内容洞察平台与日晟星罗智能营销业务等AI营销服务，为品牌方提供“洞察-策略-执行-转化”的智能化方案，打造AI驱动的“品效合一”增长新范式。在此前的AI进展分享会上，“值数”AI全域内容洞察平台和日晟星罗都通过直播形式进行了公开亮相。这两项业务是值得买科技利用AI推动业务创新的代表性案例，其为客户提供的AI相关服务所产生的收入，与由AI相关产品中的AI功能及AI生成内容贡献的收入，组成了公司前三季度AI相关收入3229.05万元。 “值数”AI全域内容洞察平台通过AI能力，对内容质量、用户情绪和市场趋势进行深度分析，帮助品牌精准把握消费者需求，实现内容、渠道和用户三端的协同优化。海尔集团在“双11”期间，通过应用“值数”AI全域内容洞察平台，显著提升了旗下海尔、卡萨帝、统帅3大品牌共14条产业线的营销运营效率。“值数”AI全域内容洞察平台实现了通过AIUC引擎将热点内容进行分钟级监测分析，帮助海尔集团营销团队快速识别热点并制定智能生成洞察策略，高效构建“捕捉分析-有效匹配-创意策略-打造爆款”的转化路径；并为不同产业线的主力产品和营销节点建立了4个热点策略专区，在“双11”期间帮助海尔集团全域爆款内容“行业SOV”增幅至33%，有力证明了AIUC引擎技术在营销领域，获得真实应用价值的成功落地。据悉，当前“值数”AI全域内容洞察平台已与多家头部客户达成合作和定制共建，并得到各大合作品牌的认可；同时还与多家顶级高校合作AI应用的专业课题，不断扩大AIUC在营销领域的应用场景。作为值得买科技旗下智能营销板块的代表业务，日晟星罗则专注于品牌在内容平台全链路经营，并已将AI技术应用于商家匹配、内容创作、投放优化等业务全流程，助力品牌精准高效触达及转化用户，实现跨越式增长。 “双11”期间，针对商家关切的“如何借AI提升内容质量、打造爆款视频、降低广告成本、提升产出效率”等核心问题，日晟星罗不仅利用AI打造广告前3秒 “黄金钩” 素材，精准锁定用户注意力，提升广告点击率与完播率，并依托持续的产品价值诠释，推动营销链路实现从 “高停留” 到 “高点击” 再到 “高转化” 的效果；还通过打造贴合品牌形象和需求的数字人等方式，丰富了营销内容质量与应用边界方面，为营销创意落地提供更灵活的解决方案。据悉，“双11”期间，日晟星罗已助力海蓝之谜、BobbiBrown、fresh等商家实现ROI超预期效果，并实现长效品牌心智种草。 AI加速生态协同与共荣，“海纳”MCP Server输出量创新高在AI生态层面，值得买科技今年5月推出的“海纳”MCP Server作为AI基础设施平台，整合了集团在消费内容和数据的优势，并为大模型应用进行了大量的适配工作，赋能AI生态更好地服务消费者。 “双11”期间，“海纳”MCP Server与荣耀、Kimi、元宝等诸多合作伙伴进行了更深度的“AI+消费”创新实践。以与荣耀合作为例，继今年年初“什么值得买”接入荣耀YOYO智能体后，“双11”期间双方合作进一步升级。值得买科技通过“海纳”MCP Server为YOYO提供消费相关能力，在YOYO对话中直接为用户提供商品检索、优惠好价、图搜商品等功能，进一步提升消费决策的便捷性和精准度。这一升级率先在荣耀新机Magic8机型中实现，并将于“双11”期间覆盖至更多荣耀机型。得益于值得买科技开放、共享、共赢的理念，“海纳”MCP Server已经开放给了更多大模型、智能终端、智能体应用平台等合作伙伴，并成为众多AI产品选用的消费能力增强服务。10月16日至11月5日期间，“海纳”MCP Server实现了调用量、订单量的显著增长：输出量环比上月同期增长47%，带来的订单量环比上月同期增长181%；在开放的接口能力服务中，优惠好价、图搜商品、商品检索PRO成调用量前三。数据表明，消费者在大促期间注重价格优惠与购物效率，平台精准搜索、图搜及价格相关数据服务能力契合了用户核心需求并获得认可。王云峰认为，“双11”步入第17年，已成为中国互联网用户年度消费的重要节点。伴随AI技术在消费场景中的深度应用，“双11”正在进入一个全新的阶段，用户的消费理念与行为正经历深刻变革。值得买科技将积极顺应AI发展趋势，在“全面AI”战略指引下，借助AI新技术，不断拓展新场景、创造新产品、开创新服务，努力实现“让每一次消费产生幸福感”。

金融界11-07 19:05

告别饿了么！“淘宝闪购”接棒

转型履约基建协同淘宝流量，蒋凡称其带动DAU增长，剑指美团闪购。近日，有网友发文称，饿了么APP最新内测版本已更名为“淘宝闪购”，APP设计和标语也都发生了变化。这意味着已经诞生17年的饿了么，或将彻底“退出”历史舞台，由淘宝闪购取而代之。此次更新的“淘宝闪购”正处于灰度测试阶段，仅对部分用户开放体验。灰度测试期间，用户可通过该平台体验餐饮外卖、日用百货等即时配送服务，品类覆盖大幅扩展。据悉，此次更名核心在于战略定位调整：饿了么从独立外卖平台转型为“即时零售”履约基础设施，与淘宝流量入口深度协同，完成“30分钟送万物”目标。此次品牌统一被视为阿里应对市场竞争的关键动作。此前4月15日，美团正式发布即时零售品牌“美团闪购”，杀入淘宝核心腹地。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对此分析称，美团闪购模糊了本地生活和电商的边界，可能对淘宝主站的服饰、美妆、日化等业务造成冲击，淘宝闪购是阿里的反制之举。据《晚点LatePost》此前报道，饿了么自2018年被淘宝收购后，长期与淘宝天猫分属不同业务单元，淘宝做即时配送的淘鲜达需要自己找骑手，而饿了么也从没有获得过淘宝首屏的流量曝光。 2025年4月30日，淘宝推出了即时零售业务品牌淘宝闪购，淘宝闪购的前身是由淘宝“小时达”升级而来的即时零售品牌，饿了么全程提供供给、运力及技术支持，让二者的资源得以打通。 6月，饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群，阿里开始从电商平台向大消费平台进行战略升级。“电商+本地生活”业态整合后，淘宝闪购订单飙升。彼时，淘宝闪购日订单已超6000万单。 2025年8月，阿里中国电商事业群CEO蒋凡曾在财报分析师电话会上透露，“淘宝闪购”日订单峰值已达1.2亿单，8月周日均订单量8000万单，带动淘宝日活跃用户增长20%。蒋凡预计，未来3年内，闪购和即时零售将为平台带来1万亿元的交易增量。

金融界11-05 15:05

美国用户饱和论破产！为何Reddit值得享受估值溢价？

0种语言的机器翻译；其国际日活跃用户（DAU）增长势头强劲，远超美国本土用户增长。 2. ARPU（ARPU）持续上升。Reddit的广告定价之所以提高，部分原因是广告商认可其平台价值。Reddit在互联网上以“无过滤、匿名的观点表达”著称，正因如此，品牌方在该平台上的转化效果往往很好。 3. 数据授权业务。Reddit上大量无过滤的用户生成内容和观点，对AI模型训练具有重要价值，也常被AI聊天机器人引用。 Q3财报详细解读接下来，我们详细分析Reddit最新的季度业绩。以下是Q3财报摘要： Reddit Q3营收同比大幅增长68%，达到5.849亿美元，远超华尔街预期的5.495亿美元（同比增长58%），差距高达10个百分点。值得注意的是，广告收入为5.49亿美元，仍占公司总营收的94%左右。当前消费者支出环境本就疲软，而这通常会导致广告商需求收缩——但显然，这些不利因素对Reddit业务的影响并不大。 Reddit Q3财报中最积极的指标是其日活跃用户增长，尤其是美国本土用户的增长。今年Q2时，许多投资者曾担忧：Reddit美国日活跃用户数量环比几乎持平（为5030万，较Q1仅增加约20万），这一现象可能意味着其美国市场已接近饱和。当时市场还叠加了另一种担忧：ChatGPT引用自身内容的比例上升，导致美国搜索用户对Reddit的关注度下降。而Q3数据显示，Reddit美国日活跃用户环比增加130万，达到5160万，同比增长7%——这使得上述担忧的威胁性大幅降低。同时，该公司国际用户同比增长31%，这一成果直接得益于其机器翻译业务的推进。更重要的是，尽管国际用户的ARPU仍低于美国用户，但他们对营收的贡献已开始提升：国际市场ARPU同比增长39%，达到1.84美元。不过，Reddit营收增长的最大驱动力仍是美国市场ARPU——该指标同比飙升54%，达到9.04美元，这一数据也印证了Reddit作为“高转化广告平台”对美国品牌的吸引力。在Q3财报电话会议上，Reddit首席运营官Jennifer Wong谈及公司在“广告商合作拓展”方面的进展时表示： “Q3我们所有渠道的活跃广告商总数同比增长逾75%，新增客户涵盖大型企业、中端市场企业及中小型企业（SMB）…… 本季度，我们继续优化针对‘漏斗下层目标’的模型，包括应用安装和转化目标。其中，针对‘漏斗下层应用广告目标’的模型优化，使效果指标实现了两位数百分比的提升；而基于机器学习（ML）的‘漏斗下层转化目标’优化，更是将效果提升了20%以上。我们还在持续完善今年早些时候全面推出的购物解决方案——动态产品广告（DPA）。我们对该功能的潜力充满信心，且看到其效果在‘核心转化目标’之外仍在不断提升。目前，动态产品广告（DPA）在我们漏斗下层收入中的占比仍较小，不过这也意味着‘广告商广泛采用’仍是一个重要机遇——因为客户要部署这种更复杂的广告产品，需要投入更多时间和资源。” 随着业务规模扩大，Reddit已实现显著的规模经济效应。其毛利率本就处于极高水平，Q3又进一步提升90个基点，达到91.0%——这意味着公司每增加1美元营收，几乎全部能转化为净利润。经调整后EBITDA同比增长逾一倍，达到2.36亿美元，利润率为40.3%，同比提升13个百分点。 Reddit对Q4的业绩指引显示，其经调整EBITDA预计为2.75亿至2.85亿美元——这意味着无论是绝对值还是利润率，都将进一步提升，经调整EBITDA利润率预计达到42%。Reddit在所有维度（营收、日活跃用户、ARPU）的快速增长，以及其迅猛的利润扩张，都充分说明：该股当前的估值溢价是合理的。总结 Reddit是市场上最具特色和差异化的社交媒体平台之一——它在扩大美国及海外忠实日活跃用户群体的同时，也证明了自身的持久竞争力。目前，该公司仍处于“实现健康盈利”的早期阶段；而在美国这个多数社交媒体同行已陷入饱和的市场中，Reddit的用户增长堪称“异类”。 $Reddit(RDDT)$

老虎证券11-03 17:36

多家游戏公司三季报亮眼，游戏传媒ETF(517770)涨超1.4%，聚焦港股游戏龙头

①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港市场中选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场游戏及文化传媒主题的整体表现。数据显示，截至2025年10月31日，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)前十大权重股分别为腾讯控股(00700)、快手-W(01024)、分众传媒(002027)、哔哩哔哩-W(09626)、巨人网络(002558)、岩山科技(002195)、恺英网络(002517)、昆仑万维(300418)、利欧股份(002131)、三七互娱(002555)，前十大权重股合计占比56.18%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 09:45

Reddit：又是超预期暴涨，如何看待财报前后的预期差纠偏？

还在商业化早期，目前北美地区年收入/DAU 仅 30 美元。所以就算 Reddit 可能广告转化率不高，因为整体用户规模还在增长（通过 AI 翻译加速国际化），仍然可以吸引一些巨头外溢出来的商家投放需求。在这个时期，库存释放节奏基本取决于公司自己如何松紧水龙头。只要放开库存，低基数下短期增速会很容易拉上来。 4、估值怎么看：长期价值仍待观察（依托谷歌导流、快速变现后对社区生态的影响）。但降息环境下，短期有空间，只是参与难度较大，尤其是现在财报利好释放完，估值又涨上去之后。安全一点的做法是，等再一次因为第三方监测数据显示北美用户增长乏力进入回调时再考虑。按明年今年 8 亿 Adj. EBITDA，假设明年增速 50%（收入增速 40%），对应 12 亿 EBITDA，对应 25-30x 合理估值=300-360 区间，再按照自己的风险偏好给一定折价后参与。 5、重要财务指标一览 6、详细图表（1）用户指标（北美地区的外部跟踪指标持续走弱）（2）收入（3）利润情况

海豚投研10-31 19:55

Roblox：生态繁荣创纪录，为何市场不买账？

。 1、受益热门游戏，三季度平台流水、DAU 均同比增长 70%，显著超出公司保守指引。虽然实际表现也超过卖方一致预期，但考虑到三季度平台同时在线人数同比增加 130%，按照在线人数与 Bookings 变化趋势来看，三季度大大超指引（+40%）概率非常高，因此海豚君判断，买方情绪会比一致预期要积极得多。 2、四季度指引隐含增速放缓过快：在三季度 70% 的跳跃式增长下，四季度指引流水增速迅速放缓到 50% 达到 20 亿，意味着环比只增加了 4%，年化未来一年的增速为 17% 低于 20% 的长期目标。与此同时，从绝对值上看虽然指引的 20 亿要比一致预期的 18.5 亿更高，但按照市场原来的预期，四季度环比增速有 8%，年化未来增速为 36%。只有 36% 以上的内生增速才能匹配上当前 50x 以上的 P/E 水平。但这一场景似曾相识，在 Roblox 历史财报季中多次出现。海豚君认为，由于游戏本身的周期 + 返校日等特定扰动，季节性波动难以避免，况且在游戏里，当期疯狂暴增，下季度出现大量流失是正常现象。拉长视角看，短期扰动不改长期扩展态势。 3、亚太地区、13 岁以上用户增长最多：三季度 DAU 达到 1.5 亿，按照一般游戏的 DAU/MAU 粘性对比，整体用户规模应该已经超过 4 亿，距离 10 亿目标的进程快要过半。细分来看，不同地区都有破纪录的季度净增长规模，其中亚太和其他地区增长用户数最多，占了总净增用户数的 60%，主要得益于分区定价策略开始产生效果，刺激了用户可承受的购买意愿，其中印尼带来的新增用户最多。从年龄上看，三季度仍是 13 岁以上用户增长更多，除了本身平台内容质量逐步提高带来，也与 9 月有返校季影响，拉低了低龄用户的活跃度。 4、继续提高开发者分成：海豚君说过，让我们对 Roblox 中长期保有信心的关键变化，就是公司开始有意识的提高对开发者的分成。短期视角，提高开发者分成多少会影响盈利释放。但长期来看，要想 Roblox 跳出小产品周期逻辑，继续走平台扩张的逻辑，就需要营造一个健康的生态，这里面优质内容开发者是非常重要的角色，因此做好相关激励机制，对整体生态的发展是关键。这在从去年以来不断有爆款出现，带动平台在非客观因素下（如三年前的疫情红利）做到了真正激活内生增长，就能印证这一策略的有效性。三季度开发者分成比例（占流水比重）虽然环比仅略有增加，但同比增加 2pct。与此同时，相比收入比例来看是持续走高的。这说明，随着优质游戏的增多，平台游戏的平均生命周期延长，递延确实拉长，但仍然是基于实际流水到账情况保持对开发者的正常分成。而从 RDC 大会获悉，四季度公司将开发者 Robux 币与真实美元的换汇比例做了调整，较之前有所 “升值”（1 Robux 能够换 0.0038 美元，较之前上涨 8.5%）。虽然可能会对四季度盈利有影响，但这同样是一个长期对生态正面促进的重要举措。 5. 指引亏损有所加大：尽管让利开发者，但开发者可以带来更多的优质游戏，从而吸引平台破圈、用户提高付费，最终带来的收入扩张，更容易推动盈利提升。对 Roblox 来说，除了推进广告业务和更多 AI 工具开发，而可能会产生一些新增的研发、销售费用，其他时间除开发者分成外，总体费率相对稳定，因此只要收入扩张，就能自然带来经营效率的提高。如下图，3 月推出的 Roblox Cube 模型，方便开发者自动生成内容：实际来看，三季度 GAAP 经营亏损近 3 亿，亏损率收窄至 22%，剔除 SBC、利息、折旧摊销后的 Non-GAAP EBITDA 为 0.46 亿，利润率 2.4%。但由于 Roblox 待确认的递延收入很高，考虑这部分收入后，Covenant Adj. EBITDA 利润率则环比提升 4pct 到到 26%，也更能体现真实经营状况。管理层对 Q4 亏损指引再次超过 3 亿，亏损幅度高于市场预期，可能由于增加开发者分成（萝卜币汇率调整）、安全等基础运营费。调整后 EBITDA 指引中位数为 27%，环比改善有所放缓，海豚君认为除了返校季可能影响创收外，上述说的对开发者换币比例优待也会对短期利润有一些影响。三季度自由现金流同比翻倍增长达到 4.4 亿，占当期 Bookings 的 23%。 6. 财务指标一览（注意：下图 BBG 一致预期比较落后，并未完整体现财报前的市场预期调整以及更乐观的买方预期（定价方），因此这次 beat 幅度实际没那么大。）海豚投研观点整体来说，三季度业绩还可以。市场反馈负面，除了对开发者分成提高对四季度的亏损超预期之外，其次主要就是基于对指引隐含的增长趋势放缓过快不满。如果主要因让利更多给开发者而导致亏损超预期，海豚君认为反倒可以从长期视角积极看待。而如果是增长问题，正如海豚君前文所说，这在 Roblox 历史上并非首次。只能说，高估值压力下，部分资金难免有利好兑现、落袋为安的考虑。 Q2 超预期业绩发布至今，Roblox 的股价实际没怎么涨。这其中的主要影响因素，就是二季度的爆款游戏《Grow a Garden》在进入 8 月之后用户参与显著放缓，Roblox 也因此而回调了 15%。当另一新爆款《Steal a Brainrot》用了更快的速度接棒《Grow a Garden》的用户流量，股价才重新修复。盯产品周期，是跟踪游戏公司的一贯做法。但由于游戏本身更轻量且更易在 Roblox 上切换新游，因此同样是一款大 DAU 爆款，Roblox 上的小游戏平均生命周期应该相对低于有实力留存的独立 App。这样一来，给我们去盯 pipeline 增加了成本。但正如海豚君上季度阐述的观点：Roblox 并不适合看做传统的游戏公司，而更适合看做平台。Roblox 最大的优势就是不缺内容供给，变相的养了一大群开发商，时刻在生产内容和养成爆款。对于 Roblox 来说，无需承担赌爆款的风险。这就好比 YouTube 和 B 站的逻辑。只要把经济生态平衡好，那么创造者、用户之间就可以形成相互促进的正循环，好内容总会出现的。因此《Grow a Garden》之后是《Steal a Brainrot》，《Steal a Brainrot》还未完全衰减，后面又来了《99 Nights in the Forest》，随后又是《Plants Vs. Brainrots》。虽然后两者爆发性不如《Steal a Brainrot》，但这种接棒的趋势印证了 Roblox 的内循环生态逐步稳固——这使得，纵使游戏之间此消彼长，但平台整体处于扩张趋势。除了平台内生增长外，中长期的增长推动还有广告、苹果税改革等故事。因此海豚君对 Roblox 的中长期前景依旧看好，只是依然是好公司 vs 好价格的问题。假设未来两年仍然能保持 25% 的 Bookings 增速（高于公司 3 年前定下的长期目标 20%），在明年利润率略有提升下（+2pct），实现 Adj. ebitda 22 亿，两年 CAGR 为 30%。以目前市值算还有 38x EV/EBITDA，显然不算足够安全。但若给点盈利拐点的溢价，回调至 35x（770 亿，相比上季度估值有所提升）以下则可以积极关注起来。以下为 Roblox 关键指标图表：同样不包含 SBC 费用的经调整 EBITDA 指标，按原计算方式还原后（也就是在 Adj. EBITDA 上增加净递延收入，即递延收入 - 递延成本），三季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 121%，利润率（%Bookings）为 25.7%，同比增加近 6 个点。

海豚投研10-30 23:25

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

24小时热点