利率换锚后债市进入再平衡，交易盘兑现离场，配置盘逢低承接，鹏扬合利债券型证券投资基金(A类024132 C类024133)迎窗口lg...

11月上旬，政策利率换锚落地，债市走出冲高回落行情。上周（11月2日—6日），10年期国债收益率最低下探至1.565%，30年期国债刷新上市以来历史新低；本周长端收益率快速回升，超长端获利了结压力凸显。

11月2日起，央行正式将主要政策利率从7天期逆回购利率切换为隔夜逆回购利率，操作利率由1.40%降至1.25%，隔夜操作每个工作日开展。换锚本身并非降息，但它改变了资金利率的波动结构，短端资金价格被系统性熨平，长端利率定价约束放松，推动长债快速下行。

市场机构行为出现明显分化，据相关机构数据显示，上周基金公司净卖出债券规模高达3998亿元，其中信用债净卖出2678亿元，利率债净卖出411亿元，券商同样瞄准中长期利率债集中兑现。与此同时，配置型机构成为市场的“压舱石”：大型银行7年期以内利率债净买入938亿元，中小银行增配同业存单899亿元，保险加大长久期利率债与高票息品种的买入力度。方正固收表示，市场已经从前期同向做多的一致预期，转入交易盘止盈、配置盘承接的再平衡阶段，机构仓位分层与多空分歧同步放大。

流动性方面，11月9日，央行开展1820亿元隔夜逆回购，当日净回笼440亿元，为连续第六个交易日隔夜净回笼；与此同时，3个月期买断式逆回购缩量续作，为下半年首次，但10月国债买卖净投放1500亿元创再度启用后新高。天风证券判断，央行对流动性的态度依然是呵护的，操作上兼顾多重目标，短期净回笼符合月初规律，国债买卖加码则意在配合稳增长、防范收益率过快下行。

固收+赛道方面，中金公司三季报数据显示，狭义固收+基金规模从26Q2的3.22万亿元增长至Q3的3.38万亿元，二级债基在管规模环比增长约3%，资金净申购约980亿元。在利率低位震荡环境下，固收+的竞争重心，已经从权益仓位高低，转向策略质量与波动控制。

鹏扬合利债券型证券投资基金(A类024132 C类024133)的框架，与上述环境变化形成了结构性的对应。作为一只二级债基，该基金在债券端以优质信用债为底仓，叠加国债期货对冲利率波动，以突出低波特性；在权益端采用全市场量化增强策略，做大类资产配置之外的风险对冲设置，降低单一风格极致化风险。在换锚后短端波动收敛、长端止盈与承接反复拉锯的债市环境中，债底过滤节奏的价值恰恰体现在对交易盘止盈所引发的净值扰动的吸收上；而在固收+资金向低波、底仓增强型集中的趋势中，“量化分散尾部”回应的是对回撤可控性的真实诉求。

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