陈国汪：银行业机构应如何应对CPI与PPI变动lg...

作者：金融界银行研究院院长陈国汪

近五年，中国价格运行经历了“输入型通胀冲击—长期通缩—成本推升型回升”的完整周期。Wind数据显示，2021年9月至2026年8月，PPI同比于2021年10月冲高至13.5%，此后自2022年10月起连续41个月负增长，2023年6月谷底达-5.4%；同期CPI长期在零附近徘徊并多次转负，核心CPI多数月份不足1%。数据背后的核心矛盾，是国内有效需求不足与工业产能过剩并存、上下游价格传导不畅，2026年以来输入型成本压力又与内需疲弱叠加，政策面临两难。建议以扩大居民消费、稳定收入预期为主线，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，推进供给侧产能治理，稳定房地产市场，有效对冲外部风险；银行业则应强化净息差管理、加快信贷结构转型、守住风险底线并提升综合金融服务能力。

一、近五年CPI与PPI运行轨迹与阶段性特征

   （一）2021年9月至2022年9月：输入型通胀冲击期

受全球能源危机、供应链受阻与大宗商品超级周期影响，PPI同比由2021年9月的10.7%升至10月的13.5%，2022年前4个月仍维持在8%以上，生产资料同比最高达11.8%；同期CPI温和上行，2022年9月升至2.8%的阶段性高点，核心CPI最高仅1.2%。这一阶段的主要特征是上游价格大涨而终端需求偏弱，涨价未能充分向消费端传导，中下游企业成本压力陡增。

（二）2022年10月至2026年2月：PPI长期负增长与CPI低位徘徊

PPI同比自2022年10月转负后连续41个月负增长，2023年6月探至-5.4%，2025年年中再次深跌至-3.6%左右；CPI多数月份在零附近波动，2023年7月、2024年1月、2025年2月、2025年8月等多次转负，核心CPI长期在0.3%—1.2%区间徘徊，2024年9月降至0.1%、2025年2月一度为-0.1%。这一阶段呈现典型的“需求偏弱叠加产能过剩”型通缩压力，持续时间显著超出以往周期。

（三）2026年3月以来：输入型成本推升下的价格快速回升

受中东地缘冲突推高国际油价、贸易摩擦扰动全球供应链、人工智能算力需求拉动金属等商品价格等因素影响，PPI同比自2026年3月转正后快速上行，5—8月维持在3.5%—4.1%，生产资料同比达4.8%—5.5%；CPI同步回升至0.5%—1.3%，核心CPI一度升至1.8%。值得注意的是，本轮回升主要由输入型成本推动，而非国内需求自发修复，其可持续性有待观察。

二、数据背后的主要问题

   （一）PPI长期负增长暴露工业领域产能过剩与总需求不足

41个月的负增长持续时间超出以往任何周期，生产资料价格最深跌幅达6.8%，钢铁、建材、光伏、新能源汽车等行业供给过剩、竞争加剧，企业盈利承压、投资意愿下降，容易形成“降价—去库存—再降价”的循环；通缩预期一旦固化，将抬升企业实际债务负担，加大金融风险。

（二）CPI长期低迷反映居民消费与收入预期偏弱

剔除食品和能源后的核心CPI长期低于1%，说明真实需求强度不足。就业与收入预期不稳、预防性储蓄上升、房地产财富效应收缩，共同制约消费潜力的释放；价格持续低位又反过来压低居民名义收入与企业盈利，形成负反馈。

（三）上下游价格传导不畅，中下游利润两头受压

2021年上游价格大涨时，中下游受制于需求不足难以提价；2023—2025年上游价格大跌，中下游又面临需求收缩与产能过剩的双重挤压。价格信号扭曲降低了资源配置效率，也加大了宏观调控的难度。

（四）输入型通胀与内需疲弱并存，宏观政策面临两难

2026年以来国际油价等大宗商品价格高企，若持续将推升国内生产成本与通胀预期，而内需尚未充分修复。货币政策需要在稳增长、稳物价、稳汇率之间精细平衡，财政政策的发力空间也受到债务与收益约束，政策组合的协调性要求明显提高。

三、国内外经济金融环境研判

   （一）国际环境复杂严峻

国际货币基金组织将2026年全球经济增长预测由年初的3.3%下调至7月的3.0%左右；美国经济呈现增长放缓与通胀黏性并存的“滞胀”特征，美联储在5.25%—5.5%的高利率区间按兵不动并释放鹰派信号；中东冲突推动布伦特原油逼近每桶100美元，全球“二次通胀”风险上升，部分经济体再度收紧货币政策，新兴市场面临资本外流与汇率压力；美国对华关税等贸易保护措施仍在延续，全球产业链供应链加速重构。

（二）国内政策取向积极有为

2026年政府工作报告将赤字率安排至4%左右，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划。财政政策更加积极、货币政策适度宽松，逆周期与跨周期调节力度加大，为价格企稳回升与需求修复提供了有力支撑。

四、下一步政策应对建议

   （一）把扩大居民消费与稳定收入预期放在首位

加快落实城乡居民增收计划，多渠道增加居民收入，完善社会保障、育儿、养老等制度以降低预防性储蓄；用好以旧换新、服务消费提质扩容等政策，激发消费内生动力；统筹推进“两重”建设，以有效投资带动就业与消费，形成消费与投资相互促进的良性循环。

（二）货币政策保持适度宽松并强化物价目标

综合运用降准、降息等工具降低实体经济融资成本，用好科技创新、设备更新、绿色低碳等结构性货币政策工具，精准支持重点领域；加强对物价走势的监测研判，促进物价温和回升，坚决防止通缩预期自我强化。

（三）深化供给侧治理，化解过剩产能

坚持“反内卷”导向，对钢铁、建材、光伏等产能过剩行业实施市场化、法治化的产能治理，淘汰落后产能，支持优势企业兼并重组，推动工业品价格回到合理区间，改善工业企业利润与现金流。

（四）稳定房地产市场，阻断负财富效应

持续落实保交楼、商品房收储、城中村改造等政策，加快构建房地产发展新模式，稳定资产价格预期，修复居民资产负债表，为消费回暖创造条件。

（五）有效对冲外部风险

加强大宗商品保供稳价和战略储备建设，推动能源进口多元化和新能源替代；拓展多元贸易伙伴，深化区域全面经济伙伴关系协定和“一带一路”合作，稳外贸稳外资；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化跨境资本流动宏观审慎管理。

五、银行业金融机构的应对策略

   （一）强化净息差管理

在贷款市场报价利率下行、资产端收益率走低的背景下，银行应加强负债成本管控，优化存款利率定价与主动负债结构，提升贷款定价精细化水平，稳定息差与盈利能力。

（二）加快信贷结构转型

将信贷资源更多投向先进制造、科技创新、绿色低碳、普惠小微等领域，加大对设备更新、消费品以旧换新等政策重点的配套融资支持，积极发展消费信贷与个人经营贷，培育新的业务增长点。

（三）守住风险底线

密切监测房地产、地方融资平台、产能过剩行业等重点领域的信用风险，做实资产质量分类，加大不良资产处置力度，保持充足拨备；针对输入型通胀引发的利率、汇率与大宗商品价格波动，加强压力测试与风险对冲。

（四）提升综合金融服务能力

顺应低利率环境与居民资产配置变化，发展财富管理、养老金融、保险代销等业务；运用金融科技降本增效，提高服务实体经济与居民生活的质效。

（五）服务高水平对外开放

为外贸企业提供汇率避险、跨境结算、供应链金融等综合服务，支持企业“走出去”和人民币国际化，在稳外贸稳外资中发挥金融枢纽作用。

资料来源说明

本文CPI、PPI、核心CPI等价格数据来源于Wind金融终端EDB宏观数据库，原始发布方为国家统计局，统计区间为2021年9月至2026年8月；国内外经济金融环境信息来源于2026年政府工作报告、国际货币基金组织《世界经济展望》、美联储公开信息及主流财经媒体报道。