摩根士丹利：思科第一财季基本符合预期、AI业务强劲，维持Equal-weight评级lg...

据格隆汇梳理，摩根士丹利对思科系统公司2027财年第一财季业绩发布点评，维持Equal-weight评级，目标价120美元，基于21倍CY27e EPS 5.70美元；牛市150美元，熊市65美元。

核心判断逻辑：报告认为，思科FQ1整体表现符合预期，AI业务强劲成为最大亮点，但企业订单增速放缓令增长持续性存疑。

公司将FY27超大规模AI收入展望从75亿美元上调至90亿美元，同比增长125%，占25亿美元收入指引上调的60%，上调基础是客户可见度提高、提前要求发货日期以及新订单安排在FY27内交付；扩展至scale-across领域，P200仍处早期爬坡，但并非90亿美元展望的主要组成部分，留下额外机会。

运营杠杆方面，非GAAP运营费用仅增长2%，而收入增长24%，推动运营利润率创纪录达到37.8%，尽管毛利率压缩250个基点；公司预计FY27运营费用增长中个位数，并上调运营利润率展望至36%（原35%），FY27 EPS中点上调8%对应收入仅增长3%，显示规模效应。

企业订单方面，产品订单（不包括超大规模客户）同比增速从25%放缓至14%，园区订单增速连续第二个季度放缓至14%（原20%）；美洲增速从44%放缓至18%，但APJC加速至57%，部分受主权云需求推动，管理层指出园区比较基数较高和德国公共部门采购变化是因素，管道健康但需观察。

安全业务提供部分抵消，不包括Splunk的安全订单同比增长15%，防火墙订单连续第三个季度增长超过30%，重建防火墙组合帮助思科在客户更新时更有效竞争。

毛利率方面，管理层对FY27毛利率略低于65%感到满意，对比FQ1的65.6%和FQ2指引65.5%，意味着下半年毛利率低于约64.5%，较低的基数使费用纪律对FY28盈利增长更加重要。

关键数据：FQ1总收入185.17亿美元，同比增长24.4%；FQ1非GAAP EPS 1.40美元，高于预期的1.33美元；运营利润率FQ1为37.8%，FY27展望36%；FY27超大规模AI收入展望90亿美元、同比增长125%。

风险提示：报告认为当前股价已基本反映AI增长前景，后续需关注下半年毛利率压力以及企业需求的恢复情况；企业订单增速放缓、园区业务连续第二个季度放缓及美洲地区增速明显回落，引发对需求持久性的担忧。