国内外悄然起变化，好像品出一些暖意？ | 全球洞察lg...

近期，随着海内外三季报、美国中期选举、FOMC会议等扰动因素近期皆落地，市场不确定性下降，积极信号增多，加上稳市机制不断加码，政策暖风也不断带来鼓舞，上周A股市场情绪有所回升，并在海外市场波动时保持住了韧性。后续，市场情绪修复能延续吗？

美国中期选举结果逐步明朗

1、选举结果公布后，不确定性相对下降

11月3日美国中期选举举行，据新华社报道，多家美国媒体预测民主党夺回参议院和众议院控制权。

长江证券认为，历史经验来看，中期选举前由于不确定性较高，市场波动往往有所加大，随着选举结果落地，风险偏好通常有所修复。此次民主党同时夺回参众两院，意味着特朗普政府未来推动新增立法的难度明显上升，参议院易手还将增加其在人事任命方面受到的制约，降低市场对政策大幅调整的担忧。不过，选举不确定性的消退并不意味着风险资产全面受益，市场仍需重新评估国会控制权变化对不同政策的影响。

中金公司认为，美国中期选举结果逐步明朗，对于A股市场来说，外部不确定性相对下降：一方面，国会制衡增强或降低美伊冲突进一步升级的风险，同时美财政扩张空间受限，有助于缓解油价及美债利率上行压力。另一方面，AI监管不确定性虽有所上升，但相关约束主要集中于州和地方政府的数据中心建设领域，全面限制AI发展的可能性较低。对A股而言，美中期选举的落地意味着不确定性下降，且在地缘和AI领域的后续进展一定程度上有望好于此前投资者预期。

2、中期选举对A股相关行业的影响

1）行业层面，AI投资或面临一定约束，但全国层面大幅收紧概率不高

在AI领域，共和党更强调放松监管、加快AI基础设施建设，民主党则更关注数据安全、环境保护及居民能源成本。长江证券认为，此次民主党胜选后，AI相关监管可能有所加强，尤其是在电力供应紧张、居民电价上涨较快的地区，部分州可能进一步提高数据中心建设的环保、电力及审批要求，甚至暂时限制新增项目。不过，两党总体上均支持美国AI产业发展，分歧更多在于监管力度。因此，联邦层面出台全面限制性政策的难度仍然较高，未来更可能通过两党协商完善基础监管规则。若部分地区的建设限制拖慢AI投资扩张，可能削弱其对美国经济增长的拉动，对美债利率形成一定下行压力。

2）新能源行业则政策预期改善，但存量补贴恢复仍有阻力

民主党历来更加重视清洁能源发展，2022年通过的《通胀削减法案》曾为光伏、风电、储能及新能源汽车提供重要税收激励。2025年《大而美法案》提前终止收紧了部分清洁能源税收抵免。长江证券认为，此次民主党夺回国会，有助于降低未来进一步削减补贴的风险，并改善市场对清洁能源政策的预期，对新能源产业链估值形成一定支持。但已经生效的补贴削减措施不会因国会易手而自动恢复，相关立法仍需特朗普签署，或由国会以足够多数推翻总统否决。因此，短期影响可能更多体现为市场预期改善，实际投资与装机需求的变化仍取决于后续政策协商。

总体来看，美国中期选举结果逐步明朗后，市场的不确定性下降。民主党重掌国会后，长江证券认为，美国政策或呈现“对内受限、对外仍具弹性”的特征。产业方面，AI投资面临局部监管约束，新能源则有望受益于政策预期改善。

稳市机制不断加码，积极信号明显增加

海外不确定性下降的同时，国内政策端的“暖风”也不断传出。

1、互换便利和股票回购增持再贷款

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两场座谈会，部署用好用足相关政策工具。

这两项工具主要通过流动性支持和融资成本下降改善市场供求。其中，互换便利主要通过符合条件的券商、基金等机构以存量金融资产换入高流动性资产，再通过回购融资和权益投资提高股票市场的增量承接能力；回购增持再贷款则由银行按市场化原则发放贷款、符合条件后申请再贷款支持，政策利率降至1%将改善资金成本基础，但企业实际贷款利率仍包含银行合理加点。

中信建投认为，本轮政策的突出变化，是稳市工具从“应急式支持”向“常态化机制”进一步推进。一方面，互换便利再次启动且单次操作达到1000亿元，接近2024年10月和2025年1月前两批500亿元、550亿元操作规模之和；投标机构由此前每批20家增至31家，显示非银机构参与面拓宽。另一方面，再贷款明确转为长期制度性安排，意味着回购、增持融资支持的政策预期更稳定，有利于上市公司将市值管理嵌入中长期资本规划。

总体而言，中信建投认为，两项工具有助于增强资本市场流动性弹性，但其稳市效果仍取决于资金落地和基本面修复情况。两项工具能够改善极端行情下的流动性状况，强化中长期资金的逆周期行为，并通过降低上市公司回购增持融资成本增强资本市场内生稳定性。但稳市工具只能缓冲风险溢价与交易结构波动，不能替代企业盈利、经济基本面和投资者风险偏好的修复。后续应重点关注新增互换便利额度的实际使用进度、回购增持贷款落地节奏、机构增量买入的持续性，以及相关制度与证监会稳市措施的协同效应。

2、国常会首提“完善资本市场稳市机制”

11月6日召开的国务院常务会议指出，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。这是国常会首次提及这一表述。

中信建投认为，本次会议的核心信号，是资本市场稳定工作从单项工具运用进一步上升为多主体、多层次的制度框架。“支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，强调的是在市场出现非理性波动时，由具备资金实力和长期投资属性的主体发挥稳定预期、改善供求的功能，并与互换便利、回购增持再贷款等工具共同构成稳市政策组合。

从政策架构看，有助于形成“流动性支持、长期资金承接、市场制度建设”相互配合的稳定机制：央行负责提供定向流动性与融资支持，中央汇金等长期资金主体发挥市场化、逆周期配置作用，证监会则通过投融资改革、投资者保护和交易监管改善市场制度环境。与单纯依赖阶段性资金投放相比，制度化安排有助于提高政策工具的可预期性，降低投资者对流动性突发收缩和负反馈交易的担忧。

报告同时提出拓宽中长期资金的来源、渠道和入市方式，资本市场稳市机制有望从短期托底进一步转向资金结构优化。保险、社保、养老金及其他长期资本若能在考核机制、产品供给和权益配置约束等方面获得匹配安排，有望提升A股资金结构的稳定性。

科技政策方面同样保持了连续性。国常会明确算力网是国家规划建设的“六张网”之一，要求加快重大项目和“六张网”建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资。

市场情绪修复能延续吗？

1、超短期不排除仍有波折，但阶段性的低位可能正在过去

一方面，现下美国中期选举和海外AI业绩预期扰动已得到一定程度消化，中金公司认为，后市虽不排除短期大涨后的超短期波动以及外部仍有地缘、12月美国加息预期等因素影响，但扰动最大的阶段可能正在过去，在国内稳市机制的明显发力下，市场阶段性低点可能已经过去。

后续考虑去年四季度的较低基数下，A股上市公司四季度业绩同比增速可能较三季度回升，以及临近年底，投资者对中央经济工作会议等重要政策及会议关注度有望提升，中金公司认为当前至12月份A股或有望呈现震荡修复态势。

同时，从当前A股估值水平看，经历快速调整后，A股整体估值已回落至历史均值以下，横向/纵向比较均已具备较好投资吸引力。截至11月3日，Wind数据显示，创业板指和科创50的2027年预测PE分别降至14.7倍和38.6倍，较前期高点27.3倍和83.0倍压缩一半左右。中金公司认为，这说明前期科技板块估值与交易拥挤度已有所消化，市场修复的估值条件已然改善。

2、相对低位区域构筑或相对完善，但右侧机会仍需等待

从衡量标准看，市场低位区域的构筑需要估值、情绪偏低，且资金出清相对完善。华泰证券认为，目前以股权风险溢价、股息率与国债收益率之差等衡量的估值指标，以及破净个股占比，均已接近历次市场低位时期的阈值；创业板隐含波动率指标或仍位于历史相对较高的位置，情绪定价相对充分。

另一方面，右侧机会的确认还需要政策面和增量资金面的进一步支撑。据Wind数据显示，上周宽基ETF净流入创10月以来新高，净减持压力中枢收窄，表明相对低位区域仍有一定资金支撑；但融资资金、龙虎榜等交易型资金暂未出现明显改善迹象。10月中旬以来，部分绝对收益型资金年内收益率回归至盈亏平衡线附近的比例有所增加，被动调仓压力有所提升，资金面可能会是近期比较重要的问题。

3、此阶段如何把握？

第一，方向上可以沿两条线索展开。

一条是海外中期选举带来的产业影响差异。 选举结果对不同行业的作用方向并不一致，市场对此的定价也不均匀：对AI数据中心建设放缓的担忧已经计入较多，而新能源装机预期改善的反应相对平淡，光伏、风电的装机同比降幅收窄、组件价格改善，配置性价比有所回升。另一条是景气本身，即订单、现金流和业绩兑现能力，这是同一板块内部区分环节的主要依据。

第二，利用定投的方式参与权益市场。

当前市场处于低位区域构筑相对完善、但右侧机会尚未确认的阶段，这个状态决定了买入时点难以事前判断。而基金定投按约定的周期和金额买入，节奏由规则决定而非由当天行情决定，单次买入时点的误差对整体成本的影响因此被摊薄，就把咱们在这个阶段比较困难的“择时”问题转化为了“纪律”问题。

同时，对于当下这种波动较大的市场，利用基金定投的方式，还能够保证我们在市场相对低位区域保持持续的参与，而不会因为等待更明确的信号而错过布局的时间窗口。

第三，结构上可以考虑科技与红利的搭配。

中金公司认为，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。其内在逻辑是，风险偏好相对较低时，现金流稳定、分红可持续的红利资产可能相对占优；随着风险偏好逐步修复，科技成长板块则有望体现更大的相对表现弹性。

具体方向上，

中金公司认为，可以关注光通信、半导体设备、创新药及分红可持续的高股息板块；

华泰证券认为，可以关注全球AI算力侧投资加码对光通信、ICT设备、液冷、铜连接等方向的带动，同时把银行、水电火电、高速公路等红利资产作为底仓配置；

中信建投认为可以继续对算力硬件、国产算力替代和AI应用扩散的关注及机器人、商业航天、太空算力等“物理AI”和新兴应用方向。

来源：诺安理财狮

风险提示：本文整理自券商公开研报，不构成投资建议。市场存在地缘冲突、海外货币政策超预期、国内基本面修复不及预期等多重不确定性，投资需谨慎。