海外大厂冰火两重天！“易中天”集体重挫！天孚通信20CM跌停，新易盛跌超10%！云计算ETF汇添富(159273)指数跌超4%！AI“审判周期”到来？lg...

10月29日，A股低开低走，算力硬件和芯片半导体陷入大幅调整，光模块、光芯片、光通信等概念股集体下挫，光模块龙头股“易中天”大跌，天孚通信20%跌停，新易盛跌超10%，中际旭创跌超8%。截至14:34，覆盖部分港股算力的“算力ETF”——云计算ETF汇添富(159273)标的指数中证沪港深云计算产业指数重挫下跌超4%！

“易中天”首份三季报出炉！天孚通信公告，2026年前三季度营业收入47.51亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%；扣非净利润20.65亿元，同比增长44.26%。

2026年第三季度营业收入19.23亿元，同比增长31.50%；归母净利润8.79亿元，同比增长55.30%；扣非净利润8.79亿元，同比增长55.78%。公司Q3业绩略低于市场预期，市场此前普遍预期净利在9亿元以上。受预期差影响，CPO概念股集体重挫，天孚通信20CM跌停。

云计算ETF汇添富（159273）标的指数热门成分股多数下跌：新易盛跌超10%，中际旭创跌超8%，深信服跌超15%，紫光股份跌超4%，润泽科技跌超3%，腾讯控股、阿里巴巴-W、中科曙光跌超2%；上涨方面，浪潮信息绩后涨近1%，金山办公小幅上涨。

【云计算ETF汇添富（159273）标的指数前十大成分股】

【截至14:34，注：成分股仅做展示，不作为个股推介】

消息面上，10月28日，浪潮信息公告称，第三季度营收为449.50亿元，同比增长11.05%；净利润为9.80亿元，同比增长43.46%。前三季度营收为1293.29亿元，同比增长7.18%；净利润为39.32亿元，同比增长165.32%。

阿里巴巴、腾讯、字节跳动等中国大型云服务提供商已主动接触三星电子和SK海力士，寻求签署服务器内存长期供应合同（LTA）。部分客户提出的合同期限长达10年，要求供应至2035年，远超行业通常的3至5年惯例。

海外方面， A股三季报披露进入高峰，美股科技巨头财报同样也密集落地，全球AI算力产业链迎来一轮“业绩成色”集中检验：

Alphabet：云收入翻倍成唯一亮点，自由现金流转负拖累盘后大跌超10%

谷歌母公司Alphabet三季度营收1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期1282.2亿美元；每股收益2.12美元，不及市场预期；自由现金流骤降至负90.7亿美元，远超市场预期的负35亿美元；资本开支513.6亿美元，低于市场预期557.8亿美元，对AI交易构成警示信号。云业务营收超预期同比增长103%，但搜索业务与广告业务均不及预期。财报公布后，谷歌盘后股价跌超10%。。

微软：营收利润双超预期，Azure增速再提速，资本开支却“意外克制”

微软2027财年第一季度营收922.8亿美元，高于市场预估的906.3亿美元；经营利润459.2亿美元，预估439.2亿美元；调整后每股收益4.89美元，预估4.73美元；资本支出393.7亿美元，低于预估的459.3亿美元。资本支出不及预期成为本次财报焦点之一，市场对AI基础设施投入回报速度的审视仍在持续。

甲骨文发布长期财务指引：2030财年营收目标超2250亿美元

甲骨文在投资者日发布长期财务指引，预计2028财年下半年自由现金流转正，2029财年自由现金流至少达300亿美元，远超投资者此前“仍为负值”的预期。公司将截至2030财年的额外融资上限锁定在200亿美元（股权与债务各半），预计资本支出在2027—2028财年见顶后于2029财年回落；2030财年营收目标超过2250亿美元。受此提振，甲骨文股价一度涨超13%，最终收涨10.58%

【大厂冰火两重天，为什么谷歌大跌、微软大涨？】

10月28日，谷歌母公司Alphabet与微软同步交出最新季度成绩单，资本市场却给出了截然不同的答案：谷歌盘后股价一度重挫约10%，微软则上涨约3%。同样押注AI、同样大举建设算力基础设施，为什么市场开始奖励微软，却惩罚谷歌？

原因在于资本市场的态度正在发生变化：AI不再只看技术有多强、投入有多大，更要看这些投入何时转化为收入、利润和现金流。

一、谷歌：云业务高增长，难掩搜索与现金流压力

Alphabet第三季度营收约1275.8亿美元，同比增长25%，但低于市场预期；每股收益也不及预期。核心矛盾在于，AI带来增长的同时，也可能冲击谷歌传统的搜索广告模式。

一方面，谷歌搜索查询量持续增长，但搜索及相关业务营收约633.5亿美元，同比增长12%，低于市场预期。AI搜索能够回答更复杂的问题，却也可能减少用户点击传统广告链接的机会。流量增长能否继续转化为广告收入，成为市场关注的焦点。

另一方面，Google Cloud第三季度营收约307亿美元，同比增长103%，表现亮眼。但Alphabet当季资本开支约514亿美元，自由现金流转为负值。公司预计2026年资本开支将达到1950亿至2050亿美元，未来投入压力依然巨大。

这意味着，谷歌一边要加大投入追赶AI竞争，一边又要证明AI不会侵蚀原有搜索业务的盈利能力。云业务虽然高速增长，却暂时难以完全消除市场对现金流和长期商业模式的担忧。

二、微软：AI商业化路径更清晰，投资回报预期更稳

微软最新季度营收约923亿美元，同比增长19%；Azure营收约332亿美元，同比增长48%，显示企业对云计算和AI基础设施的需求依然强劲。

更重要的是，微软当季资本开支约452亿美元，低于市场预期。虽然部分原因是数据中心交付延迟，并不代表长期投资压力消失，但至少缓解了市场对短期支出失控的担忧。

相较谷歌，微软的优势在于，企业云业务增长与AI需求之间的联系更加清晰，现有业务也能提供较强的盈利支撑。不过，Copilot等AI产品能否持续提高付费率，以及未来资本开支增长是否会侵蚀利润，仍需持续观察。

三、AI“审判周期”：从比拼投入转向检验回报

两份财报反映的，并不是谷歌的AI竞争力突然消失，也不是微软已经赢得最终胜利，而是市场评估科技巨头的标准正在发生变化。

过去，市场愿意为AI技术领先、模型能力突破和算力投入支付溢价；如今，随着巨额投资持续落地，投资者开始追问三个问题：

1、收入能否兑现？ AI带来的流量、调用量和客户需求，能否转化为持续增长的商业收入？

2、利润能否兑现？ 收入增长能否覆盖芯片、服务器、电力和数据中心的成本？

3、现金流能否兑现？ 企业是否需要持续加码资本开支，才能维持增长，投资回收周期究竟有多长？

谷歌的困境在于，云业务高速增长的同时，搜索广告变现出现缺口，资本开支又挤压自由现金流。微软则暂时证明，企业云需求增长与AI商业化可以形成更明确的正向循环。两者的股价分化，本质上是市场对投资回报确定性的不同定价。

后续真正值得观察的，不是大厂还要投入多少资金，而是每一轮投入能带来多少新增收入、利润和现金流。如果AI收入增长持续跑赢成本扩张，巨额资本开支就可能成为竞争壁垒；反之，如果投入不断增加、回报却迟迟无法兑现，再强的技术叙事也可能遭遇估值重估。

AI产业的长期空间并未因此被否定，但对于资本市场而言，单纯讲述增长故事的阶段正在过去。接下来，大厂之间比拼的除了模型能力和算力规模，更是商业化效率与资本回报能力。

【机构：底部特征逐步显现，超跌反弹窗口正在打开】

一是从市场位置看，主要指数的估值、回撤幅度和筹码结构均已呈现较明显的底部特征。东吴证券认为，经过前期快速调整，当前市场已进入底部区间，核心宽基指数估值压力得到较充分释放。截至10月23日，沪深300市盈率为12.8倍，处于近十年51.8%分位；创业板指市盈率降至31.4倍，处于近十年17.8%分位，按照2026年、2027年盈利预测计算，其动态市盈率进一步降至23.1倍和16.3倍。与此同时，市场成交集中度明显回落，成交额前5%个股占全市场成交额的比例降至40.9%，较6月底下降近10个百分点，表明前期热门方向的拥挤交易已有所缓解。资金层面，股票型ETF单周净流入超过1500亿元，周四、周五单日净流入均超过500亿元。东吴证券据此判断，本轮调整更偏向“流动性冲击式的阶段性调整”，而非产业景气逻辑发生根本性逆转，随着估值、筹码和资金面逐步修复，市场进入底部区间，反弹可期。

二是从反弹驱动力看，超跌幅度接近历史极值、美债利率回落以及增量资金托底，构成行情修复的三重支撑。华创证券指出，截至10月23日，创业板指、科创50滚动半年最大回撤分别达到41.1%和40.9%，已经接近历史极值，双创板块技术性反弹需求明显增强；同时，美联储首次加息以来，美国10年期国债收益率已由5.31%回落至5.00%，10年期实际利率由2.95%回落至2.66%，高估值成长资产面临的贴现率压力有所缓解。国内资金方面，10月19日至23日宽基ETF净流入1552亿元，10月以来累计净流入2676亿元，上市公司回购规模达到177.3亿元。华创证券认为，超跌反弹、美债利率回落和增量资金托底三项条件正在形成共振，未来1—2个月是重要窗口，市场有望从此前的急跌和情绪低迷阶段转向修复。

三是从反弹持续时间和空间看，前期悲观情绪形成的负反馈正在被打破，但行情由情绪修复转向趋势性回升，仍需基本面与流动性共同验证。华安证券认为，市场在悲观惯性和情绪低迷期出现逆势大涨，有望打破此前“下跌—赎回—进一步下跌”的流动性负反馈，“前期弱势市场的最大风险被切断”。随着海外货币政策会议、三季报披露等短期扰动逐步落地，叠加年末机构排名和春节躁动提前预期，市场共识有望重新凝聚。若后续经济基本面、盈利预期和增量资金进一步改善，反弹的持续性和高度仍有向上拓展的可能。整体而言，当前行情的核心逻辑已经由单纯的超跌修复，逐步转向估值消化、筹码改善、资金托底与产业景气共同作用。

（来源：东吴证券20261025《策略周评：从估值和业绩看，超跌反弹选什么方向？》；华创证券20261025《【策略周报】策略周聚焦：超跌反弹，借势均衡》；华安证券20261025《策略研究周度报告：如何预期本轮反弹的时间、空间及方向？》）

Token经济爆火，关注A+H算力龙头全覆盖的云计算ETF汇添富（159273）！DeepSeek概念权重高达56%，算力租赁概念权重高达46%。一指横跨沪港深，全面布局AI算力驱动下的云计算历史性机遇，“既要”捕捉港股科技龙头的AI发展红利，“又要”踏准算力浪潮下的光模块爆发契机。云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，场外联接（A类：014543；C类：014544）

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