长债赔率改善！国债ETF5至10年（511020）助您利率进攻一臂之力lg...

机构认为长债赔率已明显改善。8月份债基规模下降了275亿，其中，债券ETF规模增了480亿，考虑到固收+基金规模增长，主动纯债基金规模或下降了千亿以上。除了零售固收+基金，未来出路可能是固收专户，费率低杠杆高，适合收益率曲线非常陡峭的当下。9月25日利率债二级交易（对应债市前天明显调整）：债基-399亿，券商自营-213亿，险资+163亿。大行大幅净买入10Y及以内的。由于一级大量发行超长（20Y及以上）利率债，年初以来超长利率债已发行4.65万亿。久期压力之下，今年银行自营二级净卖出20Y以上利率债1.31万亿。Q4一级发行下去后，估计银行二级卖出超长债会大幅减弱。

9月债市持续受到惩罚性赎回费及可能的税收政策变动等扰动，部分机构预防式赎回加剧了债市调整。经过两个多月的调整，长债的赔率已经明显改善了。目前的地方债性价比显著高于信贷，价值回归终有时。今年是纯债投资异常艰难的一年，债市平稳跨季，假期后迎接迎接Q4反弹。

择券思路上，10年国开方面，当前250210-250215利差在1-2BP左右，在后续1月左右，250215可能继续作为主力券，老券赔率不及主力券。近期发现250215表现并没有超额，可能的原因在于其成为主力券以来，借贷量明显提升，其中券商做空明显，后续债市如果修复时，买券回补会导致其下行空间可能更大一些。另外250220-250215利差在8-9BP左右，这一利差偏高，250220有赔率，但流动性不行，在投资者更看重流动性的情况下，流动性较差且有赔率的券仅建议小幅配置关注。

10年国债方面，250016-250011利差在8BP左右，250016续发一次后流动性相对有所提高，如果后续流动性保持增加势头，预计250016会有切换主力券的预期，其与250011的利差也有压缩空间，届时可以逐步关注其配置和交易价值。

30年国债方面，目前25T6比25T2高出12BP左右，近期25T6表现弱于25T2，原因在于投资者担忧增值税新券25T6成为主力券还有不确定性，再叠加市场调整时更偏好主力券（其余老券表现均较差），增值税债券的隐含税率也会向6%移动。【目前25T6流动性较好，考虑后续还有一次续发，预计25T6切换为下一个主力券的概率会不断提高，且当前隐含税率已经达到6%左右，其交易价值较强，如果25T6成为主力券，其较25T2利差预计会压缩到6BP左右。】另外相对活跃的25T5和230023在近期表现更弱，当前其与25T2利差在10-11BP左右，如果利差还能再继续走扩2BP左右，可以尝试关注。

综合来说，在长端利率债方面，后续买入重点关注25T6，后续如果250016流动性提高可以关注。中端利率债可以继续关注央行买债预期的机会，7Y国债250007，250018。4-5Y国开250203，250208及5年二永债可以关注，但国开和信用需要在节前卖出规避风险。浮息债重点可以关注250214，25农发清发09。

平安国债ETF5至10年（511020）当前久期6.89年，静态收益1.77%，产品对标10年国债，可作为交易所国债波段交易的工具。剔除规模较小（10E以下）的品种后，上周换手率排名靠前的为华夏基准做市国债ETF(511100)、鹏华0-4地债ETF（159816）和海富通短融ETF（511360），值得注意的是债市利率震荡期，国债ETF换手率排名靠前说明越来越多的现券客户选择交易国债ETF工具，强烈推荐关注平安国债ETF5至10年（511020）这一品种。

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