华鑫证券：首次覆盖朗信电气给予买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司林子健近期对朗信电气进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：汽车电子风扇龙头厂商，2026H1人形机器人电机产品收入同比大增755%》，首次覆盖朗信电气给予买入评级。

　　朗信电气(920220)　　投资要点　　汽车电子风扇龙头厂商，热管理产品持续扩容　　国内汽车电子风扇龙头，银轮控股赋能。朗信电气成立于2009年，成立之初就致力于研发乘用车热管理系统电子风扇；2016年完成电子水泵样品定型；2018年，朗信电气已是国内乘用车电子风扇赛道冠军，银轮股份通过股权转让叠加增资方式取得朗信电气55%股权，旨在完善车用冷却模块的系统配套能力；公司2025年布局热管理、人形机器人赛道，两类业务均已落地订单，并同步推进数据中心、飞行汽车等新兴领域的拓展。　　聚焦热管理电驱零部件，应用领域广泛。公司主要从事热管理电驱动零部件产品的研发、生产与销售，拥有智能化、数字化工厂。公司产品按功能类别划分包括电子风扇及电机总成、电子水泵、空调鼓风机等，按应用领域可广泛应用于乘用车、商用车、储能、数据中心等。　　（1）电子风扇及电机总成：2022-2026年H1营业收入分别为6.3/9.8/12.5/13.2/5.7亿元，同比+61.5%/+56.8%/+27.2%/+5.1%/+3.0%，毛利率分别为16.8%/18.3%/19.7%/18.9%/17.8%；其中2022-2025年电机总成收入分别为1.0/1.4/1.2/1.3亿元；电子风扇收入分别为5.3/8.5/11.4/11.8亿元。　　（2）电子水泵：2022-2025年电子水泵营业收入分别为0.2/0.2/0.2/0.4亿元，同比+84.1%/-10.9%/-6.0%/+123.0%，毛利率分别为4.7%/-12.3%/-44.5%/-33.7%。　　业绩快速放量，盈利水平稳步提升　　新能源汽车渗透率上升，带动公司规模持续扩大。公司2022-2026Q3营收分别为6.7/10.3/13.0/14.1/10.4亿元，同比分别为+61.2%/+54.3%/+26.2%/+8.5%/+7.1%；扣非归母净利润分别为0.4/0.8/1.1/1.3/0.5亿元，同比分别为+117.9%/+82.9%/+38.4%/+14.6%/-37.9%。营收上涨主要系无刷产品单价高于有刷产品，伴随无刷产品销量及收入占比上行，带动公司营收快速增长。　　随产品结构优化，盈利水平稳步提升。公司2022-2026Q3毛利率分别为16.7%/17.7%/18.7%/17.3%/14.9%，净利率分别为6.8%/7.9%/9.0%/9.3%/5.1%，盈利能力增长主要系高毛利产品的占比逐步提升。　　降本增效持续推进，期间费用率保持相对稳定。公司2022-2026Q3期间费用率分别为8.5%/8.7%/7.7%/7.6%/8.8%，同比分别为-0.7/+0.2/-1.0/-0.2/+0.6pct；其中，2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/4.0%/3.6%/0.4%，同比分别为+0.1%/+0.4%/+0.3%/-0.3%pct。公司期间费用变动受主业迭代及储能、机器人新品研发的相关投入所致。　　电子风扇总成龙头地位稳固，配套头部车企客户资源丰厚　　电子风扇细分龙头地位稳固，无刷逐步成为营收主力。朗信电气凭借电子风扇立足市场，国内乘用车市占率持续领跑，据高工智能汽车测算，2024年公司以21.0%的市场份额位列中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应第一；据中国汽车工业协会乘用车数据及公司销量测算，2025年公司电子风扇在国内乘用车领域的市场份额进一步提升至22.6%。公司无刷电机产品为主要收入来源，其产品覆盖多功率区间，同步切入国内外主流车企供应链。　　新能源车热管理重构，单车价值显著抬升。新能源汽车热管理行业爆发，核心源于整车热管理技术逻辑重构。纯电动车无发动机余热，动力电池对温度敏感，热管理直接影响续航、快充安全与电池寿命，2025年全球汽车电子风扇市场规模达32.8亿美元，预计2026年达32.1亿美元，2026-2032年CAGR约2.6%，2032年将达到37.4亿美元。　　电子风扇为核心主业，配套国内外知名车企。公司的电子风扇及电机总成为公司的主力产品：　　公司自研LF系列有刷电机使用寿命提升至传统有刷电机的2倍；产品参数层面，无刷电机功率覆盖300W-2000W，产品单价区间90-2000元，电机效率80%以上，使用寿命可达8000小时以上；有刷电机功率覆盖250W-500W，产品单价区间80-250元，电机效率约70%，常规使用寿命为2000-4000小时。2025年，无刷/有刷电机分别占总营收74.5%/18.7%。　　公司电子风扇产品已进入多家国内外头部整车厂供应链体系，直接配套客户涵盖北美新能源车企、奇瑞、比亚迪、长安、一汽集团、零跑、蔚来、小鹏、理想、等主流车企；同时公司产品亦供应银轮集团、马勒、富奥翰昂、法雷奥等国内外知名汽车Tier1零部件企业。　　依托电驱平台横向拓品，打造热管理产品矩阵　　热控电驱能力向外延伸，开辟水泵鼓风机赛道。朗信电气以电子风扇为主业基本盘，基于热管理电驱动技术平台延伸开发电子水泵、空调鼓风机新品。目前新品仍处在市场拓展期，客户定点与项目开发持续落地，为公司贡献增量潜力。　　电子水泵：全球车用电子水泵市场进入稳健增长阶段，预计2026年全球车用电子水泵市场规模为34.6亿美元，到2030年，将增长至63.7亿美元，2026-2030年CAGR约为16.5%。汽车电子水泵主要由电机、水泵叶轮和控制电路等组成，是热管理系统的核心部件之一，单车用量通常为2-3个，部分混动车型用量可达4个。　　公司电子水泵目前已形成功率段覆盖30W-450W的产品系列，其中EP40/EP80/EP130/EP150系列价格在75-175元/套左右，EP400系列目前产品处于工装样件阶段，正在进行市场推广。　　2023-2025年公司电子水泵产品的销售收入分别为0.2/0.2/0.4亿元，2025年，公司电子水泵的销售收入相对较低，占比在5%以内，目前电子水泵已取得比亚迪、吉利等多个客户定点。　　鼓风机：汽车空调鼓风机是空调系统的关键执行部件，主要作用是将空气通过蒸发器或加热器后，以可控风量送入车内，实现制冷、制热、除雾等功能。　　公司EB300A/B系列产品功率范围在270W-350W之间，主要应用于新能源乘用车/商用车空调系统，为一汽红旗V506，宇通轻客、轻卡、重卡等商用车型供货，并与“北美新能源车企”开展项目开发工作。　　2023-2025年公司空调鼓风机的销售收入分别为25.9/36.4/208.6万元。公司的电子水泵和空调鼓风机产品是公司基于汽车热管理系统新增开发的电驱动零部件，目前仍处于市场拓展阶段。　　全面配套北美新能源车企，人形机器人电机产品已批量交付　　公司与北美新能源车企已建立良好合作关系，电子风扇配套北美新能源车企全系车型。公司108/108L系列产品作为Tier2配套北美新能源车企全系车型，单车价值量90-300元；151系列产品配套北美新能源车企纯电重卡，单车价值量1000-2000元。此外，公司作为Tier2配套北美新能源车企储能产品，同样逐步开始放量。　　人形机器人对精密操作要求逐渐变高，电机是核心零部件。可以让机器人像人一样使用工具的灵巧手，是提升机器人柔性操作能力的关键部件，也是人形机器人精细化操作重要一环。马斯克直言灵巧手是人形机器人机电层面最大难点，特斯拉为其定制执行器（电机、齿轮、传感器等），无现成供应链，完全从物理第一性原理设计。灵巧手电机市场规模伴随人形机器人增长开始放量，市场前景广阔。电机是实现电能向机械能转换的枢纽，灵巧手电机性能直接影响人形机器人工作能力、灵活性、稳定性和能效等多方面的表现。我们预测到2030年灵巧手电机市场规模有望达到202.8亿元，到2035年有望达到1727.0亿元市场规模，2026-2035年CAGR为81.1%。　　在人形机器人领域，朗信依托自身电驱动技术储备，与行业知名客户配套研发人形机器人关节电机，该领域产品在2025年已开始向行业知名客户批量供货。2025年公司机器人电机实现收入约400万元；2026年上半年形成销售收入1166.67万元，同比增长755.30%，占当期营业收入的1.75%。同时，公司墨西哥工厂已经进入设备调试阶段，投产后将有利于供货海外头部客户。　　多应用领域齐推进，电机募投项目快速建设　　复用汽车小电机技术拓展多应用领域，均对应标杆客户。除乘用车市场外，朗信电气依托电驱动技术及热管理电驱动零部件产品，积极拓展储能、机器人、低空经济、数据中心等领域市场，以丰富客户储备、优化客户结构，为公司未来持续增长奠定基础。　　储能：公司以二级供应商身份，与行业龙头C客户、北美新能源车企、阳光电源等建立合作，目前已实现小批量出货。　　低空经济：eVTOL为低空赛道核心载体，其三电架构与电动汽车具备较高相似性，同样存在热管理配套需求，公司作为二级供应商，已向小鹏汇天飞行汽车交付热管理电驱动零部件样品。　　数据中心领域：数据中心行业发展迅速，热管理市场需求广阔，公司在数据中心虽尚未形成销售收入，但公司电子风扇、电子水泵可用于数据中心热管理冷板式液冷方案。　　新能源充电桩：管理系统是保障大功率快充桩安全、运行效率、可靠性及使用寿命的核心环节，公司作为二级供应商，向北美新能源车企配套电机总成产品。　　智能产线支撑制造，募投项目突破产能瓶颈。公司无刷电机、电子水泵总成、空调鼓风机总成生产线均为自动化产线，风扇总成生产线为半自动化生产线。通过视觉识别、3D扫描、机器人协作等技术的运用，公司已实现装配的自动化、无人化。为匹配新能源汽车热管理零部件需求增长，公司通过两大募投项目持续扩充产能，重点加码高附加值无刷风扇、无刷电机及电子水泵产品，突破现有产能瓶颈、完善产品供给能力：　　芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）：项目计划投资额为3.0亿元，本项目建成达产后，预计可实现年新增有刷电子风扇产能160万套、无刷电子风扇产能240万套和电子水泵产能60万套，预计达产产值约9.0亿元，实现净利润为0.4亿元。　　热管理电驱动零部件扩产项目：本项目建设地点位于江苏省张家港市，实施主体为朗信电气，项目计划投资额为2.0亿元，建设周期2年。本项目拟购置先进的自动智能化生产设备，以提升公司产品生产能力，项目建成达产后，预计可实现年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，预计达产产值约5.0亿元，可实现净利润为0.3亿元。　　盈利预测　　预测公司2026-2028年收入分别为15.8、17.2、19.1亿元，归母净利润分别为1.0、1.5、1.9亿元，汽车业务稳步增长，机器人电机批量交付，具身智能业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　机器人业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

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