零跑：全年销量目标上调至 58 至 65 万辆lg...

以下是海豚投研整理的$零跑汽车(09863.HK) FY25 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《“硬卷 “红海赛场，零跑血路突围！》

一. 财报核心信息回顾：

指引

城市覆盖率：预计到 2025 年底，全国城市覆盖率将提高到 90%。

智能驾驶：计划在 2025 年全面实现城市辅助驾驶。

海外布局：计划在 2026 年底之前在欧洲建立本地化产品功能。

资本开支：

研发投入：2025 年上半年继续投资研发，计算资源规模增加了 100%。

资本战略：

与中国一汽（China FAW）签署战略合作协议，共同开发新能源乘用车及零部件。

中国证监会（CSRC）已批准浙江零跑科技有限公司发行私募股票。

二. 财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1. 业务进展

1）整体业绩：

-2025 年上半年总交付量为 221,664 辆，位居中国初创品牌第一。

-7 月份交付量达到 50,129 辆，连续五个月位居中国电动汽车初创公司第一，并成为 2025 年唯一一家单月交付量超过 5 万辆的公司。

-截止 2025 年 6 月 18 日，累计交付量突破 80 万辆，三种车型上市 13 个月，全球累计交付量已超过 50 万辆，月度交付量最高超过 5.4 万辆。

2）销售门店与渠道：

-截至 6 月底，销售网络已覆盖 286 个城市，比去年增加 88 个城市。

-已部署 806 家销售门店，及 461 家服务门店。

-上半年单店的店量同比提升 50%。

-运营效率提高 5%，网点运营效率提高 27%。

-内部服务快速响应率（15 分钟内）达到 99.5%，车辆维修一次修复率达到 98.3%，48 小时内备件供应率达到 91.5%。

3）产品组合：

-基于 BE 平台，对 C 平台下三款车型进行改款，均基于 Leap 3.5 架构。

-C11 累计销量突破 25 万辆，并于 7 月 10 日新款改款，新增 110 多项体验和 125 项配置升级。

-C16 连续八周在中大型 SUV 中稳居榜首。

-B10 上市次月交付即超万台。

-C10 成为首款单月交付量突破 1 万辆的车型，获得中国、欧洲和澳大利亚五星安全评级及多项国际设计奖项。

-将于 7 月 24 日推出一款高品质轿车，具备领先的车身尺寸和 650 公里超长续航。

-5 月 15 日上市的售价人民币 14 万元新车型，配备 800V 高压、LiDAR（激光雷达）、端到端辅助驾驶，并提供 600 公里续航、800V 快充、220 千瓦高压底盘调校。

-是唯一将 CTC 2.0 和 800V 技术应用于全新六座和五座 SUV 的品牌。

4）订单量：

B01:72 小时内订单量超过 5 万份。

C10 ：单月交付量突破 1 万辆。7 月超过 4000 名欧洲用户订购了改款产品。

5）研发方面：

-3 月 10 日推出了 Leap 3.5 架构，采用 Qualcomm 8650 和 8295 智能组合。

-2025 年上半年持续投资研发，计算资源规模增加 100%。

-部署端到端算法 Citi、NOA 导航，并计划在 2025 年全面实现城市辅助驾驶。

-全域自然 AR HUD 已应用于全新 C11，最大支持 60 英寸 AR HUD。

-上半年通过工艺部件、冷却系统、电机、电池控制等方面优化，综合效率提高约 1%。

-电池为首个获得新国家电动汽车动力电池标准认可的，提前一年获最严格国家安全认证，并通过 1,029 项安全测试和 128 项性能测试。

-在人民币 12 万元 SUV 中实现端到端辅助驾驶功能，配备 LiDAR 和 Qualcomm 8650 芯片。

6）海外市场：

-2025 年上半年出口 20,375 辆汽车，位居初创公司第一。

-6 月在德国市场份额超过 1%。

-7 月超过 4000 名欧洲用户 订购改款产品。

-C10 和 T03 海外版于 6 月 12 日在香港上市，全球第 1500 家零跑汽车中心在香港已投入运营。

-截至 6 月底，Leapmotor International 在欧洲、中东、非洲和亚太地区拥有超过 600 个销售网点 (其中欧洲 550 个，亚太 50 个)。

-与 Lentus 合作在马来西亚启动零跑工厂，进行本地组装项目，8 月 7 日首辆 C10 完成下线。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：请问零跑汽车对 8 月和 9 月的销量有何展望？公司是否会更新全年销量指引？

A：零跑汽车预计 8 月和 9 月销量将实现显著增长。8 月销量预计将大幅高于 7 月份的 5 万辆。公司预计第三季度销量将达到 17 万至 18 万辆。基于上半年的出色表现和对下半年的展望，公司已将全年销量指引从 50 万至 60 万辆上调至 58 万至 65 万辆。

Q：上半年零跑汽车的毛利率（GP margin）保持在高位，请问后续几个季度的毛利率有何展望？

A：零跑汽车上半年整体毛利率超过 14%，达到新高。公司认为上半年存在一些季节性因素，预计下半年毛利率将好于上半年。随着老车型向新车型切换的完成，下半年的毛利率有望进一步提升。公司期望在达到一定规模时，毛利率能接近 15% 左右。

Q：请问最新的全年销量指引中，海外销量和国内销量的具体比例或贡献有何说明？

A：公司年初给出的海外销量指引目前没有太大变化。新的额外指引主要来源于国际市场销量的增长。尽管未提供具体国内与出口销量比例，但海外市场的贡献是公司整体销量指引上调的重要因素。

Q：在上半年 11 亿元人民币的非汽车销售收入中，有多少是来自碳积分交易？第一季度和第二季度是如何分配的？

A：上半年零跑汽车确实变现了一部分碳积分，交易金额约为 2 亿至 3 亿人民币。这部分收入充分展现了与 Stellantis 合作的优势。碳积分业务并非完全是非汽车销售，因为它在财务上与汽车销售有一定关联。具体第一季度和第二季度的分配细节未明确说明。

Q：在汽车行业监管部门反 “内卷” 的背景下，零跑汽车的定价策略和竞争策略是否会进行修改？

A：零跑汽车高度支持政府纠正行业乱象的意图，并承诺不会进行 “内卷” 或超出范围的竞争。公司的定价和策略不需因此修改，因为其毛利率较高且受到良好保护。公司凭借自身的技术能力、成本控制能力制定定价，并始终遵循 60 天付款原则。

Q：零跑汽车收入增长迅速，费用率却在下降，请问公司是否会提供费用率指引，或更新费用情况？

A：公司从未公开给出费用率指引。随着销售额和销售收入的快速增长，绝对费用金额正在上升。然而，由于收入增长更快，整体费用率预计将继续快速下降。公司相信下半年随着销售业绩提升，费用率将有更好的表现。

Q：请确认零跑汽车明年是否计划在欧洲开始本地化生产？对明年或后年的海外销售贡献有何预期？

A：零跑汽车计划明年在欧洲实现本地化生产，B 系列车型将是首款在欧洲本地化生产的车型。公司预计明年欧洲的海外销量将实现翻倍增长。鉴于目前欧洲销量增长超预期（例如上月欧洲销量超 4000 辆），公司对明年海外销量的快速增长充满信心。

Q：请问 Stellantis 集团明年或后年是否会继续购买零跑汽车的碳积分？

A：欧洲整体碳积分购买遵循自身规则，根据规则，碳积分池有三年期限。零跑汽车认为在未来一两年内，Stellantis 集团及欧洲主要 OEM 厂商都将需要购买碳积分。这表明碳积分交易有望持续，为公司带来收入。

Q：在全年销量指引上调至 58 万至 65 万辆的背景下，零跑汽车对下半年及全年的毛利率（GP margin）有何指引？

A：零跑汽车预计下半年毛利率将维持上半年水平，并有望略有提升。公司期望在达到一定规模时，毛利率能达到 15% 左右。对于全年毛利率，公司希望达到 14% 到 15% 的水平。

Q：请介绍零跑汽车 B05 和 D 系列车型的产品计划和发布时间表？

A：B05 车型将在德国慕尼黑车展全球首发，并计划于今年 11 月在中国上市。D 系列车型作为零跑成立十周年的纪念产品，将汇集公司十年经验和能力，预计将在今年 10 月首次公开展示。

Q：零跑汽车对明年的销量有何粗略指引或目标？

A：公司对明年挑战 100 万辆销量目标充满信心。这一目标展现了零跑汽车在市场扩张和产品布局上的积极预期，凸显了公司对未来销量增长的坚定决心和雄心壮志。

Q：请确认零跑汽车明年在欧洲本地化生产将从 B 平台车型开始的具体计划。

A：公司确认计划明年在欧洲本地化生产 B 平台车型。这将是零跑汽车在欧洲实现本地化生产的首款车型。

Q：零跑汽车挑战明年 100 万辆销量目标，请问 A 系列、D 系列和现有车型的大致销量比例是多少？

A：目前公司无法提供明年所有车型的具体销量细分。现有车型如 B 系列和 C 系列预计明年销量会增长。此外，明年将推出 A 平台和 D 平台，公司期望它们上市后能达到销量预期。A、B、C、D 四个平台将共同贡献 100 万辆的销量，具体细分将在后期公布。

Q：考虑到战略合作和碳积分收入，请问零跑汽车整车的毛利率（GP margin）是多少？

A：公司表示只讨论整个业务的毛利率，不包括备件或其他附属业务。排除这些收入后，整车的毛利率约为 12%。这表明在核心汽车销售业务上，公司也保持了健康的盈利能力。

Q：零跑汽车上半年增加了研发投入，请问后续的智能驾驶路线图，特别是城市导航辅助驾驶（NOA）的时间表是怎样的？

A：公司坚定不移地遵循自研全栈智能驾驶战略，并快速加大相关投资。预计今年底前将实现城市 NOA。公司目标是到今年底明年初，成为自动驾驶领域的第一梯队玩家。

Q：零跑汽车的 B 系列车型在海外市场的进展如何？对海外业务的盈利能力有何展望？

A：B 系列首批 B10 车型已于 7 月出口，并将于 9 月在欧洲车展展出。B 系列和 C 系列的其他产品也将于明年逐步在全球推出。在海外盈利能力方面，公司在未来一两年内不追求高利润，而是希望快速提升市场占有率和品牌影响力，后期再追求盈利。

Q：零跑汽车在国内市场如何增加新覆盖的城市和县？预计从这些尚未覆盖的城市能获得多少潜在增量？

A：公司正深化现有市场覆盖并拓展空白市场，尤其关注新能源汽车渗透率从一二线向三四五线城市的快速增长。零跑汽车在中国东北、西北地区推出专用产品以适应低温环境。公司认为通过扩大覆盖不会带来边际递减的增量，新店业绩增长迅速，且注重渠道质量，70% 至 80% 的经销商都在盈利。

Q：零跑汽车将如何在海外提升产能，包括在欧洲和马来西亚的产能计划？

A：公司不担心海外产能，得益于 Stellantis 这一强大合作伙伴。海外产能部署和提升将非常迅速。例如，今年将在马来西亚拥有产能，明年有望在欧洲实现本地化生产。产能会根据销售需求快速上线，确保能满足全球市场增长的需求。

Q：零跑汽车明年在马来西亚和欧洲实现本地化生产，相应的资本支出（CapEx）预计是多少？

A：海外投资主要由零跑国际（Leapmotor International）而非零跑汽车公司本身投资。海外项目多为改造现有生产线，总投资将远小于新建项目。双方股东将共同优化海外投资，因此资本支出问题不大。

Q：关于财务报表中的许可费，第一季度有贡献，请问第二季度预期有多少？后续几个季度应如何看待许可费的总体规模？

A：公司确认第一季度有许可费贡献，第二季度也会有一些。这部分收入来源于与合作伙伴的合作项目。部分项目仍在谈判中，因此后续许可费的总体规模和具体情况会依据谈判进展而定。

Q：请介绍零跑汽车作为 Tier 1 零部件供应商的非汽车业务进展情况。

A：零跑汽车在自研自制零部件方面拥有十年经验，这些零部件已在公司产品中得到充分验证。今年在零部件销售方面取得显著进展，包括向中国传统 OEM 厂商供货（部分已 SOP），以及向国际合作伙伴销售。国内外重要合作伙伴均有采购零跑汽车零部件的意向，零部件销售前景光明。

Q：请问零跑汽车对 2025 年、2026 年全年的利润有何指引？

A：公司此前的目标是努力达到盈亏平衡。鉴于上半年已实现盈利，且下半年销量预期高于上半年。目前公司正努力实现全年盈利，预计全年净利润目标为 5 亿至 10 亿元人民币。关于 2025 年和 2026 年的具体利润指引未明确提及。

Q：关于碳积分收入，请问全年预计金额是多少？公司将如何利用这部分收入，是保留为利润还是投资于海外营销？

A：公司确认碳积分收入归属于零跑汽车。尽管未给出全年具体金额，但公司表示将谨慎处理这笔收入。在海外业务发展初期，公司不追求高利润，而是优先专注于品牌建设、产品销售及提升市场份额。因此，公司将考虑如何利用这笔收入支持零跑国际（MPMI）并促进海外销售。

Q：考虑到欧洲新能源汽车市场的强劲增长，零跑汽车是否会调整在欧洲的本地销售策略或指引？

A：零跑汽车今年未修改海外销量指引，仍维持约 5 万至 6 万辆不变。公司认为今年是其全球布局年，尤其在欧洲市场进展顺利，并受到欧洲用户（特别是德国用户）的广泛认可。公司对完成今年的海外销售指引充满信心。

Q：上半年非汽车收入为 11 亿元人民币，其中 “其他收入” 包含哪些具体项目？

A：上半年非汽车收入为 11 亿元人民币。其中，“其他收入” 主要包括碳积分收入、与合作伙伴项目合作的收入，以及直营贸易公司销售额增加带来的收入。公司进一步澄清，“其他收入” 主要是政府补贴。

Q：考虑到明年新能源汽车购置税优惠不再延长，这将如何影响零跑汽车明年的销量？

：公司认为购置税政策变化对销量的影响将很小。预计影响主要集中在明年第一季度（1 月和 2 月），对全年销量影响可忽略不计。公司参考 2022 年国家补贴取消后 2023 年新能源汽车渗透率不降反升的情况，认为此次购置税政策影响类似，可能只会导致短期销量波动或提前释放需求。

Q：新能源汽车购置税优惠取消对零跑汽车明年的利润有何影响？

A：公司对利润影响不担心。零跑汽车始终在平衡股权资源与竞争力，并利用成本控制能力。凭借这些能力，公司有信心打造极具竞争力的产品。公司相信明年仍能取得像今年一样的出色成绩，因此对利润率保持乐观。

Q：零跑汽车 D 系列车型预计 10 月首发，明年一季度上市，将如何与友商（如理想汽车、小米）的爆款车型竞争？

A：D 系列首款产品将于明年第一季度正式上市，将涵盖 SUV 和 MPV 等多种极具竞争力的产品线。零跑汽车将坚持核心技术竞争战略，提供高性价比产品。公司相信 D 系列将像 C 系列一样，通过技术和研发优势，提供高性价比，使用户以更少投入体验更高级产品，即使在 30 万人民币价格区间，也能吸引消费者。

Q：零跑汽车如何定位 B 系列车型的价格区间？

A：关于 B 系列的价格区间定位，公司未在本次问答中明确说明。然而，公司整体战略是，无论涉足哪个价格区间（包括 10 万、20 万人民币车型），都将坚持提供高性价比的爆款产品，让更多消费者受益于其核心产品理念。

Q：请问零跑国际（Leapmotor International）第二季度汽车销售利润率是多少？能否按不同地区细分？

A：零跑国际上半年整体毛利率是盈利的，主要利润来自欧洲。作为合作伙伴，零跑汽车无法提供零跑国际的详细利润率信息，建议查阅合作伙伴的财报。公司认为零跑国际表现出色，实现了计划。

Q：请介绍零跑汽车在海外引入新车型的具体计划，例如 B 系列和增程式电动汽车（EREV）？

A：B10 纯电动汽车将于 9 月在欧洲上市，其增程式电动汽车（EREV）版本将于今年底或明年在海外上市（中国不提供）。B 系列的其他产品及 A 系列产品也将于明年逐步在全球推出。C10 的 EREV 车型已于今年上半年 4 月在欧洲上市，并受到用户欢迎。

Q：零跑汽车向 Stellantis 集团供应零部件的进展如何？何时能在财务报告中确认相关收入？

A：公司已发布向 Stellantis 销售零部件的公告，并已有 SOP（开始生产/供货）业务。由于 SOP 需要时间进行研发匹配，大规模的海外销售收入可能要到明年或明年下半年才能在财务报告中确认。