稳定币催化仅是序章，被低估的众安在线(6060.HK)如何演绎价值回归？lg...

本月众安在线股价涨幅超过40%，市场关注到香港政府刚通过的稳定币法案为众安在线旗下ZA Bank加密货币业务打开想象空间。稳定币法案短期内带来的是市场关注度以及催化剂，更值得关注的是众安保险本身的基本面改善带来的长期估值修复。

一、港府积极为Web3创造有利环境，ZA Bank坚定执行Web3生态战略

政策东风：香港立法会于2025年5月21日三读通过《稳定币条例草案》，此举意味着中国香港特区开始设立法币稳定币发行人的发牌制度，对完善虚拟资产活动在当地的监管框架迈出重要一步，为虚拟资产市场注入合规化动能。圆币创新科技有限公司(RD InnoTech Limited)，由渣打银行(香港)、安拟集团(Animoca Brands)和香港电讯成立的合资公司，以及京东集团旗下的京东币链科技(香港)有限公司(JD Coinlink)为首批参与香港金管局的稳定币发行人沙盒测试的机构。今年年底前，合规的香港稳定币有望正式落地。其中圆币科技股东之一为众安国际旗下的ZhongAn Digital Asset Group Limited。

ZA Bank布局：凭借前瞻性战略眼光与高效执行能力，在Web3领域提前实现布局。早在 2023 年 4 月，ZA Bank便提出"Banking for Web3"的发展愿景，并迅速将规划落地。2024 年 7 月，ZA Bank成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，并与金管局首批沙盒参与者之一的圆币创新科技合作，其将成为首家利用ZA Bank储备银行服务的稳定币发行人。随着稳定币发行人发牌制度的确立，ZA Bank有望进一步拓展储备银行服务业务，增量的法币储备资金将有助于ZA Bank进一步提升净利息收入，稳定币相关的铸币、出入金流转将有望为ZA Bank带来更多非息收入。

目前，ZA Bank已构建起多元的Web3业务体系，不仅提供稳定币储备银行服务，还为Web3生态的企业客户提供基本银行服务，为本地持牌虚拟资产交易平台(VATP)提供清结算服务，更是亚洲首家为零售用户提供加密货币交易服务的持牌银行。截至2024年底，ZA Bank零售用户数突破80万，服务超3,000家企业客户，其中包括超200家Web3生态的企业。在Web3生态客户覆盖方面，ZA Bank更是彰显卓越的多元性，服务对象覆盖本地持牌VATP(如HashKey和OSL)、托管商、做市商、基金公司等资产机构投资者，凭借丰富的业务类型与强大的技术服务能力，ZA Bank在 Web3 生态领域持续拓展边界，引领行业发展潮流。

二、基本面持续改善，科技驱动下的金融业务高质量增长

国内互联网保险业务方面：众安保险2025年1-4月总保费破人民币百亿元，同比增长约13%，实现了高于财险行业的整体增速，体现了公司作为互联网保险领军企业的成长性。众安保险持续在产品创新上有新的突破，今年推出的"众民保中高端医疗"覆盖了带病体、高龄老年人等更多人群，并通过0免赔、院外用药权益等特色践行了保险普惠理念；同时公司在新消费领域也布局多年，其中宠物险总保费在2024年也已经突破7亿元，行业市占率遥遥领先。

公司追求有质量的增长，在承保端连续四年实现承保盈利，2024年综合成本率为96.9%，优于财险行业平均，并且在公司《2025年第1季度偿付能力报告》中可以看到，公司保险单体净利润超过5.68亿，较2024年第1季度亏损9,400万大幅改善，根据星展银行的研究报告预测，2025年众安保险合并净利润预计能超10亿元。

作为全球保险科技的领头羊，众安保险通过AI技术深度重构保险全价值链，在底层架构上，接入国产主流大模型，其自研AI中台"众有灵犀"月均调用量超5,000万次，打造了覆盖70多个场景的智能机器人，行业领先。

香港数字银行业务方面：ZA Bank是香港第一的数字银行，截至2024年底的用户数和总资产均领先其他香港数字银行。2024年7月，ZA Bank成香港首家实现单月盈利的数字银行。2024年，ZA Bank净收入达5.48亿港币，同比激增52.6%；净息差扩大至2.41%，优于香港银行业平均；在收入大幅增长同时严控成本和风险，全年亏损为8家香港数字银行中最小。

三、众安在线股价阶段性上行后，其内在价值仍未被市场充分认知，估值存在显著修复空间

经过本月的上涨，众安在线当前PB仅为1倍，处于历史地低位(为上市以来估值分位的16%)，而中国财险(2328.HK)经过过去几年的增长后市净率为1.2倍，众安在线的科技属性、盈利改善预期以及ZA Bank的价值未被充分体现，并且由于过往几年港股市场的风格偏好为高股息的红利板块，2024年年初至今港股9家内资保险股平均涨幅达到了75%，因此众安在线的股价有极大的股价弹性和修复空间。

而专业投行机构已经发现了众安在线的投资机会。5月23日，新加坡的星展银行DBS就发布研报表示，对众安在线重申"买入"评级。给予12个月目标价20港元，认为众安保险估值处于历史估值低位。认为随着保险科技生态持续完善、数字银行价值逐步显性化，众安在线有望迎来业绩与估值的上升。投资者需把握这家险企数字化转型标杆的价值重估机遇。其中ZA Bank作为香港首家实现盈利的数字银行，星展银行给予20亿美元估值。按众安43.43%持股比例计算，对应价值约8.87亿美元(约69亿港元)，相当于当前市值的39%。若剔除该部分价值，核心财险业务估值仅0.7倍PB，较传统险企1.2倍均值存在显著折价。

而国金证券近期对众安在线的研究报告中也提到，稳定币法案打开想象空间，持续推荐买入众安，并且预计众安在线2025年净利润高弹性增长，尤其上半年基数超低(1H2024净利润仅0.55 亿元)，1Q25保险单体已实现净利润5.7亿元，承保投资双改善，并预测公司2025年将实现超过9亿元的净利润，较2024年同比增长50%，而公司的PB估值为历史低位，并持续维持"买入"评级。