债市终于“醒了”！近20年低利率时代结束，挥霍政府要付代价了lg...

FX168财经报社(亚太)讯 全球长期政府债券收益率正在普遍上升，而财经媒体和市场评论人士的反应已经出现了一阵小型恐慌：糟了，债务危机终于来了。但更值得认可的解读应该是——债券市场终于开始发挥作用了。

在经历近20年的金融压抑之后，投资者终于逐渐清醒。挥霍无度的政府可能终于不得不为借债支付更高成本，并因此被迫勒紧裤腰带。

周二，在全球债券遭遇抛售之际，美国10年期国债收益率升至4.8%，日本10年期国债收益率则升至30年来最高水平。美国30年期国债收益率触及5.28%，英国30年期国债收益率升至5.9%，创28年来最高水平。

长期利率回归正常，并不等于债务危机

至少对美国而言，这很难称得上是一场危机。在金融危机和疫情之前，10年期美债收益率处于4%-5%区间原本就是正常现象。尽管收益率上升可能让政府感到痛苦，也会给杠杆过高的借款人带来风险，但从市场角度来看，这反而是健康的，因为它重新恢复了价格信号，并能够更加准确地衡量信用风险。

2008年至2009年金融危机之后，各国央行长期将利率维持在历史低位，并通过购买长期资产实施量化宽松，其中包括政府债券和抵押贷款支持证券。在美国以外，一些央行甚至购买企业债券。由于通胀长期保持低迷，市场和借款人逐渐产生了一种错觉，认为低利率已经成为新的常态。

低利率让各国政府能够以极低成本举债，并不断堆积债务。实体经济中的资本配置因此受到扭曲，价格信号也遭到压制。原因在于，住房按揭贷款、学生贷款以及企业债券和市政债券的利率，都与长期美国国债收益率密切相关。从这个意义上说，低利率实际上相当于对财政挥霍型政府的一种补贴。

廉价资金曾掩盖真实信用风险

以伊利诺伊州为例。2010年，该州发行5年期债券为养老金提供融资，当时的发行利率仅为3.854%。时任民主党州长Pat Quinn宣称：“这对伊利诺伊州而言是一笔非常成功的交易，3.854%的利率证明本州经济非常强劲。”事实并非如此。这更能说明，当时投资者根本没有对信用风险进行合理定价。

2017年，加利福尼亚州为其高铁项目发行债券，利率仅为2.193%。如今，这条高铁距离完工仍遥遥无期，甚至可能永远无法建成。大学也利用超低利率扩大房地产资产版图，并增加各种设施和服务，以吸引学生。低利率还推动了住房价格上涨，而如今房价高企又造成了另一种后果：由于许多房主被此前的低按揭利率“锁定”，不愿在当前高利率环境下出售住房，市场上的房屋供应因此减少。

养老金基金和寿险公司由于承担长期负债，也大量涌入收益率更高、风险更大的资产，以满足未来支付义务。彭博上周报道称，LeBron James在2018年曾从两家美国中西部寿险公司借款接近3亿美元，利率为4.8%。当时30年期美国国债收益率仅约3%，而这笔债务直到2049年末才到期。

债券市场正在重新恢复价格发现功能

随着各国央行为抑制通胀而提高短期利率，债券收益率目前正在回归历史上的正常水平。新任美联储主席凯文·沃什已经表示，他希望让债券市场发出的信号影响美联储的政策决策，而不是让美联储政策反过来主导债券市场。当前收益率上升，在一定程度上反映了市场预计利率将在更长时间内维持高位，同时各国政府为了给老龄化人口的福利支出融资，也不得不发行更多债务。此外，各国政府如今还需要在债券市场上与AI超大规模科技企业争夺资金。

这种转型并非没有金融风险，未来几乎肯定会出现一些市场局部失灵甚至危机，只是没有人知道它会发生在哪里、什么时候发生。华盛顿可以通过促进经济增长的政策降低极端风险，但这并不包括提高税收或者增加关税。

真正的问题是美国财政赤字

但总体来看，债务市场重新回归正常是一件好事。美国公众持有的联邦债务已经相当于GDP的100%，这是一个真正的问题，而且按照目前趋势还会进一步恶化。美国政府每年的债务利息支出目前已经达到1万亿美元，超过国防预算，而且仍在继续增长。但华盛顿两党都不愿意改革那些正在推动债务失控增长的福利项目。

“债券义勇军”正在重新回归

所谓“债券义勇军”目前还没有真正全面出动，但市场已经传出的早期警告声值得欢迎。他们正在向华盛顿以及其他西方国家发出一个明确的信息：必须整顿财政。债券投资者可能是唯一能够迫使政治人物真正重视这一问题的力量。

真正值得担心的，不是债券投资者开始要求更高收益率。而是政治人物最终仍然选择不听。