开源证券：给予口子窖增持评级lg...

开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：品牌韧性仍在，估值有修复空间》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为43.76元。

　　口子窖(603589)　　经营发展保持稳健，省内市场支撑发展，维持“增持”评级　　口子窖2023年营收59.6亿元，同比+16.1%，归母净利润17.2亿元，同比+11.0%。2023Q4营收15.2亿元，同比+10.4%，归母净利润3.7亿元，同比+7.0%。2024Q1营收17.7亿元，同比+11.1%，归母净利润5.9亿元，同比+10.0%。考虑公司改革推进速度放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.6（-3.4）亿元、22.5（-1.4）亿元、25.9亿元，同比分别+13.9%、+14.5%、+15.3%，EPS分别为3.27（-0.56）、3.74（-0.81）元、4.31元，当前股价对应PE分别为13.4、11.7、10.1倍，大商制度下的经营韧性较好，在激烈省内竞争环境中公司仍然实现大双位数增长，维持“增持”评级。　　产品结构保持稳步升级，省内基础扎实贡献主要收入增长　　2023年中高价位酒收入56.8亿元，同比+16.6%，中高档酒收入0.8亿元，同比-19.8%，低档白酒0.9亿元，同比+0.7%。2024Q1中高价位酒收入16.7亿元，同比+10.6%，中高档酒收入0.2亿元，同比-12.2%，低档白酒0.4亿元，同比+85.6%。2023年省内收入49.0亿元，同比+17.5%，省外收入9.5亿元，同比+6.6%。2024Q1省内收入14.8亿元，同比+11.8%，省外收入2.5亿元，同比+8.5%。公司在省内渠道基础扎实，同时着力推进经销商体系转型，取得了良好效果。　　现金流表现较好，费用率增加下，净利率下降　　2024Q1末合同负债3.8亿元，环比2023Q4末减少0.2亿元。2023年销售收现为57.9亿元，同比+11.0%，2024Q1销售收现为14.0亿元，同比+15.5%。2023年毛利率同比+1.03pct至75.19%，一方面是兼系列出厂价提升，另一方面公司费用投放引导下，十年、二十年增速更高；管理费用同比+1.61pct，主要是聘请咨询公司，人员薪酬增长等影响，2023年净利率同比-1.32pct至28.87%。2024Q1毛利率同比-0.15pct至76.48%，2024Q1税金及附加/销售费用率同比分别-0.44pct/-0.60pct，净利率同比-0.32pct至33.34%。　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.96亿，根据现价换算的预测PE为12.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为49.35。

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