低开高走！泡泡玛特跌幅快速收窄至1%，Q3收入同比下降45%-50%，港股通消费ETF汇添富(159268)指数逆市回调！高基数下Q3海内外业绩同比下降lg...

今日（10.28）AH主要股指多数飘红，大消费逆市回调。截至发稿，聚焦新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）标的指数回调近1%。热门成分股中，泡泡玛特绩后低开高走，早盘跳空低开超6%，随后逢低买盘涌入，现跌幅收窄至不到1%。其他成分股多数飘绿：农夫山泉跌超1%，李宁、蒙牛乳业、美的集团微跌；老铺黄金涨近2%，鸣鸣很忙微涨，安踏体育走平（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

针对有网友表示（泡泡玛特）这个位置如何看待，段永平盘中发声，“未来看其实没啥大区别”。10月21日，段永平曾表示，“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈”。

资料显示，港股通消费ETF汇添富(159268)50只成份股中有90%仅在港股上市，与A股消费不重叠，是组成完整“中国消费拼图”不可或缺的“稀缺资产”。重仓潮玩、珠宝、美妆等顶流新消费赛道，一笔描绘未来“Z时代”的新消费蓝图！

伴随科技股大反攻，A股消费回调，消费ETF汇添富（159928）标的指数跌1.83%。此前科技承压资金寻找“避风港”，消费ETF汇添富（159928）近3日获巨幅净流入近4.5亿元。热门成分股多数飘绿：五粮液跌近6%，牧原股份、泸州老窖跌超2%，山西汾酒跌近2%，贵州茅台跌超1%，伊利股份微跌（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

消息面上，五粮第三季度净利润同比下降48%，白酒板块整体承压。五粮液10月27日晚披露的2026年三季报显示，第三季度营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%。公司称，单季收入和利润下降主要因市场需求偏弱、相关产品销量减少。前三季度，公司营业收入328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%。

【热点聚焦：泡泡玛特发布三季度业绩】

业绩方面，泡泡玛特披露第三季度未经审计的经营数据，整体收入同比下降45%-50%。其中，中国市场下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。

泡泡玛特管理层在三季度业绩电话会上释放了以下信号：（1）中国市场四季度预计环比小幅增长，全年仍有望实现正增长；（2）海外市场四季度将随传统旺季到来实现环比改善，但欧洲存在一定不确定性；（3）下半年毛利率较上半年下降不超过2个百分点，主要原因是海外收入占比下降（海外毛利率高于国内）以及部分海外市场主动调价以保持竞争力，而非清仓式促销；（4）运营费用率将高于上半年，主要由海外新店开设带来的人工、租金和装修费用驱动。

【华尔街四大行对后市观点分化，底层运营指标释放积极信号】

华尔街四大行（摩根大通、花旗、高盛、野村）集体下调了泡泡玛特的盈利预测与目标价，关注焦点已从过去的“超高速增长”叙事，彻底转向库存去化、大店坪效、海外定价策略以及利润率的保卫战。

对于后市评级，四大行立场明显分化：摩根大通最为悲观，认为三季度是又一次“重置”，四季度将是下一个压力测试。而花旗认为，尽管三季度不及预期，但预计四季度将受季节性因素提振出现环比改善，管理层仍预计中国市场全年营收将保持正增长。高盛指出，尽管四季度有望环比改善，但下半年利润率将面临承压。野村认为，资本市场可能需要等待到2027财年，才能看到业务真正企稳的更多信号。

尽管经营数据较为悲观，但市场观点指出，泡泡玛特的底层运营指标释放了积极信号。

（1）库存拐点已现：摩根大通和花旗均强调，集团总库存已在5月份见顶，8月份开始下降，并在9月底呈现明显的下降趋势。公司重申了严格的库存控制，没有进行大规模清仓促销的计划，而是通过跨区域调拨（如中国支援海外消化库存）和新渠道来健康去化。

（2）供应链效率提升：泡泡玛特在总部成立了全球采购团队，以减少区域重复备货。物流方面，美国电商已实现本地履约，欧洲目标在年底前实现本地履约。此外，越南的产能经过三年多发展已基本满足效率和质量要求，有助于分散供应链风险并降低部分成本。

【机构评泡泡玛特：高基数下26Q3海内外业务同比下降】

华泰证券认为，由于去年Q3报表收入含预售发货，预计GMV降幅小于收入。环比来看，测算海外Q3环增约个位数，Labubu流量下滑影响趋近尾声，企稳回升趋势体现。短期来看，H2受促销货折、海外店效下降影响，利润率仍有较大不确定性；中长期看，公司全球化组织管理完善、人才团队充实、供应链提效及本地化运营深化，为长期可持续增长奠定根基，品类、IP创新能力仍为最大的竞争力源泉。

海外环比企稳为Q3业绩核心亮点，公司对Q4展望积极。基于公司披露的分区域增速测算，Q3海外收入环增约个位数，其中亚太、美洲、欧洲收入分别环比略下滑/环增个位数/环增约20%+。一方面，Labubu流量下滑影响趋近尾声；此外，多元IP培育渐显成效，SP、小野在欧美市场逐步推广，皮克斯联名毛绒助力Dimoo海外出圈，亚太区单一 IP依赖度下降，6个头部IP Q3收入占比合计达60%+。展望Q4，公司面对海外旺季备货较去年更加完善，公司预计各区域营收均有望环比提升。

国内业务环比略有承压，但会员拓展及粉丝粘性仍较为健康。Q3国内收入同降25-30%，我们测算环比约双位数下滑，预计主因Q3星星人新品销售表现弱于Q2。分渠道看，Q3线下、线上收入分别同降5-10%/45-50%，公司通过开设旗舰店及存量门店调优升级，保持线下高韧性，发挥渠道体验的拉新作用；线上或受一定分流影响。从客群×客单角度，预计Q3压力主要来自客单，去年同期客单受黄牛囤货影响推高；但客群仍稳步拓圈，Q3内地品牌新客环比稳中有增，次复购率同比持平，跨品类消费会员人数及占比同比稳步提升，反映国内综合粉丝生态的健康度。

短期利润率存在不确定性，全球化组织管理优化值得期待。展望后续，公司预计国内收入有望实现全年正增长，Q4海外各区域营收有望环比提升；受定价调整、海外收入占比下降影响，H2毛利率环比或有不超过2pct下降。预计H2海外店效下滑亦带来一定费用率压力。但公司业务健康度稳步提升，9月库存消化加速，IP结构趋于均衡。公司对海外组织管理调优思路逐渐明晰，值得关注：1）架构：亚太区管理与国内整合，业务流简化流程。订货从四大区域收归总部，减小热品过度备货风险；2）人才：持续引入优秀人才，拉通全球职级，助力人才流动；3）供应链：强化跨区域货品调配，进一步降低库存风险、提升备货精准度。借助深厚零售基因，叠加管理优化的赋能，看好公司在海外市场重现门店精细化运营→粉丝拉新→客群破圈的良性循环。

（华泰证券20261028《高基数下26Q3海内外业务同比下降》）

消费ETF汇添富（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比超28%，养猪大户占比超17%，其他权重股还包括：伊利股份（11%）、海天味业（5%）、海大集团（3%）和东鹏饮料（3%）（数据截至：2025/10/12）。关注大消费板块，相关产品消费ETF汇添富（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

差异化配置“新消费”，认准更“纯粹”的港股通消费ETF汇添富(159268)，其50只成份股中有90%仅在港股上市，与A股消费不重叠，是组成完整“中国消费拼图”不可或缺的“稀缺资产”，更有4成仓位重仓潮玩、珠宝、美妆等顶流新消费赛道，低配白酒！港股通消费ETF汇添富（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘未来“Z时代”的新消费蓝图！

数据：截至2026/6/30

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