收入靠单一疫苗，退货率居高不下，中慧生物再次递表港交所：“一条腿走路”能跑多远？lg...

2025年7月24日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券及招银国际。

这家扎根江苏泰州的疫苗企业，凭借国内首个获批的四价流感病毒亚单位疫苗“慧尔康欣”实现商业化突破，2024年营收飙升至2.596亿元，成功扭转2023年亏损局面。然而，在核心产品占据99%收入、研发投入超2亿元/年的背景下，其收入靠单一疫苗、退货率高企、产能受限等风险正成为资本市场关注的焦点。

财务数据透视：盈利背后的研发重压

财务表现方面，中慧生物2023年营收5216.8万元，但受研发投入及销售成本拖累，当年录得毛损2034.3万元。随着核心产品商业化加速，2024年营收飙升至2.596亿元，实现毛利1.515亿元，成功扭亏为盈。不过，公司研发开支仍居高不下，2023年及2024年分别达2.83亿元和2.06亿元，占总经营开支的68.6%和49.7%。

尽管产品管线丰富，但中慧生物也面临显著风险。

首先，疫苗研发周期长、成本高且结果高度不确定。其核心在研狂犬病疫苗虽完成I期试验，但需在2025年启动III期临床，上市时间表存疑；其他在研产品如重组带状疱疹疫苗、肺炎球菌疫苗等均处于早期阶段，未来能否通过监管审批仍是未知数。招股书明确提示，若核心产品研发失败或延迟，公司将面临收入断档风险。

其次，市场竞争激烈加剧盈利压力。中国流感疫苗市场虽增长迅速，但渗透率较低。当前国内已有26款流感疫苗上市，其中四价裂解疫苗占据百分之七十的市场份额。中慧生物的亚单位疫苗定价高达319元/针，较传统裂解疫苗溢价明显，需持续投入市场教育以提升认可度。此外，世界卫生组织近年建议恢复三价疫苗的趋势，可能削弱四价疫苗的市场空间，公司需平衡产品线布局以应对需求变化。

风险交织：单一产品困局与市场变量

收入高度依赖单一产品和退货率持续高位的风险不容忽视。公司目前收入完全依赖“慧尔康欣”，2024年该产品贡献超99%营收，但流感疫苗销售存在强季节性，且退货率居高不下，根据招股书披露，截至2023年12月31日、2024年12月31日以及2025年3月31日，公司的退款负债分别为1330万元、8470万元和8110万元。

技术路线更迭带来不确定性。WHO近年建议恢复三价疫苗的趋势，可能压缩四价疫苗市场空间。中慧生物虽已布局三价流感疫苗，但研发进度尚未披露，现有产品线调整需要时间窗口。此外，人二倍体狂犬病疫苗国内竞品如成都康华等已进入III期临床，先发优势的争夺进入关键期。

产能与供应链韧性面临考验。现有生产线利用率不足与市场扩张需求的矛盾，折射出产销协同难题。若2026年第二产线投产后市场需求不及预期，固定资产折旧将加重利润负担。原料供应方面，疫苗生产所需鸡胚等生物材料的质量控制与成本波动，也可能影响盈利稳定性。

这场IPO闯关，既是中慧生物借助资本市场突破研发瓶颈的机会，亦是其能否构建可持续商业模式的试金石。在疫苗行业“长周期、高投入、强监管”的铁律下，技术优势与商业落地的平衡艺术，将决定这家生物科技新星的真正成色。