中期产业逻辑未变！创业板算力ETF天弘(158061)基金经理洪明华最新异动点评lg...

10月8日（国庆假期后首个交易日），创业板算力指数（970083.CNI）冲高后单边回落，午后跌幅持续扩大、盘中最大跌幅约5.3%，全天下跌4.37%。同期创业板指下跌3.15%、科创50下跌4.82%；全市场成交约1.69万亿元、较节前放量约2442亿元，超3700只个股下跌。此次大幅调整主要受摩根士丹利FCC光模块研报假期发酵、1.6T光芯片降价传闻以及高位获利盘兑现等因素影响。

一、大摩FCC研报假期发酵：政策基准情形从"全面禁运"转向"含量门槛"，市场先定价不确定性

本次调整的第一条导火索，是摩根士丹利于10月1日发布、并在国庆假期期间持续发酵的研报。

但需要冷静评估的是，大摩报告的基准情形本身并不激进，且处处留有余地：其一，这是"含量门槛"而非"封杀"——中国厂商占全球数据中心光模块收入约六成，美国厂商短期根本接不住这个量，9月11日刊登的FCC最终规则也并未纳入光模块；其二，限制在3.2T世代，等于给美国及全球供应链留下两至三年缓冲期，大摩明确表示政策"短期冲击有限"；其三，报告将此定性为"供应链重塑与价值链利润再分配"，而非简单的利好或利空。政策最终是否落地、以何种形式落地均具有极强不确定性，业内人士普遍认为影响相对可控。节后首日的下跌，定价的是"不确定性"本身，而非需求或订单的实质恶化。

二、1.6T光芯片降价传闻：公司集体否认，但高估值下传闻的杀伤力被放大

第二条导火索是节后流传的1.6T光芯片降价传闻——市场消息认为，此前光芯片价格坚挺的定价被高估，硅光方案爬坡顺利使成本底线暴露，客户采购心态亦发生转变。涨价是本轮算力行情最核心的定价锚之一，传闻直接触及"算力涨价链"叙事的边际变化，对高位股的情绪杀伤被显著放大。但截至收盘，光芯片龙头公司均已回应"未获悉任何光芯片降价的相关消息"。——传闻目前并无产业证据支持，其与"存储涨价、算力租赁提价仍在兑现"的硬数据并不一致，性质上属于情绪放大器而非基本面拐点信号。

三、筹码结构脆弱：拥挤赛道获利盘叠加产业资本兑现，放大日内波动

交易层面，CPO与光芯片是本轮AI算力主线中最拥挤的赛道之一：光芯片龙头年内涨幅较大，获利盘丰厚，叠加部分公司节前预披露减持计划或定增计划，产业资本在高位兑现进一步触发情绪退潮。前期涨幅积累的获利盘、与节前调整后新增的上方套牢盘形成双重抛压，利空一旦出现即被放大为集中出清。流动性层面并无收紧：央行节前公告的每日不超过1万亿元隔夜逆回购操作延续至今日（10月8日）收官，国内假期 PMI 回升至50.1的扩张区间，资金面的呵护安排与宏观基本面均未给下跌提供"基本面借口"——放量下跌、换手充分之后，筹码结构反而得到一次必要的出清。

把观察期拉长，本次大跌仍是情绪面与筹码面主导，基本面叙事没有新增证伪。其一，大摩报告的基准情形（含量门槛+分阶段实施+2029年才放量）与此前"全面禁运"的悲观预期相比实为边际缓和，且FCC最终规则并未纳入光模块；其二，1.6T降价传闻遭公司集体否认，存储涨价、算力租赁提价等硬数据仍在兑现。产业主线——AI高景气与Token调用量高增、云厂商资本开支高增、"六张网"算力政策、大模型适配国产芯片——均未动摇。

短期看，节后首日的放量下跌是假期积压的政策担忧与获利盘的一次性集中释放，叠加三季报业绩真空期，高估值、高久期的算力板块波动或维持放大，指数或宽幅震荡消化；10月议息会议若确认"按兵不动"（当前概率约七成以上），分母端压制有望边际缓和。中期看，产业逻辑未变：国产算力供给扩容与超节点建设提速、AI从训练走向推理带来的真实收入兑现、算力涨价链向利润表传导，三条主线仍在强化。创业板算力指数聚焦创业板市场算力基础设施领域50只成份股，重点覆盖光模块、服务器、AIDC等"算力底座"环节，是偏向基础设施的国产算力，是"国产算力网"建设的直接载体，短期的外部扰动不改中期产业逻辑，回调之后行情的主导权有望重新交回基本面。

后续关注

1．FCC光模块政策进展与"65%含量"基准情形验证：跟踪FCC是否就3.2T含量规则启动程序，以及国内光芯片厂商在北美供应链中的份额变化；同步跟踪国内厂商对美系DSP、激光器的采购结构调整。

2．1.6T光芯片价格与光模块订单验证：重点跟踪降价传闻是否被产业数据证伪、四季度1.6T放量节奏与龙头厂商出货指引，以及三季报中光器件、光模块环节的收入与毛利率变化。

3．三季报与算力涨价链的利润兑现：重点跟踪指数成份股中AIDC（包括算力租赁）、光器件、电源与液冷等环节的三季报业绩验证；同步跟踪阿里20GW数据中心目标的分解与开工、四季度云厂商与运营商智算中心招采节奏，以及昇腾960超节点、真武V900等国产方案的商用进展。

4．10月议息会议与美债长端利率：10年期美债收益率创2002年以来新高后能否企稳，10月议息"维持不变"概率已升至七成以上，关注利率拐点对高估值成长板块分母端的边际影响，以及三季报窗口（10月13日美股财报季开启）算力链业绩兑现情况。

风险提示

基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，并符合自身风险承受能力的前提下，理性判断并谨慎做出投资决策。指数基金存在跟踪误差。观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。指数历史涨幅不构成对基金产品未来收益的预测及保证，仍有亏损风险。创业板算力指数（970083）2023年收益率为48.46%，2024年收益率为34.97%，2025年收益率为79.34%。

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