股息率高，就是好红利吗？lg...

今年以来，市场风格明显切换。在成长板块持续调整的背景下，红利资产走出一轮亮眼行情，银行、煤炭等红利板块受到大量资金追捧。不少投资者简单把 “高股息率” 等同于优质红利标的，把股息数字当成选股第一标尺。但兴证全球基金研究部研究员何悦提醒，单纯看股息率选股，很容易落入红利陷阱，高股息不等于好红利。

警惕红利陷阱：好看的股息率，未必可持续

市场上有一个很形象的比喻：吃股息如同收房租。房价上涨的时候，大家不太在意租金回报；可一旦房价下跌，哪怕租金回报率抬升，本金的亏损可能会远超过租金带来的收益。放到红利投资中，只盯着表面股息率，就容易遭遇类似的困境。

何悦表示，两类情况会制造出 “虚高” 的股息率。一类是企业处于周期景气高点，阶段性大额分红。周期上行阶段利润爆发，推高分红水平，但随着周期回落，盈利快速下行，高分红很难维系。另一类，企业并非依靠经营造血分红，而是通过外部融资、消耗历史留存利润维持分红。这种分红是透支式的，不具备长期可持续性。如果仅仅以当期股息率作为买入依据，很可能买入之后，分红快速缩水，同时承担股价波动带来的本金损失。

股息率只是一个计算出来的量化结果，可以作为筛选的入口，但绝不能作为评判红利资产好坏的唯一标准。甄别真正的红利资产，要看两大核心维度：分红的可持续性、估值的安全边际。

维度一：穿透表象，看懂分红的可持续性

分红能不能持续，本质要看企业的造血能力、派息政策的稳定性，以及商业模式决定的盈利质量与资产负债表健康程度。

不同行业红利的底层逻辑截然不同。水电、部分交运企业，核心壁垒来自物理硬件资产。电站、路网建成之后，主要成本来自折旧摊销，需求与现金流相对稳定，分红的确定性来自硬件壁垒。银行板块的分红确定性，则更多来自制度层面的保护。银行业属于高杠杆行业，本身经营波动并不小，但国内一系列托底政策，缓释了对公资产风险，熨平了行业盈利的大幅波动，为持续分红提供土壤。而家电消费类企业的分红稳定性，更多来自企业自身经营的阿尔法，更容易受到行业竞争、企业经营变化的影响。

同样被划入红利板块，煤炭、银行、公用事业今年的市场表现分化巨大，根源也正在于此。三季度煤炭板块强势，除红利属性之外，还叠加了周期品价格上涨带来的估值重估；公用事业盈利受成本挤压，市场对其分红持续性产生担忧，板块表现相对平淡；银行依靠盈利韧性、低估值、分红比例上调，收获资金青睐。可见，同为红利，背后基本面与分红根基天差地别。

考察分红可持续性，不能只看一年数据，需要长期跟踪企业经营，结合公司官方分红指引，判断企业经营现金流是否能够稳稳覆盖分红支出，资产负债表是否足够稳健。

维度二：守住底线，重视估值安全边际

选红利资产的第二把标尺，是估值的安全边际。何悦提出，可以从多重角度衡量估值水平：对比自身历史估值分位、对标海外同类资产，也可以看股息率相对无风险利率的溢价水平。

在当前国内低利率、资产荒的大环境之下，红利股相对债券的配置性价比，是长线资金重要的决策参考。当股息率相对无风险利率拥有充足溢价，意味着红利资产具备更好的安全垫；如果溢价被压缩到低位，就要警惕板块过热风险。

以银行板块举例，即便经历一轮上涨，A 股银行 PB 大约 0.7 倍，头部优质银行 ROE 维持 13% 以上，PB 仍不到 1 倍，对比海外银行龙头仍存在明显折价；股息率相较无风险利率依旧有两百多个 BP 的溢价，对固收 +、理财、保险类资金依旧具备配置吸引力。

同时也要客观看待波动，红利资产依旧属于风险资产，不会只涨不跌，季度级别震荡属于常态，不能买入之后就期待持续单边上行。

选红利：被动指数与主动选股有什么区别？

被动指数标的大多是商业模式成熟的公司，市场定价相对有效，具备费率低、风格不容易漂移的优势；存在的局限是指数有固定选股池子、仓位规则，很难主动规避部分 “红利陷阱” 标的。 

主动选股，通过深度基本面研究，可以排除掉分红根基薄弱的伪红利，同时对港股红利这类结构更复杂的市场做精细化甄别。存在的局限是高度依赖基金经理投研能力，会存在判断失误的可能。

写在最后：

回顾市场，2021 年以来红利已经走过一轮较长周期的行情。站在当下，红利板块最容易赚的贝塔阶段或已经过去，但并不代表行情彻底终结。低利率、资产荒的大环境还在延续，红利资产适合作为组合的长期底仓。切忌在市场情绪火热的时候盲目追高。高股息只是表象，只有把分红可持续性、估值安全边际放在前面，才算是读懂红利投资的内核。

来源：选基小助手

数据说明：

1、数据来源：Wind。时间区间：2026/7/1~2026/10/19。

2、以上内容观点引自兴证全球基金《红利，现在还值得买吗？》和华创证券徐康团队2026/10/12《红利资产月报（2026 年 9 月）》

3、截至 2026 年 10 月 19 日，中证银行指数（399986）PB（LF）约 0.73 倍、股息率约 3.89%、PE（TTM）约 7.75 倍；银河证券板块口径 PB 0.72 倍、股息率 3.87%，格隆汇行业口径股息率 3.97%。数据来源：Wind／同花顺。

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