恒瑞医药：出海扬帆，创新为王lg...

回顾过往，从灵魂砍价到高质量发展，中国创新药迎来高歌猛进的黄金十年。如今，从“中国制造”到“全球智造”，中国创新药企们正在重新定义全球医药产业的游戏规则。

在这股浪潮中，作为中国创新药企的领军者，恒瑞医药自今年上半年成功赴港上市后，再次迎来他的高光时刻。在其赴港上市厚首份业绩成绩单中，核心指标再创新高。

根据公告显示，2025上半年，公司营收、净利润双双大幅增长，创下历史新高。尤其引人注目的是，其创新药销售收入与对外授权收入占比突破60%，标志着正式迈入高质量发展的“收获期”，转型升级全面提速。

亮眼数据的背后，是中国创新药从"跟跑"到"领跑"的质变，更是中国经济从规模扩张向质量跃升的核心密码——以创新为引擎、以国际化为路径，在全球价值链重构中抢占制高点。

营收净利再创新高，迈入收获期

尽管面临医药行业政策持续调整与变革，恒瑞医药依然展现出强劲的业绩韧性，稳健穿越行业周期，持续引领创新转型。

从收入端看，公司坚定创新驱动，业绩实现高速增长。

2025年上半年，恒瑞医药实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%。其中，创新药持续放量，实现销售及许可收入95.61亿元，占总营收比重达60.66%。若剔除对外授权部分，主营业务收入（药品销售收入）为136.93亿元，创新药销售收入为75.70亿元，占药品销售收入55.28%。

具体而言，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等已纳入医保的创新药继续保持快速成长；艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等较早上市品种，则凭借上市后循证医学证据的持续积累与新适应症的不断获批，持续贡献销售收入增量，成为业绩增长的重要推力。

从支出端来看，公司持续保持高研发投入。

从支出端看，公司坚持高研发投入，实现高产出与强储备。

当行业研发投入占比普遍仅为2%-3%时，恒瑞医药便持续提升该比例，逐步迈向10%、15%乃至20%的目标。据公开信息，近三年来公司年研发投入均超60亿元，占销售收入比重持续超过25%。2025年上半年，研发投入达到38.71亿元，为创新可持续发展保驾护航。

从利润端看，公司盈利能力与盈利质量同步提升。

创新转型的成效已在利润端清晰显现。2025年上半年，公司实现归母净利润44.5亿元，同比增长29.67%；净利率达到28.26%，同比提升3.05个百分点，创上市以来新高。

图表一：公司净利率情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

创新化，全球化

实际上，跳脱出财务数据之外，一些关键信息更彰显恒瑞医药的创新底色：

全球医药研发版图上，恒瑞医药正以"中国速度"改写规则——2025年国际权威机构Citeline发布的《医药研发年度回顾》中，恒瑞自研管线数量强势登顶全球第二。这不仅是恒瑞创新转型的"硬核"答卷，更折射出中国创新药企集体崛起的时代浪潮。

这份荣耀背后，是恒瑞十年如一日的"研发长征"。

2015至2025上半年累计投入超480亿元。但正是这种"孤注一掷"的魄力，催生出令人瞩目的创新矩阵：2024年当年，恒瑞共有6项创新成果获批上市，其中2款1类创新药。2025上半年更迎来爆发期，6款1类新药与6项适应症扩展密集获批，意味着今年上半年已经超过了去年全年。

如今，恒瑞的创新引擎已形成完美闭环。

目前，公司已在中国获批上市 23 款1 类创新药、4 款2 类新药，另有 100 多个自主创新产品正在临床开发，400 余项临床试验在国内外开展。创新药研发已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环，构筑起强大的自主研发能力。

更值得期待的是，这艘创新巨轮正加速驶向深蓝。

2025上半年，公司5项上市申请获NMPA受理；未来三年计划推出40余项创新成果，覆盖肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等治疗领域，包括HER2 ADC、GLP-1双靶点药物等重磅产品。

图表二：公司疾病领域布局情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

与此同时，全球化正成为恒瑞医药业绩报告中愈发闪亮的关键词。

一方面，恒瑞积极推动自主出海，率先迈出国际化步伐。

目前，公司已在美国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等全球多个国家和地区启动超过20项海外临床试验，持续将优质创新药推向全球市场。

另一方面，凭借对外合作，恒瑞不断为公司业绩绘制新的增长曲线。

自2023年以来，公司已完成多项重大授权合作，BD效率大幅提升。

2025年至今，恒瑞已达成3笔对外授权交易，合作伙伴涵盖 德国默克、默沙东、GSK 等全球医药巨头。这些合作不仅加速了创新药出海进程，也显著提升了公司在国际舞台的影响力和行业认可度。

从合作模式来看，恒瑞已从单一项目授权，升级至“多项目打包授权”的平台化输出，标志着创新药出海范式实现重要跨越。

今年7月，恒瑞医药与GSK达成合作协议，将共同开发至多12款涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤治疗领域的创新药物（含PDE3/4抑制剂HRS9821大中华区以外授权）。根据协议条款，GSK将向恒瑞医药支付5亿美元的首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，以及相应的分梯度的销售提成。方正证券指出，此次恒瑞首次将1个临床阶段资产与11个临床前项目打包授权，不仅有效分散了研发风险，更体现出国际巨头对中国药企早期研发实力的高度认可。

长坡厚雪，新篇章开启

在人口老龄化持续深化的时代背景下，医药行业始终被视作“长坡厚雪”的优质赛道。那么，站在中国创新药产业新十年的起跑线上，路在何方？

首先，政策面持续释放边际利好，助力本土创新药企强势崛起。

回望中国创新药过去十年的发展，是一条从“仿制跟随”向“自主创新”的跨越之路。自2015年以来，药审改革、医保动态调整、资本市场注册制改革等一系列政策红利密集释放，助推一批本土创新药企迅速成长。

2025年政策礼包持续加码：药品集采优化方案落地，商保创新药目录呼之欲出，医保局"新药首发价格机制"更赋予创新药定价自主权。中信证券研判，下半年创新药领域将迎来"贝塔行情"，建议重点关注具备全球竞争力的头部企业。

图表三：近十年来创新药相关政策

数据来源：东吴证券，格隆汇整理

其次，创新药行业步入爆发期，优质产品管线闪耀国际舞台。

如今，中国已稳居全球创新药研发第一梯队。医药魔方数据显示，2024年中国在Top20热门靶点上的研发贡献度全球领先，18个靶点药品数量占比超50%。更值得关注的是，中国创新药授权出海呈现"量价齐升"态势，BD交易金额屡创新高。

东吴证券测算显示，2030年中国创新药市场规模有望突破2万亿大关，2024-2030年复合增长率达24.1%，较2024年实现264%的惊人增长。这背后，是ADC、双抗、GLP-1等前沿技术领域的持续突破，更是中国药企从"单药出海"到"平台化输出"的范式升级。

图表四：中国创新药研发管线吸引全球目光

最后，资本市场方面，创新药板块开启主升浪，优质个股迎来价值重估。

2015至2020年间，医药生物（申万指数）在申万一级行业涨跌幅排名多处于中上游。2021至2024年，行业经历深度回调。而在2025年（1月1日至8月22日），医药生物指数（000808.CSI）上涨19.02%，在申万一级行业中排名第5，强势回归增长轨道，港A市场优质标的迎来主升浪。

对比海外市场，中国创新药资产仍处于价值洼地。以恒瑞医药为例，截至8月22日收盘恒瑞医药A股PE（TTM）为58.64倍，处于过往十年估值中枢水平。当管线进入收获期，这些兼具成长性与确定性的优质标的，有望迎来估值与业绩的"戴维斯双击"。

图表五：恒瑞医药（600276.SH）过往十年PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 截至2025年8月22日收盘

小结

从政策红利到产业全面爆发，从资本觉醒到走向全球竞争，中国创新药行业正站在一个历史性的转折点。这场跨越十年的创新长跑，不仅重塑了产业格局，更正在开启一个充满机遇的新时代。

作为创新药领域的“老将”，恒瑞医药在这场浪潮中率先转型、持续引领，真正实现了从跟随到领跑的“破茧成蝶”。未来，随着更多重磅产品步入收获期、国际化进程不断加速，恒瑞医药有望继续扛起中国创新药的大旗，开启高质量发展的新篇章。我们期待，也共同见证。