国海富兰克林基金狄星华：关注云厂商AI收入lg...

此前被市场广泛交易的“AI吞噬软件”末日叙事，近期被一轮密集超预期的财报逐步证伪，更多市场参与者重拾对软件股的关注。近期，国海富兰克林基金国富全球科技互联（QDII）基金经理狄星华提出“AI投资ROI（投资回报率）验证的第二阶段”——从追踪两大闭源模型ARR（年化收入），转向关注全球云厂商的AI收入，后者在未来一段时间将更具现实意义。

关注点演变：从两大闭源模型ARR到云厂商AI收入

狄星华将AI标的ROI的验证分为两个阶段。她表示，第一阶段主要追踪美国两大头部闭源大模型的ARR，作为AI需求最直接的指标，今年以来该指标由年初预期快速上修，超出市场预期；当前正进入第二阶段，关注全球云厂商的AI云收入——企业倾向于在云上部署私有化、合规方案，云服务提供商承担了合规风险，自然能向企业提出较高价格，其AI收入与ROI将逐步显性化。

她同时提示，开源模型尤其是中国厂商能力快速追赶，按Token量计，测算占比或达七成，但其每百万Token成本能否覆盖收入仍有待观察，该部分需求与收入此前可能被低估。“佐证会慢慢转向，”狄星华称，“第一阶段看两大龙头闭源模型，第二阶段看全球云厂商在订单积压之后呈现给投资人的报表——年收入多少、AI贡献多少。”

软件板块：AI收入占比上升成B端渗透观察窗口

软件板块的机会，在狄星华的框架中正是第二阶段的逻辑落点。她表示，团队此前偏好的软件板块中，网安标的在年初已有所关注，目前保持跟踪；传统SaaS企业的AI收入占比上升，是ToB渗透的有效观察指标。

市场层面正在验证这一判断。据报道，标普500指数中的软件公司盈利（EPS）全线超出预期，平均超出幅度达13%，超80%的营收高于市场预期。分析人士指出，“AI吞噬软件”的叙事正被逐步打破，软件最坏情景出现的概率在下降。

配置思路：进攻与防守之间平衡

在组合管理上，狄星华强调进攻与防守的平衡。她表示，整体介于进攻与防守之间，费城半导体指数涵盖的范围依旧是相对更好的资产标的，配置上主要关注硬件（存储）、半导体为主，并增加对于云厂商的关注作为防守；区域上，中国台湾、日本市场均可关注。

对于系统性风险的应对，狄星华提到，极端情形如2022年，当时美国高通胀、美联储持续加息环境下，能做的防守相对有限，但作为机构投资者，可以逐步配置现金流稳定的标的——随着AI从第一阶段往第二阶段走，应用端可能开始贡献收入。她还提示需重点跟踪两类信号：一是租金价格，每月跟踪头部企业的B2B订单；二是融资端信号，若价格出现分化、部分价格开始下行，则需提高警惕。

业内人士认为，AI行情正从第一阶段的“算力基建”向第二阶段的“应用与收入”迁移，软件板块AI收入占比的变化，或将成为观察B端渗透进程的重要窗口；与此同时，投资者仍需关注订单可取消性、企业支付能力天花板及高利率环境下的融资压力，理性评估相关资产的波动属性。

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