山西证券：给予寒武纪买入评级lg...

山西证券股份有限公司陈玉卢,张天近期对寒武纪进行研究并发布了研究报告《毛利率提升，存货过百亿》，给予寒武纪买入评级。

　　寒武纪(688256)　　事件描述　　公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%。2026单Q3实现营业总收入35.31亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。　　事件点评　　营收高增，利润超预期。公司2026年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026年7月29日披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026年至2028年连续三年　　的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026年营业收入值不低于135亿元，2026-2027年累计营业收入值不低于405亿元，2026-2028年累计营业收入值不低于1000亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。　　毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：公司前三季度研发费用为12.25亿元，同比去年提升3.82亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。　　存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3存货为116.65亿元，同比去年增加79.36亿元，预付款为30.44亿元，同比去年增加23.54亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。　　投资建议　　预计公司2026-2028年营业收入分别为155亿、406亿、589亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.84亿元、146.97亿元、210.13亿元，2026年10月26日公司股价为968元，对应的2026-2028年PE为113.1倍、41.4倍、29倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。　　风险提示　　地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造、封测、部分IP依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.64%，其预测2026年度归属净利润为盈利60.15亿，根据现价换算的预测PE为101.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为1596.3。

本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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