27倍PE的AI巨头！AMD业绩拐点已现？lg...

AMD在自身发布强劲的第二季度财报后，股价并未出现上涨。与中国相关的问题仍未解决，但有外国分析师认为，无论美国芯片企业是否向中国出售产品，人工智能芯片的需求依然旺盛。

作者：Stone Fox Capital

核心背景信息

AMD公布了2025年第二季度的强劲业绩，营收增长32%，达到创纪录的77亿美元。这家AI芯片企业原本就被预期将迎来拐点：一方面，AI市场需求正从模型训练转向推理；另一方面，AMD新款MI355芯片已投放市场，其性能实现了35倍的飞跃，可显著提升超低延迟推理能力。

未来，AI推理市场预计将占据增长的主导地位。今年推出的MI355芯片以及明年计划推出的MI400芯片，有望使英伟达在市场份额争夺中面临更大压力。布鲁克菲尔德（Brookfield）预测，推理芯片的销量将很快与AI训练芯片的需求持平；到2028年，推理芯片的功耗需求将接近训练芯片水平；到2034年，AI芯片的总需求将增长10倍。

目前，多项预测显示，到2028年AI芯片需求规模将达到1万亿美元。英伟达首席执行官预测，到本十年末，AI基础设施支出将达到3万亿至4万亿美元。而目前这家AI芯片领域的领军企业，年销售额仅为2000亿美元，远低于1万亿美元的规模，这意味着未来几年其业绩存在巨大的上涨空间。

AMD预测，2028年相关市场规模将达到5000亿美元，其中推理领域的年复合增长率（CAGR）将达80%。而Futurum证券公司则认为，到2030年AI芯片市场规模将达到1万亿美元，具体细分如下：

➢7500亿美元——AI图形处理器（GPU）（英伟达占80%-85%，AMD占15%-20%）

➢2500亿美元——定制化加速器（XPU）（博通占70%-75%，Marvell占15%-20%）

对AMD而言，当前拐点的直接信号体现在其业绩指引的上调：该公司将2025年第三季度营收目标定为87亿美元，而市场普遍预期仅为83.2亿美元。此外，这一预测尚未计入对中国市场15亿美元的受限销售额（该部分销售正等待许可证审批）。这意味着，第三季度87亿美元的营收预期，实际有可能突破100亿美元。

目前市场对中国市场的走向仍存在困惑：美国政府释放出许可证审批的信号，但要求芯片性能降低15%；而中国政府则正推动国内企业优先采购本土芯片，而非美国竞争对手的产品。

AMD此前很少能在当前规模下超出市场预期，此次业绩指引上调表明其MI355芯片的销量正大幅增长。到2028-2030年，该公司在AI GPU芯片销售领域有望开拓出1000亿至1500亿美元的营收空间。

尽管AMD和英伟达在发布财报后股价均未上涨，但英伟达的业绩似乎印证了该领域的巨大机遇。这家AI GPU领军企业2025财年第二季度销售额达到460亿美元，并预计在截至10月的当前季度（2025财年第三季度）营收将达540亿美元。此外，若许可证相关事宜得以明确，该公司还将向中国市场额外销售价值20亿至50亿美元的H20芯片。

中国市场的机遇依然巨大。英伟达首席执行官黄仁勋在2026财年第二季度财报电话会议中暗示，中国市场明年有望成为一个规模达500亿美元、增长率为50%的市场，他表示：

“我曾估算，如果我们能凭借具有竞争力的产品进入中国市场，今年中国市场对我们而言将是一个约500亿美元的机遇。如果今年规模为500亿美元，那么可以预期它将以每年50%左右的速度增长——全球其他地区的AI市场也在同步增长。”

黄仁勋进一步指出，不仅中国市场，全球AI销售总额的年增长率都可能接近50%。他还提及多项数据，表明超大规模数据中心之外的AI领域也存在巨大增长潜力——2025年该领域营收为200亿美元，明年有望实现10倍增长。

“别忘了，去年专注于原生AI技术的初创企业获得的融资额达1000亿美元；而今年尚未结束，这一数字已达到1800亿美元。从营收来看，去年头部原生AI初创企业的总营收为20亿美元，今年已增至200亿美元。明年实现10倍增长并非不可能。此外，开源模型如今正吸引大型企业、软件即服务（SaaS）公司、工业企业以及机器人公司加入AI革命，这将成为另一增长来源。”

市场对增长预期的分歧

目前，市场对AMD和英伟达明年50%的增长率均未给予预期。分析师当前的普遍预测显示，2026年AMD的销售额仅会增长21%，达到400亿美元，而AI推理领域实际蕴含的机遇远大于这一预测规模。

预测显示，在经历2025年初的短暂下滑后，到2025年底，AMD AI芯片的年化销售额将达到80亿美元以上。要实现400亿美元的年度总营收目标，该公司在AI GPU领域的销售额只需达到130亿美元左右。而黄仁勋则认为，明年AI芯片销售额有望再增长50%。

市场向AI推理芯片的转型，将为AMD抢占更大市场份额创造条件。预计英伟达明年AI芯片销售额有望达到3000亿美元，而AMD的目标仅为其销售额的5%，增长空间显著。

AMD股价自4月低点已大幅上涨，因此过去一个月出现回调并不意外。归根结底，随着AI GPU领域的巨大机遇最终释放，该公司股价有望大幅走高。

以2026年官方预计每股收益（EPS）6.02美元计算，AMD当前市盈率仅为27倍。若明年AI芯片业务整体实现50%的增长，该公司很可能突破这一盈利预期。随着市场转向推理芯片，若营收达到500亿美元，明年每股收益有望达到8美元以上，相关盈利预测也将随之上调。

目前AMD股价回落至160美元，若以2026年更新后的每股收益预期计算，市盈率可能仅为20倍。考虑到2028-2030年AI市场有望达到1万亿美元规模，只要AMD能占据20%的AI GPU市场份额，其股价就具备巨大的上涨潜力（具体涨幅取决于AI市场达到1万亿美元规模的时间）。

当然，AMD在抓住未来巨大市场机遇的过程中仍需付诸行动：既要依靠当前的MI355 GPU芯片，也要确保明年推出的MI400芯片顺利落地（今年早些时候该公司在产品推进上曾出现波折）。AI芯片市场竞争异常激烈，英伟达作为市场领先者，是AMD夺取市场份额过程中极具实力的竞争对手。

总结

AMD面临的市场机遇持续扩大，其AI GPU产品的竞争力也在不断增强。该股股价可能会进一步下跌至150美元以下，以填补7月15日形成的股价缺口。但无论如何，从当前股价水平以及AI市场机遇不断扩大的背景来看，AMD的估值都处于极低水平。

$美国超微公司(AMD)$