从“国产之光”到亏损1.44亿：万泰生物要靠九价疫苗力挽狂澜？lg...

8月20日晚，万泰生物（603392.SH）披露的半年报引发市场震动：公司上半年实现营业收入8.44亿元，同比下降38.25%；净利润亏损1.44亿元，同比骤降155.3%；扣非后净利润亏损2.43亿元，降幅高达481.93%。这是万泰生物自2020年上市以来首次出现亏损，其背后折射出国产HPV疫苗市场从“蓝海”到“红海”的剧烈变迁。

二价疫苗“黄金时代”终结：从年销2500万支到营收腰斩

万泰生物的业绩滑坡始于其核心产品——二价HPV疫苗“馨可宁”的市场失速。2020年5月，“馨可宁”作为国内首款国产二价HPV疫苗上市，凭借价格优势（单支定价329元，仅为进口产品的三分之一）和接种年龄覆盖9-45岁女性的政策红利，迅速抢占市场。2022年，“馨可宁”销量突破2500万支，带动疫苗板块营收达84.93亿元，占公司总营收的九成以上，推动万泰生物净利润同比暴增134.28%至12.5亿元。

然而，这一“黄金时代”在2023年戛然而止。2022年8月，默沙东九价疫苗“佳达修9”接种年龄扩龄至9-45岁，直接冲击万泰生物二价疫苗的核心客群；同年，沃森生物二价疫苗“沃泽惠”以单支356元的定价入局，进一步压缩市场份额。数据显示，2024年万泰生物疫苗板块营收同比下降84.69%至13.1亿元，仅占2022年峰值的15.4%；公司整体营收降至22.45亿元，仅为2022年的五分之一。

“二价疫苗的市场空间已被严重挤压。”医药行业分析师李煜坤指出，“一方面，九价疫苗扩龄后，适龄女性更倾向于选择覆盖病毒型别更多的产品；另一方面，沃森生物的低价策略直接冲击了万泰生物的价格优势。”

九价疫苗“突围战”：定价优势难敌进口产品“价格战”

面对二价市场的溃败，万泰生物将希望寄托于九价HPV疫苗“馨可宁9”。2025年6月，“馨可宁9”获批上市，成为全球第二款、国内首款国产九价疫苗，定价499元/支，仅为进口产品（1318元/支）的38%。然而，这一“价格利器”迅速遭遇竞争对手的反制。

2025年5月，默沙东通过代理商智飞生物在多省市推出九价疫苗“买一送一”促销活动：9-14岁女性接种两剂次，实际支付仅需约1320元，相当于单针价格降至650元，接近万泰生物定价的1.3倍。与此同时，默沙东在男性市场再下一城——2025年4月，“佳达修9”获批用于16-26岁男性接种，成为国内首个覆盖男女适龄群体的九价疫苗，而万泰生物的男性III期临床试验尚处于受试者入组阶段。

“万泰生物的九价疫苗面临‘前后夹击’。”李煜坤分析称，“在女性市场，默沙东通过价格战巩固份额；在男性市场，其先发优势可能延续至2026年以后。此外，康乐卫士、瑞科生物等国产竞品的九价疫苗均已进入Ⅲ期临床，预计2026-2028年密集上市，市场竞争将进一步白热化。”

市场整体降温：从“一针难求”到库存积压

HPV疫苗市场的“寒意”不仅体现在万泰生物的业绩上。2025年2月，默沙东宣布暂停向中国供应九价疫苗“佳达修9”，原因直指代理商智飞生物库存高企。财报显示，2025年上半年智飞生物营收同比下降73.06%至49.19亿元，净利润亏损5.97亿元，同比由盈转亏。这一数据印证了行业供需关系的逆转：曾经“一针难求”的九价疫苗，如今正面临需求放缓、渠道积压的困境。

“HPV疫苗市场已从‘供给驱动’转向‘需求驱动’。”李煜坤指出，“早期市场教育不足导致需求集中释放，但随着适龄女性接种率提升，叠加经济环境变化，新增需求增速放缓。此外，九价疫苗扩龄后，部分女性选择延迟接种以等待九价产品，进一步透支了短期需求。”

诊断板块“孤掌难鸣”：政策变化加剧不确定性

除疫苗板块外，万泰生物的诊断业务也面临挑战。2025年上半年，公司诊断板块营收同比增长12.3%至5.1亿元，但增速较2024年同期的28.6%明显放缓。业内人士指出，诊断业务受集采政策影响较大，例如2024年安徽化学发光试剂集采中，万泰生物部分产品降价超50%，虽以量换价维持份额，但利润空间被压缩。

“万泰生物需要培育新的增长点。”李煜坤建议，“在疫苗领域，可探索与政府合作推进免费接种项目，或开发针对特定人群的高附加值产品；在诊断领域，需加大海外市场的拓展力度，以对冲国内集采压力。”

未来挑战：成本攀升与竞争恶化双重挤压

万泰生物的困境还源于成本端的压力。公司半年报显示，2025年上半年疫苗板块毛利率同比下降21.3个百分点至58.7%，主要因九价疫苗生产线投产导致固定成本增加，而销量未达预期摊薄单位成本。此外，随着更多国产九价疫苗上市，价格战可能进一步加剧，压缩行业整体利润空间。

“万泰生物的九价疫苗需在2025年下半年实现单月销量突破50万支，才能覆盖固定成本并实现盈利。”李煜坤估算，“但考虑到默沙东的促销策略和国产竞品的上市节奏，这一目标难度较大。”

从“国产之光”到“突围者”

从2020年二价疫苗上市时的“国产之光”，到2025年陷入亏损泥潭，万泰生物的轨迹折射出中国生物医药产业从“跟跑”到“并跑”阶段的阵痛。面对九价疫苗市场的激烈竞争、男性市场的先发劣势，以及行业整体降温的趋势，万泰生物能否通过技术创新、成本控制和市场策略调整实现逆袭，将成为观察国产疫苗企业成长性的重要样本。

万泰生物股价在半年报披露后连续三日下跌，市值较2022年峰值蒸发超800亿元。在HPV疫苗的“红海”中，这家曾经的明星企业正站在命运的十字路口。