债市拐点信号明确了吗？平安公司债ETF助力投资者穿越牛熊lg...

债市拐点信号明确了吗？机构指出，8月以来，债市出现明显调整，尤其长端调整更为显著，债市整体熊陡，利率调整幅度大于信用。市场关注本轮债市调整至何处结束，以及接下来修复行情开启的契机以及修复空间。我们认为，债市调整拐点出现需要满足两个条件：（1）债市悲观预期需要基本释放到位，出现“跌无可跌”的局面；（2）至少出现一条被市场广泛认可的利多主线。一、债市悲观预期或已基本释放到位

首先，从当前的机构行为判断，债市的悲观预期或已基本释放到位，一轮典型的债市调整过程为：债市阴跌—急跌—缓跌—企稳，对应的市场预期则为疑虑—动摇—悲观踩踏—修复，从机构行为上，若出现公募基金大幅连续净卖出、而保险配置力量明显增强的情形，则可以判断债市大概率已经充分调整。

二、等待一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线

其次，需要出现一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线。当前有可能成为债市利多主线的线索有：

1、最可能的线索：权益结束单边上行行情，或者债市走出相对于权益的独立行情。需要注意的是最近几个交易日债市逐渐走出独立行情，尤其是8月19日以来权益依然强势上行，但债市调整幅度相对有限，8月25日在权益偏强的背景下，利率反而下行。股债跷跷板效应大概率不会一直持续：（1）理论上当基本面处于景气度修复区间时，股债跷跷板效应更容易出现，我们在报告《股债“跷跷板”效应：历史与未来》中建立的回归模型显示，PMI指数是股债跷跷板效应的显著影响因素，当前PMI数据指向基本面可能依然承压；（2）当流动性宽松时更容易走出“股债双牛”行情，近期央行维持充裕流动性。2、其余可能的线索：央行三季度末至四季度降息的可能。市场是否会充分认可美联储降息带动国内降息，从而将其作为9月份的交易主线？（1）从中美利差幅度因素考虑，美联储降息确实会打开国内降息空间，但需要考虑到当前中美利差深度倒挂；（2）当前货币政策“以我为主”，美联储降息只是打开了国内货币政策的空间，并不必然导致国内的降息；（3）央行即使降准降息，可能也会是“组合拳”形式，例如去年9月份和今年5月份。若美联储降息落地及临近四季度，央行降息可能性提高，但该主线可能需要进一步明确。3、其余可能的线索：社融增速拐点确认，随着四季度政府债发行量回落以及信贷的投放压力，8月份开始社融增速下行，且这种下行趋势或将会持续到年底。我们在中期策略报告《千淘万漉，吹沙到金》中预测社融增速7-8月达到全年高点9.0%左右，随后逐步回落至年底的8.2%左右，10月-12月政府债净融资预计或将回落。有观点担忧置换类政府债是否有提前到今年四季度增发的可能，我们认为：（1）特殊再融资债即使增发，对社融的影响也是阶段性推升，随着后续对隐性债务置换的推进，社融增速也会回落；（2）去年以来央行对财政发债节奏整体配合度较好，置换类债务影响有限。

总结而言，当前债市情绪上或已基本释放到位，三条可能的利多主线中，股债各自走出独立行情、以及社融增速触顶回落的情况发生概率较大，央行降息的预期则需要再观察。当前债市拐点信号较明确，10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力，建议把握调整出的债市机会。

本周继续关注本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对稳健且回撤可控，可参考下表（本轮债市调整自2025年8月8日起算）：

（数据来源：WIND资讯）

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