奥克斯电气港股招股：全球空调巨头的资本化新征程lg...

8月25日，奥克斯电气有限公司（股份代号：2580）开启招股。本次全球发售项下初始发售股份数目为207,161,200股，其中香港发售股份10,358,200股，国际发售股份196,803,000股，最高发售价为每股17.42港元（另加相关费用），预期定价日为2025年8月29日，股份预计于2025年9月2日在香港联交所开始买卖。

在基石投资者方面，本次发售的基石投资者为中邮保险、中邮理财、华菱香港、西藏源乐晟、CICC FT、深圳永信、国泰君安投资，计划认购1.243亿美元的股票。

一、公司概况：三十载深耕空调赛道，全球布局成果显著

奥克斯电气的历史可追溯至1994年，创始人郑坚江先生推出“奥克斯”品牌正式进军空调产业，经过三十余年的发展，已成长为集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的全球化企业。公司以“打造高性价比空调产品，满足全球消费者舒适需求”为核心定位，业务覆盖150多个国家和地区，从中国本土市场逐步走向全球，在全球空调产业中占据重要地位。截至2024年，全球空调市场规模达人民币13,128亿元，公司凭借深厚的行业积累和全球化布局，在激烈的市场竞争中稳步前行，不仅在国内市场巩固了领先地位，更在海外市场建立起完善的生产基地与销售网络，形成了“研发-生产-销售-服务”全链条覆盖的业务体系。

从主要成绩来看，奥克斯电气已跻身全球空调行业第一梯队，根据弗若斯特沙利文数据，2024年按销量计算，公司是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%，且2022年至2024年销量复合年增长率高达30.0%，远超同期全球空调市场4.6%的销量复合年增长率，成为全球成长最快的空调品牌之一。在财务与业务规模上，2024年公司实现收入人民币29,759.3百万元，2022年至2024年收入复合年增长率为23.4%；截至2025年3月31日止三个月，海外收入占比达57.1%，充分体现出公司全球化战略的显著成效。同时，公司在智能空调领域亦有突出表现，语音识别、语义理解等技术能力保持行业较高水平，且芜湖工厂一期已于2025年6月投产并量产压缩机，与松下的合作进一步强化了核心部件自主供应能力，为业务持续增长奠定坚实基础。

二、主营业务：多元产品矩阵支撑，全球化收入结构优化

奥克斯电气的主营业务以空调产品为核心，形成了家用空调与中央空调两大产品体系，围绕节能、舒适、健康、智能四大方向持续深耕。家用空调作为公司收入的主要支柱，涵盖挂机、柜机、移动空调等品类，2024年贡献收入人民币25,904,463千元，占总营收的87.1%，其中挂机产品占据主导地位，2024年销售额达人民币22,082,388千元，占家用空调收入的85.2%；柜机产品亦保持稳定增长，2024年销售额为人民币3,624,983千元，占家用空调收入的12.2%。值得注意的是，移动空调业务在2025年迎来转机，受欧洲市场对便携式移动空调需求增长及新型低噪音产品推出的推动，截至2025年3月31日止三个月收入达人民币160,406千元，较2024年同期的人民币96,559千元显著增长。中央空调业务作为公司战略拓展方向，包含多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类，2024年实现收入人民币3,223,500千元，占总营收的10.8%，其毛利率通常高于家用空调，成为公司提升盈利水平的重要支撑。此外，公司还通过原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务补充收入，2024年其他业务收入达人民币631,356千元，占总营收的2.1%，其中品牌授权费主要来自对厨房电器及小家电制造商的授权合作，进一步丰富了收入来源。

在收入结构上，公司呈现出“国内稳固、海外扩张”的全球化布局特征，且海外市场已成为重要增长引擎。从区域分布来看，2024年中国市场收入为人民币15,078,580千元，占总营收的50.7%，仍是核心市场；亚洲（不包括中国）、欧洲、北美洲、南美洲市场收入分别为人民币7,339,872千元、3,024,817千元、2,095,134千元、1,507,028千元，占比分别为24.7%、10.2%、7.0%、5.0%。截至2025年3月31日止三个月，海外市场表现更为突出，亚洲（不包括中国）、欧洲、南美洲收入占比分别提升至31.5%、11.7%、5.6%，海外收入合计占比达57.1%，较2024年同期的50.3%进一步提升。从业务模式来看，公司收入增长主要受海外ODM客户销售驱动，2024年向海外ODM客户销售所得收入达人民币11,936.7百万元，占总营收的40.1%，截至2025年3月31日止三个月该占比进一步升至46.8%；同时，公司亦通过OBM模式推广自有品牌，在马来西亚、泰国、美国等多地设立海外销售公司及本地团队，自有品牌影响力逐步提升，为长期盈利增长提供保障。

三、财务分析：收入盈利双增彰显韧性，盈利水平保持稳定

奥克斯电气在业绩记录期内保持了强劲的收入与盈利增长态势，展现出良好的经营韧性与增长潜力。收入方面，公司收入从2022年的人民币19,527,585千元增长27.2%至2023年的人民币24,831,833千元，2024年进一步增长19.8%至人民币29,759,319千元，连续三年实现双位数增长；从季度表现来看，截至2025年3月31日止三个月收入达人民币9,352,397千元，较2024年同期的人民币7,362,572千元增长27.0%，增速显著提升，主要得益于海外市场需求释放及家用空调、中央空调销量的同步增长。盈利方面，公司净利润增长更为强劲，2022年净利润为人民币1,441,738千元，2023年同比增长72.5%至人民币2,486,794千元，2024年在基数较高的情况下仍增长17.0%至人民币2,910,171千元；截至2025年3月31日止三个月，净利润达人民币924,548千元，较2024年同期的人民币751,595千元增长23.0%，盈利增长始终高于行业平均水平，反映出公司优秀的成本控制能力与产品竞争力。

在盈利水平方面，公司毛利率与净利率保持稳定，展现出较强的盈利稳定性。毛利率方面，2022年、2023年、2024年整体毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%，截至2024年及2025年3月31日止三个月毛利率分别为21.4%、21.1%，始终维持在21%左右的稳定区间。分产品来看，中央空调毛利率显著高于家用空调，2024年中央空调毛利率为28.9%，家用空调毛利率为20.5%，其他业务毛利率达46.8%，产品结构的差异化支撑了整体毛利率的稳定；同时，尽管ODM模式毛利率低于OBM模式，但公司通过优化产品组合、提升生产效率，有效对冲了ODM业务增长对毛利率的短期压力。净利率方面，2022年、2023年、2024年净利润率分别为7.4%、10.0%、9.8%，截至2025年3月31日止三个月净利润率为9.9%，2023年净利率提升主要得益于规模效应释放及成本控制优化，后续虽略有回落，但始终保持在较高水平，体现出公司成熟的盈利模式与稳健的经营风格。

四、竞争优势：多维核心能力构筑壁垒，全球化布局抢占先机

奥克斯电气在长期发展中形成了多维度的竞争优势，为公司在全球空调市场的持续扩张提供了有力支撑。首先，公司作为全球前五大空调提供商，具备显著的规模优势与品牌影响力，三十余年的行业深耕使其在产品研发、生产制造、供应链管理等方面积累了深厚经验，“奥克斯AUX”主品牌在国内外市场已形成较高知名度，同时通过孵化“华蒜”“AUFIT”及高端品牌ShinFlow的多品牌战略，实现了对不同消费群体的覆盖，进一步提升市场渗透率。其次，公司以品质为核心的研发体系推动技术创新与产品快速迭代，在智能空调领域的语音识别、语义理解技术，以及与松下合作的压缩机生产技术，均处于行业领先水平；2022年至2024年，公司研发开支从人民币397,563千元增长至人民币710,035千元，研发投入的持续增加为技术创新提供了保障，使公司能够快速响应市场需求变化，推出符合节能、健康趋势的新产品。

在渠道与运营层面，公司构建了全面、创新、精简的销售渠道，实现消费者高效触达。线上渠道方面，公司早期布局电商平台，2011年便开始通过电商渠道推广产品，目前已与国内主要电商平台建立深度合作；线下渠道方面，公司通过“网批新零售模式”及“小奥直卖”应用程序，减少经销层级，构建了扁平化的经销体系，有效提升了渠道效率并降低了销售成本。同时，公司通过数字化与智能化实现更高的运营效率和品质，引入AGV自动引导车系统、PLC数控技术等先进制造技术，推进“黑灯工厂”建设，生产效率与产品质量显著提升。此外，富有远见、进取和稳健的管理团队及开放共赢的企业文化亦是公司的重要优势，核心管理团队具备丰富的行业经验与全球化视野，能够准确把握行业趋势，制定符合公司长期发展的战略，而开放共赢的文化则助力公司吸引并留住核心人才，为业务发展提供了人才保障。

五、行业前景：全球市场稳中有进，竞争格局集中度提升

全球空调市场在需求增长与技术升级的驱动下，呈现出稳中有进的发展态势，为奥克斯电气的全球化扩张提供了广阔空间。从市场规模来看，全球空调市场以销售额计从2018年的人民币10,186亿元增长至2024年的人民币13,128亿元，复合年增长率为4.3%，预计2028年将达到人民币15,332亿元，2024年至2028年复合年增长率为4.0%；以销量计，2018年至2024年全球空调销量从232.5百万台增长至261.2百万台，复合年增长率为2.0%，预计2028年将达293.3百万台，2024年至2028年复合年增长率为2.9%。分产品来看，中央空调增速显著高于家用空调，2018年至2024年全球中央空调销量复合年增长率为4.0%，预计2024年至2028年仍将保持2.9%的增速，主要得益于新兴市场商用建筑需求增长及居民家庭对舒适型空调需求的提升；家用空调虽增速相对平缓，但市场基数庞大，2024年全球家用空调销量占比达73.7%，仍是行业核心支柱。从区域来看，中国、北美洲、欧洲及东南亚为全球四大空调市场，2024年合计占全球空调销售额的67.4%以上，其中东南亚市场增长最为强劲，2024年至2028年预计复合年增长率达5.7%，新兴市场的高增长为行业注入新的活力。

在竞争格局方面，全球空调行业集中度逐步提升，头部企业的竞争优势进一步凸显。2024年全球空调行业参与者数量超过100家，但前五大空调公司合计市场份额已超过60%，其中公司以7.1%的市场份额位列第五，且2022年至2024年销量复合年增长率在全球前五大空调公司中最高，增长潜力显著。中国作为全球最大的空调市场，2024年销售额达人民币4,643亿元，占全球市场的35.3%，市场竞争同样呈现集中度提升趋势，2024年中国前五大空调公司合计市场份额超过80%，公司以7.3%的市场份额位列第四，在国内大众市场中表现尤为突出，2024年以25.7%的市场份额位居中国家用空调大众市场第一。从竞争趋势来看，行业竞争已从单纯的价格竞争转向“技术+品牌+渠道”的综合竞争，具备核心技术、强大品牌影响力及高效渠道体系的企业将更具竞争优势，同时ESG推动的技术升级、节能标准提升等趋势，亦将加速行业洗牌，为头部企业带来更多发展机遇。

六、估值分析：估值合理，有提升空间

从上市时的总市值来看，奥克斯电气本次全球发售的市值区间根据发售价范围可清晰测算。假设发售价为每股16.00港元（指示性发售价范围下限），基于紧随全球发售完成后已发行1,557,161,200股股份（假设发售量调整权及超额配股权未获行使），公司上市时总市值约为24,914.58百万港元；若按每股17.42港元（指示性发售价范围上限）计算，总市值约为27,125.75百万港元。从估值指标来看，以2024年净利润人民币2,910,171千元计算，对应发售价下限的市盈率约为9.33倍，对应发售价上限的市盈率约为10.16倍，市盈率水平低于全球及国内同行业可比上市公司平均水平，反映出公司估值相对合理，具备一定的投资安全边际。

从可比上市公司来看，格力电器、美的集团作为行业头部企业，最新的市盈率分别约为8.0倍、13.3倍，公司市盈率介于两家企业之间，主要由于公司规模及品牌溢价略逊于行业龙头，但考虑到公司更高的增长速度（2022-2024年销量复合年增长率30.0%，显著高于行业龙头5%-10%的增速），估值具备一定性价比。考虑到目前IPO行情火爆，公司上市估值合理，在上市后有望获得不错的表现。

$奥克斯电气(02580)$