高盛：CoreWeave新合同经济性与融资可见性改善，维持买入lg...

据格隆汇梳理，高盛Gabriela Borges于2026年11月10日发布报告，认为CoreWeave新合同定价与融资可见性改善是股票重估的第一步，维持买入评级、目标价106美元。

评级与覆盖情况： 维持买入评级，目标价106美元，基于未来12个月滚动SNTM EBIT的18倍估值，较当前股价48.73美元有117.5%上涨空间。

核心判断逻辑： 3Q26业绩全面超预期，4Q指引延续强劲态势，公司在高速扩张中保持经营杠杆和资本纪律。融资路径清晰：到2027年不新增母公司层面无担保债务，剩余资本需求大部分通过延迟提取定期贷款（DDTL）融资，可覆盖相关资本开支的70%–100%，利率7%–10%，其他来源包括客户预付款、OEM融资和经营现金流，到2027年新增母公司资本需求低于50亿美元，显著降低股权稀释和债务风险。

新签4–5年期合同定价大幅提升，单位经济性显著改善，税后无杠杆内部收益率（uIRR）区间从15%–21%提升至20%–30%（未考虑残值），显著高于WACC。2027–2028年合同到期提供重定价机会且无需新增资本开支。公司采用“成功基础”资本开支模式，将部署与已签署、经核保的客户合同绑定，供给过剩风险可控。

关键数据： 3Q26收入36.61亿美元，同比+168%，高于共识3%；营业利润3.79亿美元，利润率10.4%，高于共识346个基点；资本开支145.11亿美元，低于预期22%。4Q隐含收入指引高于市场3%，利润率高出100个基点，资本开支低22%。新合同定价2000万–2500万美元/MW，公司整体收入/MW约1000万美元，资本开支/MW约4000万美元。约13万GPU合同2027年到期、约17万2028年到期，管理层估计2027年续约容量可产生近40亿美元年化收入，含2028年队列接近100亿美元。预计2026/2027/2028年收入129.6/275.29/475.35亿美元，2028年EPS 3.36美元、对应P/E 14.5倍。2027年已承诺资本开支中75%以上与投资级和企业客户挂钩；2026年交易中约70%含客户预付款，未来三个月已签合同应付款约90亿美元，其中约30亿美元对应已建成基础设施。

风险提示： 融资问题、数据中心产能爬坡、合同价格与成本通胀错配，以及新签或续约合同定价下滑。