私募透视镜｜四季度核心变量研判，私募策略应该关注什么？lg...

2026 年第四季度即将来临，全球市场迎来经济、政治、能源等多重因素叠加带来的影响。海外方面，9 月份美联储加息落地，市场预期从 “是否加息” 逐渐转变为后续可能的连续利率路径。国内方面，A 股随着之前时间的上涨与回调，市场在科技，价值股，红利等板块之间的轮动明显加快。

对私募而言，四季度市场的核心关注点正在发生变化，海外环境需要重新考虑流动性与评估利率，A 股内部也需要重新考量资金，估值与盈利是否延续。对于私募策略，关注点也需要从 “市场还能涨多少”，进一步转向 “收益从哪里来、不同策略靠什么赚钱”。

美联储加息落地，关注后续利率路径

先看清事实端的三个变化。其一，全球无风险利率抬升。9 月 15 日，10 年期美债收益率升破 5% 关口，创 2007 年以来新高。截至 9 月 25 日，10 年期美债收益率约 5.17%，30 年期约 5.40%。（数据来源：Wind，财联社公开市场快讯）

其二，美元走强，全球同向紧缩。决议公布后，美元指数上涨 0.63% 至 100.31，重新站上 100 整数关口，为 8 月 13 日以来首次；在联系汇率制度的机制安排下，香港金融管理局于 9 月 17 日跟随美联储上调贴现窗基本利率 25 个基点至 4.25%。据民银国际统计，9 月下旬以来全球已有 10 家主要央行／货币局采取加息，多数央行已重新将政策重心转向对抗通胀。（数据来源：Wind，民银国际宏观研究报告）

其三，A 股与港股已经先经历一轮调整。2026 年 7 月 1 日至 9 月 24 日，中证 1000 区间下跌 14.07%，中证 500 下跌 15.58%，沪深 300 下跌 10.85%，中证 2000 下跌 8.15%。（数据来源：Wind，私募排排网市场行情汇总）

传导逻辑上，机构判断相对一致：加息首先作用于美债收益率与美元指数，再传导至人民币汇率与跨境资金流向，最后才触及 A 股的估值与风格。光大证券指出，加息与否并不是理解当下流动性收紧的核心原因，更关键的是美联储政策节奏的错位 ——"加息 + 缩表" 的货币政策组合，已让全球流动性进入收紧的拐点，资本市场从过去的流动性过剩、储蓄过剩，进入 "资本稀缺" 的时代。对中国资产而言，短期影响更偏估值和资金面：港股对海外流动性和美元利率更敏感，估值端承压可能更明显；A 股受到的直接影响相对有限，后续走势仍更多取决于国内增长、政策和流动性环境。（观点来源：光大证券宏观策略研报）

后续最大的变量仍然是通胀，尤其是油价。如果油价持续处于 100 美元 / 桶以上，能源价格可能重新推高美国 CPI，美联储进一步收紧政策的压力将随之上升；如果油价逐步回落至 80 美元 / 桶附近，通胀压力缓解，连续大幅加息的必要性也会下降。因此，四季度更值得关注的不是单次加息，而是油价 — 通胀 — 美联储政策 — 美债收益率这条传导链，以及由对美元、人民币汇率和全球风险偏好的影响。（观点来源：光大证券、财通证券策略研报，Wind 大宗商品数据）

A 股市场值得关注的方面

海外流动性决定全球风险资产面临的外部环境，但对于 A 股而言，四季度更值得关注的是市场内部正在发生什么变化。从当前来看，可以重点观察杠杆资金、人民币汇率、ETF 资金流向以及量化 Alpha 环境四个变量。

其一，杠杆资金去化已较为充分。据同花顺 iFinD 数据，2026 年 7 月 1 日沪深京三市两融总余额一度达 30304.74 亿元阶段高点，此后随市场调整持续回落，截至 9 月 15 日降至 26274.71 亿元，两个半月累计缩水约 4030 亿元、降幅约 13%。华泰证券研报显示，同期融资活跃度降至 8.48%、平均担保比例降至 272.54%，杠杆风险整体有序释放。截至 9 月 28 日，沪深京三市两融余额 26106.94 亿元，融资余额 25816.94 亿元，两融余额占 A 股流通市值比例 2.71%，杠杆资金能否重新回流，是判断调整是否见底、修复动能能否形成的关键变量。 (数据来源：同花顺 iFinD；观点来源：华泰证券策略研报，财联社)

其二，人民币汇率逆势走强。据 Wind 数据，9 月 18 日在岸、离岸人民币对美元盘中双双升破 6.7 关口；截至 9 月 28 日，离岸人民币兑美元尾盘报 6.7127，在岸人民币收盘 6.7399。2026 年以来人民币对美元累计升值约 4%，自 2025 年 4 月低点 7.42 算起，累计升值接近 10%。在美联储重启加息、美元指数重新站上 100 的背景下，人民币的强势更多来自内生增长韧性与人民币资产 “重估”，有助于缓解跨境资金外流压力，对 A 股估值端形成支撑。四季度需跟踪美元与人民币的背离能否延续，以及汇率升值对出口链盈利的边际影响。（数据来源：Wind，财联社外汇快讯）

其三，宽基 ETF 逆势大额净流入，创业板、科创 50 成为资金布局重点。Wind 数据显示，截至 2026 年 9 月 28 日，全市场 1589 只股票 ETF 总规模达 3.36 万亿元。调整行情下，部分资金择机入场。Wind 数据显示，9 月 28 日，股票 ETF 市场总份额增加 170.27 亿份，按照成交均价测算，当日净流入资金则达到 242.58 亿元。其中，58 只股票 ETF 净流入超过 1 亿元，创业板 ETF 易方达（159915）、科创 50ETF 华夏（588000）、中证 1000ETF 南方（512100）资金净流入位居前三。

9 月 28 日，全市场资金净流入 299.7 亿元。从大类型来看，当日宽基 ETF 与债券 ETF 净流入居前，分别达 191.39 亿元与 73.16 亿元，港股市场 ETF 净流出居前，达 8.07 亿元；规模变化方面，行业主题 ETF 规模下降 351.56 亿元。

具体到指数维度，当日科创 50 指数净流入居前，达 40.44 亿元；SGE 黄金 9999 指数净流出居前，达 5.3 亿元。从近 5 日角度观测，资金流入沪深 300 指数超 90 亿元，创业板指超 47 亿元。9 月以来，股票 ETF 整体资金净流入超 450 亿元，其中科创 50、创业板、沪深 300 等宽基 ETF，以及通信、科创芯片等方向相关 ETF 净流入靠前。（数据来源：Wind，格隆汇等ETF 资金报道）

其四，量化 Alpha 环境边际承压、对冲成本抬升。据私募排排网数据，8 月百亿量化私募指数增强产品平均超额收益 5.16%、正超额产品占比 94.52%，量化策略经历一轮明显 “回血”；但进入 9 月，微盘股相对中证 500 的周度超额收益转负，中证 1000、中证 2000 日均成交额环比降幅虽收窄至 - 2.4%、-2.2%，微盘股成交额环比回升 1.6%，流动性压力边际缓解，但整体活跃度仍处于收缩区间。（数据来源：私募排排网量化私募业绩指数）

量化 Alpha 环境指数 QAEI 与各指增策略超额分布 

数据来源：iFinD，私募排排网；截止日期：2026 年 8 月 31 日

私募透视镜写在最后：

站在当前市场节点观察，不同资产的估值、盈利和交易环境已经明显分化，四季度更重要的可能不是判断某一种资产或策略能否持续占优，而是提高收益来源的多样性。

风险提示：基金投资有风险，入市须谨慎。本文所载内容不构成任何投资建议、交易推荐或资产配置方案。文中引用的行情、资金、汇率、ETF、两融等数据来源于 Wind、同花顺 iFinD、私募排排网等第三方终端及财联社、格隆汇等公开财经媒体，统计口径、截止时间以文中标注为准，第三方数据存在滞后、误差或口径差异风险；文中机构观点均为公开研报的客观转述，不代表对相关机构、策略及产品的评价与背书。