高盛：爱马仕收入增长趋缓，维持卖出评级lg...

据格隆汇梳理，高盛Erwan Rambourg于2026年11月13日发布报告，认为爱马仕未来收入增长将更温和，下调2027年预测，维持卖出评级。

评级与覆盖情况： 维持卖出评级，12个月目标价由1,340欧元下调至1,325欧元，当前股价1,352.50欧元，隐含下行2.0%。估值采用DCF（WACC 8.5%、长期增长率4.0%），目标价对应2027年调整后市盈率26.6倍。

核心判断逻辑： 高盛小幅下调2026年四季度和2027年预测，认为中国短期奢侈品需求没有回暖迹象，爱马仕在中国的敞口高于多数同业，非皮具品类增长将继续偏弱。报告指出增速放缓并非仅因基数变大，更多与品牌中偏走量的工艺品类（主要是皮革以外品类）疲软有关，这些品类更易受“向往型消费者”影响，不具备供给受限产品的吸引力；香奈儿的增长表明规模本身不是障碍，其强劲表现可能在短期内抢走部分爱马仕品牌热度。

分地区看，大中华区整体稳定但宏观偏弱，中国香港改善、中国澳门艰难；欧洲除法国外多数市场双位数增长；美洲客流、客单价和转化率健康。非皮具品类中珠宝和香水具韧性，成衣售罄率较强。报告认为利润率可能已接近峰值，约5%的销售增长是维持利润率所需水平；2027年定价略低于2026年的5%-6%区间，汇率为逆风，2028年弱势欧元可能带来部分缓解。

估值上，当前股价对应2027年市盈率约27倍，销售增速接近行业平均，高盛认为股价没有上行空间。

关键数据： 2027年有机销售增速由7.0%下调至6.1%，调整后经营利润率降至40.3%（此前约40.5%）；营收由182.45亿欧元下调至181.50亿欧元，调整后EBIT由73.93亿下调至73.09亿欧元，调整后EPS由50.39欧元下调至49.84欧元。2026年四季度销售预计同比增长约4.4%。三季度总营收40.96亿欧元，报告口径同比+5.5%、基础增长4.3%；皮革制品+12.4%，成衣与配饰-1.4%，丝绸与纺织品+2.4%，腕表-5.0%。

风险提示： 上行风险包括皮革产能释放超预期、非皮具销售超预期、经营杠杆更高、中国增长明显回升及美元兑欧元走强等。