茅台的“长跑思维”：找到真正稳中向上的节奏lg...

4月16日晚，贵州茅台发布2025年年报。报告显示，2025年公司实现营业总收入1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。

数据一出，市场观点立即分化为两派。

这场争论背后，真正值得思考的其实是一个更本质的问题：当行业龙头主动“降速求质”，它究竟在放弃什么，又在谋划什么？

答案就藏在年报的字里行间。

有业内人士认为，短期增速虽有波动，但拉长周期看，茅台的价值内核完成了一次重要切换。它并没有失去价值，只是换了一种身份——从高成长龙头，逐步转向依靠稳定分红、优质现金流支撑的红利型蓝筹。往后看，茅台更可能以温和、稳健的姿态前行。

基本盘稳如磐石

先看核心数据。2025年，茅台酒实现营收1465.00亿元，同比微增0.39%，销量约4.68万吨，同比增长0.73%——在整个白酒行业规模以上产量已连续第九年下滑、前三季度A股白酒上市公司营收整体下滑近6%的背景下，这一数据堪称稳健。茅台酱香系列酒同步发力，营收222.75亿元，销量约3.84万吨，同比增长3.88%，护城河作用持续彰显。

所谓“基业长青”，从不在于每个季度都高歌猛进。著名投资大师霍华德·马克斯曾说：“最重要的不是进攻，而是防守。”茅台正在践行这种防守智慧。

事实上，茅台2025年的调整并非被动，而是一场主动且深远的战略转身。回顾过去两年，从2024年逐季放缓的增长，到2025年连续多个季度的增速下滑，茅台没有选择向经销商压货保增长，而是随着消费转向坚定推行“三个转型”——客群、场景、服务和“三端变革”——产品端、渠道端、终端，来更好地服务消费者。

茅台自2025年2月起，深入16个省区调研，与超1700家渠道商谋发展，累计发展超5000家团购客户，开展各类活动超29000余场，一系列扎实动作有效稳住了茅台酒市场的基本面。在价格体系上，茅台构建“随行就市、相对平稳”的价格动态调整机制，并提出运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，坚决遵循市场客观规律。

从年报中的渠道端数据来看，公司直销渠道（自营和“i 茅台”等数字营销平台渠道）收入达845亿元；批发代理渠道（社会经销商、商超、电商等渠道）收入为842亿元。有媒体报道指出，这体现了茅台正通过科学合理调节不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良好发展格局，有效抵御了市场风险，让企业发展更加稳健。

正如巴菲特所言：“当潮水退去，才知道谁在裸泳。”行业退潮之际，茅台的基本盘厚度经得起审视。

市值管理体系成型

如果说业绩是茅台的底牌，那么市值管理就是它向资本市场递出的新名片。

2025年，茅台真正完成了市值管理的制度化拼图：全年预计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，分红比例较上年提升4个百分点。回顾茅台上市以来的分红史，累计现金分红已达4011.46亿元，无论是在分红比例、总额还是每股派现上，在A股市场都是表现亮眼的那一个。

更值得关注的是，茅台已明确2024—2026年每年分红比例不低于净利润75% ，并采取“年度+中期”分配模式。对投资者而言，高比例的分红，是实实在在的真金白银。

这在当下的宏观环境中价值几何？以年报发布当日茅台股价约1462元计算，对应股息率约3.53%。在当前利率下行周期中，这一定价对于长期资金而言具有相当的吸引力。茅台正在逐渐变成一个具有稳定现金分红收益的价值投资标的。

与此同时，茅台在回购端同样动作频频。2025年内启动两轮注销式回购，截至2026年3月底累计回购472万股，直接减少总股本，在盈利水平不变的情况下提升每股收益。茅台集团也累计增持约207.14万股，持股比例升至54.40%，大股东用约30亿元真金白银向市场传递了坚定信心。

“以前买茅台看的是股价涨跌，以后买茅台看的是分红收益。”这句市场人士的点评，精准道出了茅台身份转变的本质。

再看现金流这一衡量企业抗风险能力的核心标尺。截至2025年末，贵州茅台现金余额达1264.26亿元，充沛的流动性构成了其应对行业不确定性的核心保障。行业普遍面临库存高企、动销疲软的困境，而茅台凭借千亿级现金储备，能够从容应对市场化改革、国际化布局等战略性投入。

投资拼到最后，拼的是确定性。真正好的生意模式应该具备自我造血能力来支持企业持续发展，茅台如今的所有表现，都指向这一“确定性”，那便是从过去高增长的不确定走向现在的动态稳定的确定性。它以零有息负债、高现金储备的财务结构，为自身持续经营构筑了厚实的防火墙。

市场化改革加速，全面向“C”

如果说业绩是过去时，那么改革才是未来时。

茅台在年报中释放出的最大信号，是全面市场化改革的决心不可逆转。围绕“坚持以消费者为中心”，茅台正转向市场化导向，以消费客群的事业、生活条线为引导，创新服务内容和场景升级、沉浸式体验，让消费者更信任、更懂消费者、触达更便捷、更能激发情绪价值。目前茅台已在全国多地布局文化体验终端，计划将其打造成超级终端，贯通餐饮、服务与空间等多种业态，与销售终端互为补充，共同构建完整的消费生态。

更令人期待的是其国际化步伐。茅台将围绕“国内国际市场同频同行”“以消费者为中心，以C端市场需求为导向”“营销体系市场化转型”三大关键发力方向，以亚洲市场为核心，以北美市场为支撑，落实国际化战略、推进茅台酒国际市场营销体系市场化转型，持续在全球知名地标奏响品牌声浪。

真正的护城河，不仅在于价格坚挺，更在于对消费者的触达力与共情力。茅台正在构筑的，正是一道贯穿产品、价格、渠道、品牌、市场再到触达国内国际C端的竞争壁垒。

展望2026年，飞天茅台市场零售价上调效应将逐步释放，为业绩提供阶段性支撑。而从中长期来看，在今年1月20日发布的《BrandFinance 2026年全球品牌价值500强榜单报告》中，茅台品牌价值增长2.2%达到596.3亿美元，位居全球烈酒行业第一，2025年在MSCI ESG最新评估中获得A级评级，软实力持续提升。市场认为，茅台长期增速中枢基本与通胀水平同步，从高成长龙头转向高确定性红利型蓝筹。

茅台的“长跑”才刚刚开始。

纵观这份年报，茅台释放的信号清晰而坚定：不追求短期数字的漂亮，只追求长期价值的扎实。

这是典型的“长跑思维”——宁可跑得慢一点，也不透支体力冲刺。在行业深度调整期，这种定力本身就是一种稀缺能力。

有观点指出，拉长十年、二十年乃至更久，茅台依旧具备持续盈利的基础，即便增速放缓，也大概率能与通胀保持同步。

伟大的企业不是那些增长最快的，而是那些活得最久的。茅台的长期价值，不在于它一个季度增长了多少，而在于它的品牌壁垒、现金储备和治理能力，能否支撑它穿越周期。

从这份年报来看，答案显而易见：稳中向上，才是茅台真正的节奏。