暖冬突围，波司登（3998.HK）再证增长的高质量与确定性lg...

24/25财年，反常的暖冬让羽绒服行业遭遇了“黑天鹅”，但波司登再次突围，实现业绩新高。

这也恰恰成为战略的“试金石”，更充分地验证一点：波司登找到跨季节、多场景的稳健增长支点，重构增长逻辑。 

同时，波司登保持高派息比例，连续4年达到80%以上，积极且稳定地回馈投资者。

站在投资视角来看，波司登已展现出更显著的业绩持续性强+基本面稳健+股息分配稳定特质，或者说稀缺性价值，其价值潜力理应得到更多重视。

下面不妨具体看看其最新财报所揭示的关键信息。

1、全方位渗透高质量发展，巩固稳健增长

根据财报，24/25财年（截至2025年3月31日），波司登实现营收259.02亿元，同比增长11.6%；权益股东应占溢利35.14亿元，同比增长14.3%，均连续8年创下历史新高。并且，其利润增速始终快于收入增速，业绩的高质量持续凸显。 

在这背后，波司登“双聚焦”即“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的战略成效显现，稳健增长逻辑更加稳固。 

具体到各业务条线表现来看：

1）核心主业与核心品牌双攀峰

24/25财年，波司登主要业务单元保持稳定增长，继续突破。其中，品牌羽绒服收入达216.68亿元，同比增长11.0%，创下历史新高；贴牌加工管理业务收入达33.73亿元，同比增长26.4%，也下创历史新高。

品牌端，波司登单品牌实现收入184.81亿元，同比增长10.1%，创下历史最高；雪中飞收入为22.06亿元，同比增长9.2%，表现较为稳健，均做到逆势突围。 

这也侧面验证波司登不断做强羽绒服主业，以及在多价格带市场的精细化运营能力和引领力。

此外，在业绩会上，波司登管理层表示将加大大众羽绒服市场投入，对新财年中的雪中飞提出双位数增长目标；期内，波司登宣布战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，进一步优化品牌矩阵，亦有望支撑这一逻辑继续演绎。

2）主品类+新品类共扩增长空间

从品类端来看，波司登继续展开创新布局，沿着主品类强化、新品类延伸两个方向扩张增长空间，挖掘到更多跨季节、多场景的新增量。

这体现在，波司登积极拓展叠变系列轻薄羽绒服、升级极寒极地系列羽绒服，开创“尔滨x波司登”城市品牌联名系列羽绒服等，通过创新强化主品类，抢占新的市场或是巩固消费者心智。

叠变系列为例，其比普通轻薄羽更适合户外，比传统冲锋衣兼容更高的温度和舒适度，成功打入户外保暖市场，主推的叠变系列冲锋衣鹅绒服主打一衣三穿，让消费者可以自由应对多种气温，快速占领消费者认知心智。 

同时，波司登进一步在春夏季打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套，同样以革新的姿态获取更多非旺季销售增量。 

其中，防晒衣品类显著突破，迭代骄阳产品系列，全新推出都市轻户外产品系列，以多功能满足消费者多元化穿着需求，打破传统防晒服单一形式，并得到积极的市场反馈。

除了直接的业绩贡献，新品类的延伸也使波司登在非旺季维持品牌曝光和热度等，对羽绒服主品类进行赋能。 

3）线上、线下均焕发活力

渠道方面，波司登全渠道增长动能充沛，线上线下均呈现活力态势。 

在线上，波司登品牌羽绒服业务收入达74.78亿元，占到品牌羽绒服业务的34.5%，维持稳定比重，对整体业绩的支撑作用持续巩固。

而且，波司登在各大电商平台齐头并进，加速扩充会员经营规模，为品牌沉淀庞大的用户资产。

24/25财年，波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝约700万，新增会员约300万，截止期末累计会员约2100万；在抖音平台新增粉丝超100万，截止期末累计会员约1000万。

在线下，波司登一方面持续关注TOP店体系的打造，放大渠道头部效应，另一方面迭代渠道分层经营体系，显著提升分店态精细化运营能力和运营效率。

这背后也可以看到，波司登自营和经销渠道均稳健发展。

截至24/25财年，波司登羽绒服业务的常规零售网点（不含旺季店）总数达到3470家，自营和经销零售网店分别净增加100家和153家。波司登管理层亦在业绩会上透露，波司登与加盟商的粘性越来越强。 

此外，还值得留意的是，即使面对暖冬等挑战，波司登的库存表现依然稳健，截至24/25财年的库存周转天数仅118天，较上一财年几乎持平，为近年来的较低水平。

而且，存货结构的质量也较高，主要以畅销款、TOP款、经典款为主，让新财年能够继续“轻装上阵”。

这种全方位的高质量渗透，让波司登构的业绩增长更加确定，成为系统能力的结果呈现。 

2、以科技重新定义“人货场”，释放业绩空间

更深层次来看，波司登的稳健增长离不开对“人货场”的重新定义能力，科技创新和引领的主线也变得愈发鲜明。

可以从两个维度来理解： 

其一，波司登正以高质量供给更精准地满足消费者需求，而且注重科技创新，正在通过主推具有多重功能、解决多重穿着需求的产品，激活需求。 

比如，前文提到叠变系列冲锋衣鹅绒服主打一衣三穿，让消费者可以自由应对多种气温。

而这背后依托的是波司登联合开发全球首发的环保弹力黑标面料和舒适温控等科技。

再来看波司登全新推出的“极地极寒”系列，该系列首次采用动态御寒科技，有效解决“一动就热，一停就冷”的问题，同时采用800+高蓬轻奢羽绒、北极熊绒舱结构、肩臂双重锁温系统等高科技材料和技术，进一步提升羽绒服的保暖性和舒适度。 

新品类方面，比如骄阳系列防晒服主打“双抗功能”，更好地满足防晒需求和触肤凉爽，通过搭载自主研发的Bo-Tech冷却科技等使其凉感效果高出国家标准66%。

还有一组数据科技验证这一点：24/25财年，波司登共申报专利466项，申报授权专利527项，呈现强劲态势，为产品创新和功能提供了坚实的技术支撑。截止期末，其累计全部专利达1498项（含发明、实用新型及外观专利）。 

其二，波司登正在借助科技完善系统能力，为业务创新按下加速键，也带来了更多可能性。 

比如，波司登积极推动AI+设计创新模式，提升设计效率，包括与浙江大学合作打造人工智能创新应用实验室，通过建立完善的设计数据库、持续迭代AI算法等打造“BSD.AI美学大脑”，实现从设计构思到虚拟成衣的全流程数字化闭环。

实际成效来看，市场数据显示，波司登头样开发时间已从100天降至27天，样衣研发成本降低60%以上。目前，波司登也已有多款AI设计花型和成衣投放市场，获得积极的消费者反馈。

同时，波司登借助AI加速推行“智慧门店+线上云店”的全域零售新模式，利用AI大模型和会员数据结合构建“AI导购助手”，全面提升客户链接与购物体验。 

波司登智能工厂也通过AI下实现数据的互联互通，数控化率高达90%以上，将其生产交付周期缩短至7至14天。

此外，本质上这些核心能力的升级也牵动着其他核心能力，形成相互赋能的正向循环，使其提升生态级竞争优势。

比如，波司登能够因此继续夯实优质柔性快反的核心能力，推动敏捷极速供应模式进一步突破，真正实现“以销定产”的精益运营，落实“畅销款不缺货、滞销款不生产”，并最大化销售机会。 

这也有望推动波司登的库存管理去到更高水平，降低资金占用成本，保障产品的创新力。

最终，这种全链路的升级亦将继续转化为波司登业绩增长的确定性，进一步释放收入端和利润端的空间。

3、结语 

透过最新财报，市场可以再次确认波司登的可持续、高质量发展底色。 

当行业应对波动时，波司登的稳健增长逻辑却更加稳固，更展现了一个成熟企业的“反脆弱”商业哲学。本质上，叠变系列的“一衣三穿”、极寒系列的“动态温控”、骄阳防晒的“双抗”都是重构服装的功能边界，创造需求。 

也证明了一点，波司登的稳健增长，来自于对核心能力的持续深耕，快速适应市场。而这一底层逻辑不会因市场环境更迭而改变，反而将在未来发展中不断深化演绎。

同样，这也将持续为波司登长期价值释放奠定基础，打开空间，值得保持关注。