摩根大通：首次覆盖耐克给予减持评级，收入与利润持续承压lg...

据格隆汇梳理，摩根大通首次覆盖耐克信用，给予减持评级，核心判断是耐克的转型时间将超过评级机构的观察窗口，信用风险大于市场定价。

核心判断逻辑：摩根大通认为耐克在当前竞争激烈的市场中，新品牌持续夺取份额，公司自2020年至2024年对核心生活方式系列过度供应，造成库存积压和消费者疲劳；同时削减批发渠道又让出货架空间给竞争对手。

在高端市场，On、Hoka和New Balance通过创新和更广分销持续抢占份额；在低端市场，低价竞争对手以更多促销吸引降级消费者。

管理层原预计Sportswear和Jordan在2027财年下半年改善，现在预计压力将持续至2028财年。摩根大通认为未来12个月内EBITDA难以快速回升至穆迪2.0倍杠杆降级触发线以下，因此给予减持评级。

关键数据：截至2026年8月的滚动12个月（LTM），耐克实现营收459亿美元、EBITDA 35亿美元（剔除一次性9.86亿美元IEEPA关税退款），总杠杆2.2倍（备考2.0倍），租赁调整后杠杆2.6倍（2.4倍）。

1Q27营收112.13亿美元，同比下降4%（固定汇率-5%），其中大中华区11.80亿美元、同比大幅下降26%，匡威下降28%；经营现金流仅1.35亿美元，未覆盖1.99亿美元资本开支和6.1亿美元股息，现金减少6.6亿美元。

全球运动服市场份额从2020年的17.7%下降至2025年的14.3%。耐克债券平均收益率5.81%，平均G-spread 69bp，低于JULI A指数84bp；10s30s利差倒挂-5bps，对比BBB指数+6bps。

风险提示：标普于2026年10月5日将耐克从A+下调至A并维持负面展望，穆迪于10月21日确认A2但将展望从稳定改为负面；穆迪的降级触发条件为杠杆持续超过2.0倍或利息覆盖率低于11倍，标普则可能在下调如果调整后自由现金流/债务低于25%或继续失去市场份额。

Pace成本削减计划见效滞后，前期现金成本高，费用在2027财年开始确认约3亿美元，大部分节省要到2029-2030财年才能实现。

资本分配政策对债券持有人不利，董事会于2026年6月重新批准180亿美元回购计划，摩根大通认为只有当评级跌至BBB时管理层才可能考虑削减股息，债券持有人面临三级下调风险且无股息削减保护。

上行风险包括Sportswear、Jordan或大中华区更快企稳，用现金偿还2027年到期债券降低杠杆，以及股息持平并设定杠杆目标。