携手博通吃尽AI红利，Arista Networks估值已透支未来增长？lg...

因超大规模企业 AI 资本支出激增及与博通合作，Arista Networks股价强劲反弹。但有外国分析师认为， 其远高于历史均值，且担忧 2027 年增长或放缓，当前风险回报偏向下行。

作者：JR Research

反弹令人惊叹

至少可以说，过去几个月看着Arista Networks的股价出现惊人涨势，其反弹着实令人惊叹。就在投资者认为支撑人工智能基础设施增长逻辑的看涨叙事可能已达顶峰时，超大规模企业却另有打算——它们加快了投资节奏，资本支出突破了4000亿美元大关。

对于Arista Networks这类高速网络交换机领域的领军企业而言，这无疑是个好消息，买家也随之卷土重来且势头强劲。买盘热情如此高涨，以至于该股在本月创下历史新高，同时，其与博通日益紧密的合作关系带来了强劲的业绩表现，也为该股提供了助力。随着博通的以太网架构在后端横向扩展中愈发关键，加之博通XPU定制人工智能芯片的影响力不断提升，二者协同作用必将使Arista Networks大幅受益。

尽管市场在将Arista Networks估值进一步上调至更高水平时会变得更为谨慎，但不得不承认还是低估了近期人工智能资本支出的激增幅度。强劲的买盘动能推动该股大幅上涨。

值得注意的是，Arista Networks在8月初发布了稳健的第二季度财报，凸显了高速网络领域的增长节奏。管理层乐观的前景预期，也印证了Arista Networks在财报发布前的上涨态势，而博通随后公布的财报则进一步证明了Arista Networks增长前景的可持续性。

尽管Arista Networks管理层承认面临来自英伟达专有InfiniBand技术的激烈竞争，但超大规模企业和科技巨头有必要增加供应商多样性，以降低对英伟达技术体系的依赖风险，这一做法合情合理。不过，英伟达并未固步自封——其Spectrum-X以太网技术也已在市场上取得扎实进展，为寻求横向扩展机遇的客户提供了可行的替代方案。

此外，我们还需考虑一点：尽管近期的业务升级使得Arista Networks与博通的紧密合作缓解了市场对其增长放缓的担忧，但在评估过程中，也必须纳入来自原始设计制造商（ODM）供应商及其他强劲竞争对手的直接竞争因素——管理层也指出，客户可能不愿仅依赖Arista Networks作为唯一的供应来源。

因此，在对比Arista Networks与博通的竞争护城河防御能力时，我们需保持警惕。尽管博通已通过与OpenAI达成XPU合作这一公开信息，充分证明了其底层技术实力、设计能力和执行能力，但Arista Networks所处的交换机领域，预计仍将持续面临激烈的竞争格局。

EOS优势助力巩固其竞争护城河

有鉴于此，Arista Networks加大对软件差异化的投入——通过整合面向人工智能的EOS（嵌入式操作系统）来支撑其产品体系，这一做法不足为奇。

Arista Networks认为，EOS基于现代化架构打造，相较于竞争对手的产品，能帮助客户更充分地挖掘其产品的价值。因此，与操作系统集成度较低的其他供应商相比，Arista Networks紧密的生态系统关联有望为客户提供独特的价值主张。

此外，由于Arista Networks被视为“同类最佳”（best-of-breed）企业，其稳健的前景预期和出色的利润率不仅验证了其商业模式和价值主张的有效性，还帮助其规避了可能挤压利润率的恶性价格竞争。换句话说，Arista Networks无需仅靠价格竞争，而是可以将重点放在为客户提供核心价值上。而且，相信这些大型客户非常愿意为“同类最佳”的解决方案支付溢价——因为在人工智能竞赛中加大资本支出、争夺领先地位的过程中，他们承受不起因采用可信度较低的解决方案或选择实力不足的供应商而犯错的代价。

稳健利润率验证其商业模式合理性

华尔街对未来两个财年Arista Networks利润率的可持续性仍抱有信心。根据博通最新的前景展望，2026年起资本支出增速可能会加快，因此Arista Networks的增长放缓阶段或许不会来得那么快。尽管如此，有一点仍需重点关注：虽然Arista Networks出色的自由现金流利润率应能为提振市场信心提供重要支撑，但仍需为2027年可能出现的增长放缓做好准备。

市场对Arista Networks的看涨逻辑基于人工智能集群的普及——预计每个集群的人工智能芯片数量甚至可能达到100万个。鉴于这种庞大的横向扩展规模、低延迟需求以及固有的技术复杂性，Arista Networks的人工智能以太网技术理应做好充分准备，以把握这一巨大的增长机遇。

我们也不能完全忽视一种可能性：部分人工智能资本支出可能已被提前兑现。我们应当明白，超大规模企业和科技巨头不愿在人工智能竞赛的早期阶段就失去主动权，因此它们必须投入更多资金来巩固自身优势，显著提高获胜概率。

然而，在这种通过加大人工智能基础设施投入来相互竞争的激烈态势下，是否会导致2026年出现过度投资，并进而在2027年引发行业调整呢？

这一点对Arista Networks显然至关重要。毫无疑问，Arista Networks的估值和增长前景在很大程度上取决于人工智能资本支出增长这一重大逻辑，而非其仍处于起步阶段的企业/园区网络业务潜力。尽管非人工智能业务带来的收入支撑仍在为Arista Networks的整体营收和利润基础提供保障，但当前的估值水平显然要求人工智能相关叙事能在长期内持续强劲，以避免进入估值消化阶段。

Arista Networks前景如何？

如上所示，Arista Networks的预期EBITDA倍数已再次超过38倍，远高于其10年平均21倍的水平。市场似乎忽视了2027年可能出现增长放缓的风险，因为投资者押注超大规模企业和科技巨头永无止境的需求将带来不可阻挡的增长动力。

尽管近期的增长前景目前或许能支撑Arista Networks的估值，但投资者也必须保持理性——该股估值绝非便宜。

2025年初的股价暴跌也应为投资者敲响警钟：若市场格局发生快速变化，应避免在估值过高时买入。因此，在当前节点，“耐心等待更合理估值时机”这一常被提及的建议不应被忽视。尽管尚未发现Arista Networks出现看空反转信号，但对于正考虑入场的投资者而言，该股的风险/回报比已日益偏向下行。

$Arista Networks, Inc.(ANET)$