Keep转型AI公司，估值即将重塑lg...

2025年8月25日，运动科技公司 $KEEP(03650)$ 公布了截至2025年6月30日的上半年业绩报告。报告显示，2025年上半年，Keep实现营收8.22亿元，录得毛利4.29亿元，毛利率由上一年度同期的46.0%提升至52.2%，非国际财报准则下经调整净利润1035万元，相比去年同期经调整净亏损，成功实现扭亏为盈。目前，Keep正处于全面聚焦AI战略转型的关键时期，此次的优异财报标志着公司在新战略方向上迈出了坚实的一步。

AI爆发式增长驱动Keep战略转型

近年来，人工智能技术在各个领域的应用呈现出爆发式增长。在运动健身行业，AI的发展趋势尤为显著。根据贝哲斯咨询的调研数据，2024年全球智能可穿戴运动设备市场规模达到1324亿美元，预计到2029年其规模将增至2659亿美元，年复合增长率达15%，保持快速增长。AI技术通过深度学习、神经网络以及自然语言处理等前沿算法的持续优化，为运动健身行业带来了数字化、智能化的深度突破，将推动运动健身智能市场的爆发式增长。

在这样的行业背景下，Keep于2025年开启了从内容驱动平台向AI赋能、数据驱动的健身智能服务体的关键性战略转型。2025年上半年，Keep成功部署AI基础架构重构系统平台，分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务。这一转型下，Keep将迎来新的增长路径，并催生新的估值逻辑。

转型成效初显，半年报扭亏为盈

2025年上半年，Keep实现经调整净利润1035万元，对比去年同期经调整净亏损1.67亿元，成功实现扭亏为盈。这一成绩的取得，一方面得益于公司对业务结构的优化。Keep主动精简非核心低效体量，对自有品牌运动产品板块进行品类结构优化及渠道精细运营，收缩低毛利业务尤其是居家大器械，发展装备、服装、穿戴等高潜力品类。上半年，这一业务毛利率同比提升3.3个百分点至34.8%。

另一方面，公司通过减少低效营销支出，获客费用同比缩减约60%，有效控制了成本。同时，得益于线上、消费品和广告业务的毛利率均有提升，推动集团总体毛利率由2024年同期的46%提升至52.2%。

在用户规模方面，2025年上半年，Keep平均月活跃用户和平均月度订阅会员分别为2249万和280万，均保持稳定态势。会员渗透率为12.4%，较2024年同期的11.1%有所提升。同时，每名月活跃用户的每月平均收入在2025年上半年同比增加至人民币6.1元，较去年同期的5.8元大幅提升4.5%。这表明，尽管Keep在业务转型过程中对部分业务进行了调整，但通过AI战略的实施，其用户粘性和付费意愿得到了有效提升。

全面聚焦AI，打造全民级AI应用

自2025年2月宣布All in AI以来，Keep在上半年完成了多项关键AI里程碑。公司实现了多智能体系统（MAS）基础设施建设，完成大语言模型与全平台健身工具服务的深度整合，逐步实现核心运动工具、流程场景的智能化改造，并持续优化自研微调模型Kinetic.AI。从技术能力层面构建了以人设、记忆、意图为核心的Agent底层基础，为AI教练的功能实现奠定了坚实基础。

3月，Keep推出首款AI教练卡卡（Kaka）的体验版，并多次迭代功能，持续强化卡卡以自然、直观、多模态的方式服务不同健身场景的能力。通过全周期流程重构智能健身生态，AI教练卡卡能够为用户提供更加个性化、精准的健身指导，满足不同用户在不同健身阶段的需求。

Keep通过AIGC内容架构的三重升级，对标教练水准，重构内容到服务的能力体系。例如，AI饮食记录功能作为典型高频刚需场景，用户仅需拍摄餐食照片，即可自动识别卡路里与营养素，实现了低门槛的精准交互。据2025年7月最新数据，该功能覆盖了1/3的AI对话用户，并呈现出深度留存特性——次日留存率达50%，对App DAU的留存率攀升至79%。这一功能的优异表现展现了Keep打造全民级AI应用的潜力。

从行业发展的角度来看，AI在运动健身领域的应用仍处于起步阶段，市场潜力巨大。目前，市场上缺乏一款能够真正满足用户全方位、个性化健身需求的全民级AI应用。Keep凭借其多年积累的用户数据、品牌影响力以及在AI技术上的快速布局，具备打造这样一款应用的潜力。通过不断优化AI教练功能，拓展AI在运动美学等业务板块的应用，Keep有望成为运动健身行业AI应用的领军者，引领行业进入智能化、个性化的新时代。

AI模式下，Keep估值即将重塑

Keep的AI战略转型，正在催生一种全新的商业模式。传统的Keep以内容驱动，主要收入来源于自有品牌运动产品、线上会员及付费内容、广告及其他收入。而在AI战略下，Keep的业务形态被重新概括为“运动科学”与“运动美学”。其中，运动科学涵盖AI业务（AI教练、AI课程、训练计划等）及智能硬件（运动手表，智能单车等）；运动美学涵盖Keep奖牌等一系列IP合作业务、运动服饰、运动装备等能够为运动用户带来美学感受和体验的业务板块。

这种新的商业模式下，AI业务将成为Keep未来增长的核心驱动力。根据Keep CEO王宁在业绩电话会上的介绍，截至7月最新数据，Keep AI DAU为15-20万，预计到今年年底，AI DAU可达100万以上。截止到目前，Keep AI收入已突破100万元人民币。基于对未来用户增长情况及ARPU值增加情况的预测，公司预测2026年AI ARR将有机会突破2亿元人民币。随着AI用户规模的快速增长和收入的提升，Keep有成为一款全民级的AI应用产品，其估值模型也将发生根本性的改变，将对标国内外AI应用上市公司，如科大讯飞、Duolingo、Palantir等，从而极大地提升其估值水平。目前Keep的PS估值倍数仅为1.6倍，参考港股人工智能板块PS中位数为4.3倍，美股人工智能板块PS中位数为9.7倍，Keep的估值将有至少翻倍的提升空间。

总的来看，Keep在2025年上半年的业绩表现，证明了其在AI战略转型和经营结果扭亏为盈方面取得了显著成效。展望未来，Keep在AI战略的推动下，有望实现持续增长。随着AI教练功能的不断完善和推广，将吸引更多用户使用Keep的服务，进一步提升用户规模和粘性。同时，AI技术在智能硬件、运动美学等业务板块的深入应用，将为Keep带来更多的商业机会。例如，通过AI技术实现智能硬件与用户的个性化交互，提升用户体验，从而推动智能硬件的销售增长；在运动美学业务中，利用AI技术为用户提供个性化的穿搭建议、赛事推荐等服务，增加用户的参与度和消费意愿。长远来看，Keep有望打造一款全民级的AI应用产品，实现商业模式的重塑和业务的持续增长，并带动其估值水平的显著提升。

$KEEP(03650)$