“永恒的朝阳行业”？诺安基金唐晨解读创新药的投资逻辑lg...

2025年上半年，多家创新药企实现收入和利润双增长，创新药占比持续提升成为突出特点，“明星”产品成为驱动企业盈利的关键力量。尽管短期行情可能存在波动，但综合机构分析，从长期视角看，在研发进步、政策支持与出海加速的三重驱动下，创新药行业的成长周期或许才刚刚开始。

本期《投资实战派预见2025·未来健康》特邀诺安基金基金经理唐晨，就创新药行业进行深入分析，探讨创新药的投资价值与风险，帮助普通投资者更好地理解当前行业周期下的机遇与挑战。

什么是创新药？从“关键词”到“临床价值”

关于如何定义创新药，唐晨将其核心归纳为“三大块、五个关键词”。临床实验是验证药物有效性的基础，现代医学依赖严谨的临床数据；专利保护是保障药物价值和竞争优势的关键；而新靶点、新结构、新机制等创新点，则是药物区别于传统产品的重要标志。他特别澄清，即便是针对同一靶点的、所谓me-too药物，仍是创新药的范畴，不能简单视为仿制药。

唐晨强调，判断创新药价值的关键在于其临床价值——是否让患者受益。无论是填补治疗空白的“孤儿药”，还是在现有药物基础上做出改进（如依从性、安全性、长效化的药品），核心都是提升疗效、便利性或安全性，让患者的生存质量更佳。另外，创新药也是一个“时间概念”，比如几十年前的阿莫西林曾是创新药，但随着专利到期和仿制药出现，它逐渐脱离一般意义上创新药的范畴，习惯上称其为“原研药”，与其他仿制药区分开来。

创新药行情的推动力：从“政策与资本共振”到“价值重估”

谈到近期创新药行情，唐晨指出，2025年以来的上涨本质是“管线价值重估”，而大额对外授权合作是直接推动因素。这背后反映出国际对国内创新药实力的认可——只有临床数据扎实、技术壁垒高的产品，才能获得合作方的青睐。这种认可离不开国内人才优势、技术积累以及政策和企业多年来的共同努力。

他提出，2025年的行情并非短期炒作，而是产业能量积累后的爆发。从2023年开始行业动能逐步聚集，到2024年政策与市场形成共振，再到2025年企业财报验证商业化成果，创新药已进入政策、资本和产业三重共振的新周期。与2021年相比，当前产业基础更扎实——那时更多是制度建设和产业配套的铺垫，而如今则是研发成果逐渐落地、价值不断验证的阶段，行业确定性明显提高。未来，随着更多的好产品在国内外上市，国产创新药行业的发展将进入更高的发展阶段。

投资者关心的核心问题：估值

创新药的估值更接近于一种“实物期权价值”，即使产品已获批上市，由于它还会进行适应症拓展，研发进程还在继续，因此除了业绩贡献，总市值中还可以计入很多无形资产价值。

对于研发阶段的估值，创新药企业采用的方式与消费类企业有很大不同；消费类企业看品牌、渠道等，重视当前收入和利润，而创新药企业在研发阶段往往没有收入，通常采用“远期峰值市销率”及“研发投入回报率”去衡量。比较直观的一个办法是“整体资产评估法”——如果国内研发管线与海外已收购资产在进度、数据和市场规模上接近，可以通过横向对比判断其价值。由于创新药管线的价值呈现非线性释放特征，重点应关注其“边际量”，特别是对外授权交易达成后，带来的投资回报率的跃升。

进入商业化阶段后，企业的估值（市值）曲线往往会与产品的生命周期曲线同向发展，但存在略微滞后；估值显著上升的拐点多出现在企业即将实现盈利之前（2025年已有大企业实现，2026年预计更多中小企业跟进），而衰退拐点一般在产品增速开始呈现下行趋势的时候。

唐晨强调，创新药产业整体被称作“永恒的朝阳行业”——人口老龄化和健康需求升级推动行业长期增长，但对于投资而言，也存在周期性，这一领域很难存在强者恒强的情况，也从未有一帆风顺的发展路径。投资过程中不能忽视创新药“三高、一长”的特点，即高风险、高投入、高回报、时间周期长，因此“高波动”实则内生于创新药投资的基本属性之中。投资者应避免“赚快钱”的心态，重点关注“核心逻辑”（如技术突破、研发数据、研发效率、商业化路径与能力、定价、支付等等）。如果核心逻辑未变，阶段性调整或许是布局机会；但如果核心逻辑被打破（如临床数据问题、竞争格局问题、定价支付问题等等），则需及时止损。

总体来看，唐晨认为2025年是创新药“价值重估与商业化兑现”的关键一年，这一轮行业周期或还远未结束。投资者应在把握大趋势的同时保持理性，通过专业分析和合理配置，分享行业成长带来的回报。

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