东吴证券：给予国茂股份增持评级lg...

东吴证券股份有限公司周尔双,钱尧天,陶泽近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇》，给予国茂股份增持评级。

　　国茂股份(603915)　　投资要点　　业绩短期承压，拳头产品表现良好　　25H1公司实现营收12.90亿元，同比+1.71%；实现归母净利润1.07亿元，同比-26.97%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比-23.73%。单Q2公司实现营收6.88亿元，同比+0.75%；归母净利润0.64亿元，同比-21.86%，扣非归母净利润0.55亿元，同比-15.32%。25H1公司营收有所回暖，主要系国内减速机行业呈现底部企稳向好态势，市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；净利润短期承压主要系市场竞争加剧。　　分产品看：25H1减速机实现营收12.49亿元，同比+2.44%，其他配件实现营收0.40亿元，同比+28.94%。公司工业传动用减速机业务同比增长约5%；模块化减速机销量同比增长约15%，市场份额持续提升；大功率减速机销量同比增长约13%；摆线针轮减速机销量同比下滑约8%，但毛利率维持在约25%。　　毛利率有所下滑，期间费用管控良好　　25H1公司销售毛利率为20.46%，同比-3.07pct，25Q2单季度毛利率为21.20%，同比-2.80pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈，另外会计政策变更对公司毛利率也略有影响。分产品看，25H1减速机/其他配件毛利率分别为19.07%/63.56%，同比分别-3.6pct/+26.3pct。　　25H1公司销售净利率为8.43%，同比-3.1pct，25Q2单季度销售净利率为9.47%，同比-2.54pct。25H1公司期间费用率为10.6%，同比-0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/3.6%/-0.1%/4.7%，同比-0.6pct/-0.2pct/+0.0pct/+0.1pct。财务费用率提升系利息收入减少。　　存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出　　截至25H1公司合同负债0.69亿元，同比-2.76%；存货5.87亿元，同比-7.38%。25H1公司经营活动净现金流为-0.19亿元，同比-116.59%，主要系本期净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024年开具的应付票据规模较大所致。　　紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态　　25H1公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025年7月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。　　盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为35/31/27倍，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持公司“增持”评级。　　风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券有限责任公司韦松岭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为31.05%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.79亿，根据现价换算的预测PE为14.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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