南酸枣龙头齐云山食品冲击港股，线下渠道依赖度高达89.3%，传统特色零食如何破局？lg...

6月27日，齐云山食品于向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中泰国际融资有限公司。

作为中国南酸枣食品领域的领军企业，该公司在南酸枣细分市场占据32.4%的市场份额，但在整体果类零食市场仅排名第九，市场份额为0.6%。财务数据显示，齐云山食品2024财年实现收入3.39亿元人民币，同比增长37.5%，净利润5320万元人民币，同比大幅增长124.4%。尽管业绩亮眼，但其产能利用率、线上渠道发展以及市场集中度等问题值得投资者关注。

旗舰产品高度依赖南酸枣糕，产品结构单一风险显现

齐云山食品的业务高度依赖其旗舰产品南酸枣糕。财务数据显示，2024财年南酸枣糕贡献了2.94亿元人民币的收入，占总收入的86.7%。虽然南酸枣粒产品收入实现了从2022财年的1040万元增长至2024财年的3130万元，但其占比仍然较小，仅为9.2%。其他产品收入则从2022财年的1330万元下降至2024财年的1300万元，占比进一步缩小至3.8%。

齐云山食品在招股书中承认，已"战略性地降低了有关产品的产能，集中更多的资源生产南酸枣糕及南酸枣粒，以应对日益增加的市场需求"。这种战略选择虽然短期内提升了盈利能力，但也加剧了其对单一产品的依赖。一旦南酸枣糕市场出现波动或消费者偏好发生变化，齐云山食品将面临较大的经营风险。

此外，其产品价格战略也值得关注。数据显示，南酸枣糕的平均售价从2022财年的每千克41.2元人民币下降至2024财年的39.3元人民币，降幅达4.6%。在原材料成本和销量均上升的情况下，单价下滑可能意味着市场竞争加剧或公司在采取薄利多销的策略。

产能利用率不足与销售渠道结构失衡问题突出

尽管齐云山食品营收快速增长，但产能利用不足的问题仍然存在。2024财年，其南酸枣糕生产线的产能利用率为78.2%，南酸枣粒为64.0%，其他产品为64.2%。虽然较2022财年有明显提升，但距离满负荷生产仍有较大空间。

更值得注意的是，齐云山食品在江西省崇义县仅有一处生产基地，这种集中化的生产模式虽然便于管理，但也增加了供应链风险。

在销售渠道方面，齐云山食品则依赖线下经销商。2024财年，其通过线下经销商实现收入3.03亿元人民币，占总收入的89.3%。相比之下，线上渠道收入仅为3550万元人民币，占比10.4%，且占比从2023财年的14.0%下降至2024财年的10.4%。

齐云山采取了严格的经销商管理政策，包括要求经销商在配送前预付款项，且除质量问题外通常不接受退换货。在选择经销商时，齐云山食品会评估多项关键指标，包括商誉、市场覆盖率、行业经验、财务稳健性以及渗透零售点的能力等。这种严格的管理策略虽有助于控制风险，但也可能限制渠道拓展的灵活性。

值得关注的是，齐云山食品的线上渠道发展似乎落后于整体市场趋势。特别是，其线上经销商贡献的收入从2023财年的309万元下降至2024财年的257万元，降幅达16.8%。在消费者购物习惯日益数字化的背景下，线上销售占比不升反降可能预示着其在数字营销和线上渠道建设方面存在短板。

区域市场集中度高，研发投入比例下降制约长期竞争力

据了解，齐云山食品的市场布局主要集中在华南地区，这种区域性特征限制了其全国性扩张。招股书显示，齐云山食品拥有完善的线下经销网络，已渗透至华南地区市场，但在全国范围内的知名度和渗透率仍有待提高。

在激烈的果类零食市场竞争中，研发创新是保持长期竞争力的关键。然而，齐云山食品的研发投入比例呈下降趋势。2022财年、2023财年及2024财年，其研发开支分别为1017万元、1106万元和1195万元，占收入的比例从4.7%下降至3.5%。

齐云山表示研发方向主要聚焦于"产品研发"和"生产技术研发及技术设备升级"两个领域，但研发投入增长远低于收入增长，可能影响公司长期产品创新能力。在消费者需求快速变化的零食市场，创新不足可能导致市场份额被更具创新力的竞争对手侵蚀。

值得关注的是，齐云山的现金流状况有着显著改善。2024财年经营活动所得现金净额达1.06亿元人民币，远高于2023财年的911万元，表明经营质量有所提升。截至2024年12月31日，其持有现金及现金等价物1.31亿元人民币，较2023年同期增长86.5%，为未来扩张提供了充足资金支持。

齐云山食品此次冲击港股，将为其品牌提升和市场扩张提供新机遇。然而，投资者在关注其高毛利率和快速增长的同时，也应密切关注产能利用率不足、销售渠道结构失衡以及研发投入比例下降等潜在风险因素。

尽管齐云山食品在果类零食整体市场份额仅为0.6%，但其在南酸枣食品细分领域已建立起显著优势，占据32.4%的市场份额。这种"小市场大份额"的策略使公司能够在高度分散的中国果类零食市场中（前十大企业总份额仅10.4%）找到自己的立足点。然而，随着健康零食市场竞争加剧，齐云山食品能否利用其在南酸枣产品上的差异化优势扩大市场影响力，将成为投资者关注的重点。