瑞银：上调Millicom至买入，自由现金流拐点支撑估值修复lg...

据格隆汇梳理，瑞银Leonardo Olmos于2026年11月9日发布报告，将Millicom（TIGO）评级从中性上调至买入，目标价由100美元上调至109美元，核心逻辑在于自由现金流拐点带来的估值修复。

评级与覆盖情况： 上调至买入，目标价109美元；对应2028年预期9.9%自由现金流收益率，隐含5.2倍2028年预期EV/EBITDA（此前5.4倍）；预测股价上涨空间28.5%、股息率5.3%、总回报33.8%、超额回报22.7%。

核心判断逻辑： 该股因拉美电信板块资金轮动和卫星竞争担忧已下跌约20%，估值与改善的基本面严重脱节。TIGO 2028年预期自由现金流收益率约14%，较拉美同业平均10.8%高出超300个基点，而自由现金流增速显著高于同业；UBS持有收益率指标为44%，同业为31%。

当前估值仅嵌入未来几年10%-20%的自由现金流复合增速，远低于UBS预测的2026-2029年38%。增长由EBITDA驱动而非财务工程，哥伦比亚是最大驱动力，且预测不依赖削减投资。

重估三大催化剂为哥伦比亚利润率继续扩张、2027年自由现金流增长41%的兑现、杠杆率降至2.1倍并朝2028年1.7倍下降。智利合资企业提供非对称上行期权，但不构成买入案例必要条件；管理层20亿美元自由现金流目标提供长期上行背景，买入案例不依赖该目标。

关键数据： 权益自由现金流预计从2026年约11亿美元增至2027年15.5亿美元、2028年18.3亿美元，同比+41%和+18%。集团合并EBITDA利润率从2026年46.0%升至2028年49.8%；哥伦比亚从38.8%升至2028年47.9%，仍低于管理层2027年近50%目标。三季度EBITDA超UBS预期5%，有机EBITDA同比+7.7%，高于有机服务收入5.4%；哥伦比亚三季度EBITDA利润率44.2%（含约2000万美元重组成本）。净杠杆率从2026年2.7倍降至2027年2.1倍、2028年1.7倍。

风险提示： 杠杆未能下降、公司在多个宏观波动国家运营、当地监管和税收变化、债务与汇率风险；若哥伦比亚利润率停留在40%-45%区间或网络扩张需结构性更高资本开支强度，将削弱EBITDA向自由现金流转化。