天岳先进H股IPO：打新价值远高于上两家医药股lg...

$天岳先进(02631)$ 凭借领先的SiC衬底技术与全球布局，在高景气的半导体材料领域具备显著成长潜力。其A股基础、H股高折价、机制A分配（灵活）、基石投资加持等均为其IPO添彩。

对于零散投资者而言，参与的性价比要高于此前两家 $银诺医药-B(02591)$ $中慧生物-B(02627)$ （因为中签率太低）。同时，需关注上市后流动性与市场定价变化。

公司介绍：碳化硅衬底的全球三强

天岳先进并非无名之辈——这家扎根山东的“隐形冠军”，以16.7%的全球市场份额稳居碳化硅衬底三甲，手中503项专利（含198项发明专利）筑起技术护城河。当特斯拉用碳化硅将电动车续航拉升10%，当英伟达GPU靠它降低30%能耗，天岳的衬底片已成新能源与AI革命的“底层燃料”。

全球首发12英寸衬底，量产8英寸衬底打破海外垄断，液相法工艺独步业内。Yole报告将其列为“全球唯三能大批量交付8英寸晶圆”的企业，客户名单赫然躺着博世、英飞凌等顶级IDM厂商。2024年境外收入占比47.53%，虽然可能有地缘风险，但也印证其国际话语权。

主要国际竞争对手，Wolfspeed（全球最早实现8英寸衬量产，长期主导市场，但因为与客户的利益冲突陷入困境）、Coherent（通过收购II-VI整合资源，在射频领域优势显著）等，2024年均出现收入负增长。

而公司增长引擎全开：

• 电动车高压化：800V平台普及驱动碳化硅渗透，2030年市场达147亿美元（CAGR 36.1%）；

• AI数据中心爆发：2030年碳化硅电源模块市场规模超800亿元；

• AI眼镜破局：与舜宇奥来联手攻关光波导镜片，瞄准300亿蓝海；

• 光伏储能升级：渗透率从9.7%向20.4%跃进。

财务数据更折射质变：营收三年暴涨105.91%，2024年净利润首度转正至1.79亿元，毛利率从-7.9%跃升至24.6%，规模效应正在释放。

机遇

1. 产能爬坡：上海临港基地30万片扩产能否兑现？

2. 12英寸商业化：技术领先能否转化为定价权？

3. AI眼镜放量：与舜宇合作若年内创收10亿，估值将重构。

风险提示：

• 存货10.3亿+经营现金流-1.44亿（2025Q1）；

• 美关税政策扰动（虽直接影响仅0.1%收入）；

• 行业内卷加剧，Wolfspeed等对手负增长中反扑。

港股IPO：折价发行与筹码博弈的算盘

发行核心条款：

• 定价：42.8港元（较A股61.78元人民币折价36%）；

• 市值：204.35亿港元；

• 募资额：20.44亿港元（70%用于扩产）；

• 基石阵容：5家机构认购36.22%，国资背景托底；

• 回拨新规：港股新规后首支A+H股，最高回拨35%（旧规为50%），散户货量锐减

保荐人：中金+中信组合堪称豪华，但历史表现分化——中信近年项目首日上涨率超80%，中金稳价则稍显平淡。19家承销商护航，承销团规模相对很大

总结

• 新规下仅5%公开发售起步，超购100倍才触发35%上限；

• 大概率能超100倍，基石、公开、国配基本上是1:1:1的比例，筹码相对公平；

• 对比同类A+H股FORTIOR（折价36%+回拨50%）首日涨16%，天岳筹码更稀缺；

打新分析

相比此前两家医药公司的仅15%和10%的公开市场的份额，此次天岳先进最高能有35%给散户市场，相对还是大方的。加之其募资额度整体比它们也高不少，参与的性价比更高。

市场情绪暗涌，预测认购倍数大概率冲破100倍（此前 $FORTIOR(01304)$ 公配133倍）；

甲组按照20万名投资者申购估算：

• 若公开发售比例被回拨至35%，甲乙组共约83554手；

• 一手中签率约为15%，申购500手有望稳拿一手

而乙组门槛需865万港元相对较高，可能成为较高性价比的选择，甲尾/乙头策略，融资成本已成胜负手。乙组次头部投资者若申购1.8万人，估计中签额度为每人2–4手，由于新规本质是“利好国配、绞杀小散”，乙组玩家或成最后赢家。

A股价约60~61元人民币，折合约67.5港元，对比H股发行价42.8港元，折价达约36%。这是当前 A＋H股中少见的高折价水平，相较多数公司在25%折价区间，安全边际较为显著。 $天岳先进(688234)$