政策红利+出海加速：创新药企盈利拐点与估值洼地共振，掘金港股医药黄金配置期lg...

市场静待美国与其他国家贸易谈判进展，加上五一临近，市场观望气氛浓厚，2025年4月30日港股三大指数开盘涨跌不一。恒指高开0.14%报22038点，恒生科技指数高开0.21%，国企指数低开0.21%。

消息面上，美国最新就业和消费信心数据疲弱，带动债息回落，并可能增加美联储降息机会，市场也憧憬贸易谈判取得进展，美股三大指数周二集体收涨，纳指和标普500指数涨0.5%，道指涨0.7%。

近期，2025年国务院政府工作报告提到：健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。

与此同时，2025年2月13日天津市出台25条举措，全链条支持生物医药创新发展。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，创新药医院准入望持续加速，行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。

相关ETF方面，恒生医疗ETF（513060）高开，盘中涨近1%，成交额破3亿元，交投活跃。成分股中多数上涨，方舟健客涨超10%；乐普生物-B涨超5%；百济神州涨超4%；一脉阳光、晶泰控股涨超2%；环球医疗、医渡科技、先健科技等个股跟涨，涨幅均超1%。

中国创新药出海优势正在凸显。中国药企今年来在海外市场的License-out（授权出海）交易实现了跨越式发展，据动脉智库数据，2020年我国交易额仅约110亿美元，2024年1-10月总金额突破511亿美元，交易数量和规模均呈大幅增长态势。

头部港股创新药公司受益于License-out放量，营收和利润稳步增长。估值层面：年初以来科技股的放量大涨之后，医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。

与此同时，关税对创新药影响远小于其他成长板块。创新药License-out的核心盈利模式是“前期授权费+里程碑付款+销售分成”的三段式结构，由于技术授权属于知识产权交易而非实体商品流通，不涉及HS编码下的关税问题，不直接受贸易政策变化影响。

随着监管态度逐步温和，2023年下半年以来，政策层面出现了一系列积极信号，标志着行业监管思路的调整，包括但不限于集采规则优化、创新药支持政策加码、医疗反腐常态化与纠偏。

目前创新药板块以授权许可交易为主要融资渠道和出海方式，暂未被关税摩擦波及。恒生医疗保健指数主要覆盖化学制剂、生物制品、CXO等产业链核心环节，具备较明确科技属性。近期医保局对创新药支持力度加大，预计随着政策红利释放、全球流动性环境改善，行业有望迎来黄金期。

根据麦肯锡报告，在临床前环节，从机制确认到 PCC（（临床前选化化合物）段，中国领先的 Biotech只需要 12-20 个月，而海外行业平均值为 24-36 个月，也就意味着国内药企能节约 30%-50%的时间。成本方面，美国研发一款新药平均耗资 26 亿美元，而中国药企通过低成本人才、快速临床试验和灵活政策，可将成本压缩至 1/3 左右。

全球大单品望持续兑现。根据Insight数据库显示，2024年中国本土创新药授权首付款收入合计达到57亿美元，占全球合作授权总首付款比例高达20%，彰显中国创新药优质资产价值。例如全球大单品潜质的科伦博泰、康方生物、百济神州等，资产全球定价潜力大的诺诚健华等。

恒生医疗ETF（513060）跟踪恒生医疗保健指数，该指数覆盖港股医疗保健领域68家上市公司，聚焦生物科技（45%）、创新药（38%）、医疗设备（4.5%）等高成长赛道。前十大权重股包括百济神州（9.02%）、药明生物（9.0%）、信达生物（8.6%）等，合计占比57.69%。且指数代表中国最前沿细胞治疗、基因编辑技术。

2025年核心成分股首次实现盈利，百济神州：2024年，其GAAP利润由-12.1亿缩小到-5.7亿美元亏损，Non-GAAP利润由-7.5亿亏损扭转为+0.5亿美元盈利。信达生物：2024年，其IFRS利润由-10.3亿缩小到-0.95亿亏损，Non-IFRS利润由-5.1亿亏损扭转为+3.3亿盈利。

当前港股医药板块估值安全边际，深度折价。PB（10Y）2.18倍，处于历史17%分位，较A股医药指数折价34%。PB（TTM）24.89倍，为近5年0.83%极端低分位，值得投资者重点关注。

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