中邮证券黄付生：以金融创新托举高端产业链，AI时代中国科技产业盈利曲线有望抬升lg...

10月21日，2026金融街论坛年会期间，中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生发表题为《金融创新助力高端产业链崛起》的主旨演讲。他提出，AI产业红利仍处在上游基建阶段，未来应用落地将带来生产效率的系统性跃升；资本市场、多元金融工具正在成为国内硬科技产业突围、打破盈利内卷的核心支撑，随着一批具备全球竞争力的龙头企业崛起，中国制造业盈利水平有望迈上全新台阶。

黄付生认为，AI开启的产业变革，对标上世纪80年代电脑普及、2000年互联网浪潮，将重塑全球生产方式。从全球贸易底层逻辑来看，贸易核心标的已经发生切换：过去全球化时代石油是最重要大宗商品，当前半导体、集成电路等高技术含量产品在全球贸易中的权重持续抬升，成为全球经济运行的核心载体。

他援引全球头部企业盈利格局变化佐证科技革命的加速效应：当前全球盈利体量靠前的十家企业中，多数属于AI产业链科技公司，市值、利润迭代速度远超传统企业。以美光科技为例，其市值实现翻倍仅用时48个交易日，而过往苹果等传统科技巨头完成这一过程往往需要数年时间。从产业链价值分配来看，当前AI产业链八成利润由美、韩企业掌握，价值集中在晶圆制造、存储、半导体设备等上游环节，微笑曲线特征显著；待AI规模化应用铺开后，平台与应用端企业盈利能力或将迎来爆发。

黄付生进一步对比中美制造业盈利差距。2024年我国制造业利润规模约为美国的一半；2026年标普500整体净利润率已经突破20%，而沪深300、中证500的ROE、利润率水平与之仍有明显差距，背后是全球分工位置、技术壁垒、市场格局多重因素共同作用。但他判断，在制造业份额稳步提升之后，国内制造业有望迎来盈利修复周期，而这一过程离不开科技突破、全球市场拓展以及资本市场持续赋能。

结合“十五五”规划布局，黄付生表示，规划清晰划定产业发展路径：传统龙头企业目标巩固全球竞争地位、打造跨国巨头；战略性新兴产业持续扩规模，成长为经济支柱；未来产业重点抢占新增长点。固态电池、人工智能、低空航天、生物医药、自动驾驶、机器人等赛道商业化进程提速，他预判，到2028至2029年，上述赛道有望迎来规模化落地，对传统产业形成颠覆性改造，抬升国内科技企业盈利中枢，走出当前盈利内卷格局。

地方产业结构的变化，已经显现硬科技龙头的带动效应。黄付生以安徽、湖北存储产业链为例，长鑫科技、长江存储等存储企业盈利大幅释放，直接拉动两省工业利润高速增长。这类具备高行业壁垒、能够参与全球竞争的龙头，将形成“一个产业链、一家链主企业带动区域经济、税收、科创升级”的新模式。存储赛道是过去数年产业布局结出的果实，未来五年到十年，会有更多赛道复制这一成长路径。放眼海外，三星、海力士等存储企业利润体量巨大，头部科技企业超强盈利能力，也印证高端科技赛道巨大的价值空间；同时科技革命也带来分化效应，国家之间、行业之间、企业之间的收益差距持续拉大。

在科创企业融资模式上，黄付生剖析了海内外科技巨头的差异化融资路径。美国头部科技企业普遍综合运用股权、债券工具，通过发债、表外租赁等金融创新方式放大资金杠杆支撑研发扩张。国内AI企业同样进入大额资本投入周期，大厂通过离岸贷款、境内发债、股权融资等方式储备资金，初创企业以股权融资为主，大额融资频现。AI产业当前资本开支集中在上游基建，未来三至五年利润将逐步向应用端延伸。

他强调，国内资本市场已经扛起服务硬科技、建设金融强国的重任，直接融资占比持续提升，已经超过银行间接融资，适配科技企业轻资产、高研发的特征。多层次市场形成清晰分工：科创板聚焦“卡脖子”领域，服务硬科技企业从0到1、从1到10的突破；创业板面向具备一定产业地位的创新成长企业；北交所则重点支持高端装备、电子、新材料等细分科创主体。

除IPO之外，股权创投、地方政府产业基金、科创债、银行AIC等工具共同组成多元融资体系。多地推动城投向产投转型，依托股权投资基金布局新质生产力。黄付生同时预判，在大规模IPO告一段落后，并购重组将成为未来产业整合的核心金融手段，债券市场科创债等创新产品，也将持续为科技企业提供长期资金。

黄付生同时提出，AI时代为中国企业打开了抢占全球市场、获取超额收益的新通道。互联网时代国内不少企业面临内卷，难以掌握全球市场定价权；而依托开源大模型等底座能力，国内AI企业、制造业企业有机会面向全球客户输出产品与服务，依托广阔全球市场打破低利润率困境，重塑国内科技制造行业盈利格局。

落脚中长期宏观主线，他提到，政策重心从此前“两重两新”托底经济，转向“十五五”时期“六张网”建设。水网、地下管网、物流网夯实民生底座，新一代通信网、算力网、新型电网，构成适配AI时代的新型基础设施。展望中长期，新质生产力、新型工业化、服务型消费市场、高水平对外开放将成为中国经济四大支柱；随着AI商业化落地，有望驱动一轮由科技主导的长周期繁荣，新质生产力产业逐步接棒传统产业，成为经济增长的稳定底座。