格隆汇发布山高新能源1H25更新报告（中文）lg...

利润端保持良好韧性。1H25，山高新能源总收入/净利润达到人民币24亿元/人民币2.87亿元，符合我们在更新报告中预估的人民币24.79亿元/人民币2.85亿元。毛利为人民币12.03亿元，毛利率为50.2%。行政费用减少至人民币2.01亿元，反映公司在成本优化和运营效率方面的持续努力。归属于股东的净利润为人民币2.87亿元，同比增长4%。利润改善主要受三个因素推动：（1）合资企业及联营企业利润改善;（2）通过以低成本融资替代高成本融资，提前偿还高成本境外借款，降低融资成本;（3）由于公司成本控制和效率提升，管理费用减少。

1H25，风电表现亮眼。从边际变化角度看，截止2025年6月底，在建及已获核准待兴建的发电项目总装机容量达4.9吉瓦，其中规模100兆瓦或以上的项目达13个，过会项目890兆瓦。1H25，公司在山东的并网风电项目容量是234兆瓦，公司在山东的风电储备项目是991兆瓦，中长期角度看，当公司在山东风电储备项目全部建成后，并网项目将超过1吉瓦，增长幅度超过3倍。同时，公司还在争取山东省海风项目。

一体化AI计算生态逐步见效，业务协同推动闭环。截至2024年底，我国算力规模为414 EFlops，结合各大云厂资本开支和芯片出货量预测，2024-2026年我国算力规模年复合增长率有望达到44%，带动2025/2026年新增数据中心8.0/9.1吉瓦，对应530/633亿度电增量用电量。预计2025年中国用电量将增长6.1%，其中数据中心将贡献0.5个百分点。公司在光伏、风电等绿色发电领域具有显著的规模经济和深厚的项目储备。山高新能源与世纪互联的IDC业务结成业务合作伙伴，该业务将并行使用“基地型”和“城市型”业务。乌兰察布基地单机架设计功率密度达到8千瓦，比传统数据中心高出60%。未来，随着乌兰察布项目并网，公司将为AI基础设施业务提供绿电支持，带来显着的协同效应。

公司与山东高速集团交能融合，对标海外龙头Equinix。公司在交能一体化方面，根据双方签署的谅解备忘录，山东高速集团将与公司推进战略合作，实现互利互补优势，助力公司高速高质量发展。与海外Equinix的对比，以及集成的AI计算生态系统，为山高新能源搭建护城河。Equinix作为全球AIDC龙头，深度布局新能源，享受绿色资产估值溢价。Equinix在新能源（PPA）绿色债券融资ESG评级三个方面的深度布局，协同降低WACC，降低运营成本（电费），提高ROIC，并借助ESG趋势吸引大量长期资本，最终为“绿色资产”带来估值溢价，直接带动企业市值持续增长。

估值具备上行空间，投资价值持续释放。尽管山高新能源基本面稳健、扩张势头强劲，但相对于同行，山高新能源的价值仍然被低估。该公司股票目前交易价格为 2.15 港元，相当于市值48.30亿港元。根据预计2025财年每股收益0.14港元，这意味着远期市盈率为16倍，低于同行平均水平20倍。这种估值折价为投资者提供了一个有吸引力的切入点，尤其是考虑到公司对绿色算力以及持续扩大可再生能源项目储备的背景下。