华金证券：给予华鲁恒升增持评级lg...

华金证券股份有限公司骆红永近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，稳步推进新项目》，给予华鲁恒升增持评级。

　　华鲁恒升(600426)　　投资要点　　事件：华鲁恒升发布2025年中报，2025上半年实现营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比下降29.47%；扣非归母净利润15.59亿元，同比下降30.29%；毛利率18.01%，同比下滑3.19pct；净利率10.98%，同比下滑3.08pct。25Q2单季度，实现营收79.92亿元，同比下降11.17%，环比增长2.84%；归母净利润8.62亿元，同比下降25.62%，环比增长21.95%；扣非归母净利润8.56亿元，同比下降26.73%，环比增长21.73%；毛利率19.63%，同比下滑0.96pct，环比提升3.28pct；净利率12.00%，同比下滑1.9pct，环比提升2.06pct。　　顶住市场压力，降本增效，巩固低成本优势。2025年上半年，化工行业整体面临较大经营压力，受产能过剩、原材料价格波动等因素影响，化工品价格呈现下跌态势，因此，公司从产品结构调整、区域布局优化等多维度发力，同时积极探寻海外市场力求破局。分板块看，2025年上半年公司新能源材料相关产品、肥料、醋酸及衍生品、有机胺收入分别为76.20、38.79、17.06、11.55亿元，同比变化-8.39%、6.43%、-16.33%、-8.53%；毛利率分别为8.47%、30.04%、33.41%、11.98%，同比变化-7.03pct、-4.54pct、6.77pct、3.74pct。展望后市，逆全球化趋势导致产业链受损，叠加需求减少、产能过剩、同质化竞争严重，化工行业的形势越发复杂。华鲁将进一步加大技术投入，培育壮大新质生产力，同时依托洁净煤气化技术，打造柔性多联产运行模式，挖潜降耗巩固低成本竞争优势。通过工艺优化改造、有效气体回收、强化VOCs及“三废”治理等举措，实现超低超净排放优化，上半年平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标。　　主动适应市场，推进新项目提升产能。公司深度挖掘产销联动价值，凝聚优质客户，深耕终端市场。化肥板块应政策机遇优化调整，化工板块以市场为导向优化渠道调整价格，核心产品市场占有率均保持高位，巩固了行业领导地位与话语权。同时公司高效推进两地项目投产，夯实产业链延伸基础。截止2025中报，公司拥有尼龙6、己内酰胺、己二酸、异辛醇、碳酸二甲酯、尿素、DMF、醋酸产能分别为20、30、52.66、20、60、307、48、150万吨。酰胺原料优化升级项目已建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素。　　投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为366.10/388.02/409.59亿元，同比分别增长7.0%/6.0%/5.6%，归母净利润分别为43.68/48.87/53.09亿元，同比分别增长11.9%/11.9%/8.6%，对应PE分别为12.7x/11.3x/10.4x；维持“增持”评级。　　风险提示：新增扩产超预期；贸易摩擦风险；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.69。

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