京东方：主业略超盈亏线，涨价何时再 “救场”？lg...

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2025 年 8 月 27 日晚间的 A 股盘后发布了 2025 年第二季度及年中财务报告（截止 2025 年 6 月），核心要点如下：

1.整体业绩：京东方 2025 年第二季度实现营收 507 亿元，同比增长 6.7%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板价格回暖的带动。由于下游需求未见大幅好转，价格提升面临阻力，公司近期的单季度收入也稳定在 500 亿附近。京东方 2025 年第二季度归母净利润为 16.3 亿元，这主要是受少数股东权益的影响。若剔除该影响，公司本季度净利润为 10.9 亿元，同比下滑 15% 左右，主要是受毛利率下滑的影响。

2.毛利率及费用率：$京东方A(000725.SZ) 本季度毛利率为 13%，同比下滑 4.4pct。其实在这里，公司从去年年末开始进行了会计政策调整（公司将计提的保证类质保费用计入 “主营业务成本”，而不再计入 “销售费用”）。从而销售费用降低了，成本数值则增多了。

由于公司的单季度计提保证类质保费用约为 4-5 亿元，若不考虑该操作的影响，公司本季度的毛利率将回升至 14% 左右，仍低于去年同期的 17.5%，主要是受成本端提升的影响。

3.具体业务来看：显示器件和物联网创新业务是公司最大的收入来源，合计占比达到 95% 以上。其中 2025 年上半年显示器件业务同比增长 8.1%，在面板价格同比保持相对平稳的情况下，增长主要来自于出货量的提升；物联网创新业务同比增长 6%，虽然扭转了去年下滑的颓势，但整体需求仍相对较弱。

4.存货及价格变动：京东方在 2025 年第二季度的存货增加至 273 亿元，环比增长 7.8%。公司本季度存货/收入的比值维持在 0.54。存货季节性提升，主要是为下半年旺季的备货准备。从存货比值看，当前公司产品的下游需求相对平稳，未看到明显好转的迹象。

海豚君整体观点：“饿不死也吃不饱”，等待下一波涨价周期

京东方本季度收入环比基本持平，和上半年面板市场价格的情况基本相近。至于京东方的利润端，其实有很多影响因素比如少数股东权益、资产减值损失等。

从主营业务的经营角度看，京东方本季度真实毛利率（考虑资产减值影响，按原会计口径）为 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而将此毛利率（13%）与公司的核心经营费用率（11%）结合来看，可以看出当前公司的主营业务也仅仅只是略高于盈亏平衡线（+2%）。

由于公司 8 成以上的收入来自于显示器件业务，面板价格的波动将直接影响公司的业绩情况，京东方的业绩也呈现出明显的周期性。此前当面板价格处于周期低点的时候（2022 年），公司的净利润一度呈现出 “亏损的状态”。而在面板价格触底后，京东方等厂商陆续调低了产能利用率，从而扭转了面板市场的供需格局，面板价格也迎来了明显的修复。

从去年下半年以来，由于本轮价格的上涨主要来自于供给端的主动收缩，而非需求面的真正好转。面板价格上涨乏力并再次出现回落的迹象，因而公司上半年的业绩整体表现得普普通通。进入八月面板价格又出现了止跌的迹象，如果下游需求面没有真正的改善，面板价格很难有大的提升，公司业绩仍将保持相对平稳的状态。

从中长期角度看，为公司贡献主要利润的大面板业务将进一步向头部厂商集中。京东方最近又公告将收购彩虹广电 30% 的股权，而全球前三大厂商的出货量份额已经达到了 6 成以上。随着传统 LCD 行业的产能整合和面板集中度的提升，在增强行业价格调控能力的同时，也能在一定程度削弱行业周期性的影响。

在经历行业低谷时，面板厂商通过主动收缩产能的方式，通过调整 “供需关系” 推动面板价格从底部回升。由于下游的需求并未出现明显的好转，面板价格上涨再次受阻。然而即使在面板价格抬升后，京东方主业业务的盈利状况也仅仅是低个位数的微利，这样的 “饿不死也吃不饱” 的局面已经维持了 1 年多。如果面板下游需求仍然乏力，这样的局面仍将继续下去，对公司造成压制。直到产能进一步出清或需求端好转，再一次改善 “供需格局”，京东方才能迎来真正的上升期。

以下是海豚君关于京东方的数据图表：