东吴证券：给予益丰药房买入评级lg...

东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023Q1报点评：新老店协同带动利润高增长，门店数量突破一万家》，本报告对益丰药房给出买入评级，当前股价为51.48元。

　　益丰药房(603939)
　　投资要点
　　事件：2022年公司实现营收198.86亿元（+29.75%，同比，下同），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（+43.27%）。2023Q1实现营收52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（+20.80%），业绩符合预期。
　　批发业务增速亮眼，中西成药贡献主要收入。2022年，公司营收同比增长29.75%，原因为老店同比内生增长及新设和并购规模加大；扣非归母净利润同比增长43.27%，原因为新老店的协同增长及管理效益提升。公司整体毛利率为38.27%（-0.19pct），毛利率下滑源自低毛利业务批发收入占比的提升。分业务看，2022年公司零售业务收入180.22亿元（+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pct）；批发业务收入增速最快，实现营收13.59亿元（+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pct）。分品类看，中西成药增速较快，实现营收147.45亿元（+38.76%），毛利率35.24%（+0.32pct）；中药收入17.68亿元（+24.11%），毛利率46.80（+0.15pct）；非药品收入28.68亿元（+4.07%），毛利率48.56%（+0.70pct）。
　　门店数量突破一万家，连锁复制能力突出。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，全年门店总数10268家（含加盟店1962家），同比净增2459家，2017-2022门店数量CAGR达37.90%。通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，公司全年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。截至2023Q1，公司门店总数10865家，Q1新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。
　　持续推进商品精品战略，引入集采品种。截至2022年底，公司与近600家厂商建立了战略合作关系，遴选1200多个品种纳入公司商品精品库，通过厂商合作，大力引进国家集采品种。同期公司经营国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。
　　数字化转型成效显著逐步实现，医药新零售体系高效运行。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等生态化的医药新零售体系建设，O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55.24%，未来有望协同公司业务实现持续增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.73/16.69亿元调整至15.26/18.77亿元，预计

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.6亿，根据现价换算的预测PE为23.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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