1.6T交换机或将引爆需求，天弘科技有望超越市场预期lg...

天弘科技是人工智能基础设施领域中规模较小但至关重要的参与者，其交换机产品可确保数据中心平稳运行。有外国分析师认为，鉴于该领域的巨额投资，天弘科技将受益于当前市场环境，因此极有可能超出分析师预期。

作者：Tangerine Tan Capital 

天弘科技2025年第二季度业绩 

天弘科技第二季度业绩表现强劲，营收较分析师预期高出2亿美元，每股收益较预期高出0.16美元。从同比增速来看，营收增长21%，这是一项非常出色的业绩。更令人瞩目的是利润率领域的增长——以经调整营业利润率为代表，该指标上升了110个基点。这意味着天弘科技在实现更快增长的同时，成本效益也在提升。因此，未来增长较有可能同步带来更高利润。

天弘科技的成功很大程度上得益于其连接与云解决方案部门（CCS）28%的增长，相比之下，利润率较低的先进技术解决方案部门（ATS）仅增长7%。鉴于预期下一季度CCS部门增长仍将强于ATS部门，因此第三季度利润率有望进一步提升。

天弘科技当前的营收展望也印证了这一点：ATS部门营收预计将小幅下滑，而通信部门将继续保持强劲表现，增速约为60%。

CCS部门之所以能持续增长，是因为天弘科技的400G交换机（尤其是800G交换机）取得了巨大成功，这类产品是AI基础设施的关键核心设备。明年，下一代1.6TB交换机可能会推动进一步的爆发式增长，因此天弘科技在未来1-3年将有相对出色的表现。

资产负债表

遗憾的是，天弘科技的库存与应收账款有所增加，导致资金被占用；此外，现金及现金等价物规模下降，这意味着资产负债表的资产端质量已有所下滑。另外，信贷额度下的长期借款及融资租赁负债增加，导致债务规模上升，给资产负债表带来了额外压力。

但考虑到过去12个月（TTM）净利润为5.4亿美元，现金头寸为3.13亿美元，两者合计超过8.48亿美元的借款及融资租赁成本，其资产负债表整体安全。

估值

正如此前所述，天弘科技并非沃伦·巴菲特所青睐的传统价值投资标的，而更偏向于“紧跟资金流向”的投资选择。在当前市场环境下，AI基础设施目前正是巨额资金流入的领域。

遗憾的是，如今部分受追捧的AI基础设施企业，未来某一时刻可能会失去收入来源——因为在其中一些企业身上未看到真正的竞争优势或定价权。但AI基础设施的浪潮仍有几年窗口期。因此，保持谨慎至关重要，要意识到：若该领域流动性减少，许多企业可能会面临困境。

PEG比率是对天弘科技这类公司进行同业对比的有效工具。欣慰的是，天弘科技的PEG比率为0.99，评级为C级，略低于行业中位数1.01。

若将该比率与天弘科技在交换机、机架解决方案、连接设备等领域的竞争对手对比，会发现天弘科技的估值倍数无疑存在上调潜力。部分竞争对手的估值倍数显著更高。因此，相较于同行，天弘科技无疑被低估。

本文的核心观点是预期天弘科技将超出上述分析师预期，接下来将解释具体原因。

首先，天弘科技对业绩指引向来极为谨慎，因此过去16个季度中，其盈利始终超出预期，且常以两位数幅度超预期。

其次，营收表现与此类似——过去15个季度中，天弘科技营收持续超出市场预期。

“我们对需求的预期高于11550，但同时也考虑了材料供应短缺、客户可能暂时暂停采购等潜在挑战。”

第三，很明显，管理层再次给出了保守的业绩预测，以避免因突发不利事件而陷入被动。但由于本季度已接近尾声，且尚未有任何关于业务困难的消息传出，本季度未出现此类问题。

此外，Gartner发布报告称，预计2025年AI支出将达到1.5万亿美元，这表明AI需求将持续旺盛。因此，天弘科技将像上一季度一样，从中受益。

由于天弘科技是AI基础设施领域的重要组成部分，所有关于AI高额支出的消息，这都是天弘科技营收的积极信号。而且，目前若没有天弘科技的800G交换机，企业很难建成具备竞争力的数据中心。

风险

市场常讨论的一个风险无疑是天弘科技客户集中度高。但目前这一问题难以避免——因为其客户群体主要由约10家企业构成，只有这些企业具备足够财力参与AI基础设施竞赛。

另一个风险是，当前AI领域存在明显的供应商强势格局——许多企业依赖少数几家公司的产品，而这些产品往往是行业必需的核心设备。

总结

总体而言，天弘科技是一家颇具吸引力且略被低估的公司——凭借良好的市场定位，它将受益于企业进一步的资本支出。目前尚无法判断天弘科技是否拥有能持续数十年的强大竞争优势，但只要大型企业继续投入数十亿美元建设数据中心，天弘科技就有望通过优化产品结构，实现销售额增长与利润率提升。

$天弘科技(CLS)$